牧原股份投资价值分析：成本优势能否支撑猪周期下行

现在我有了全面的数据支持。让我为您撰写这份深度投资分析报告。

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牧原食品股份有限公司（简称"牧原股份"）是中国最大的生猪养殖企业之一，被誉为"猪茅"。根据最新数据，公司当前市值约2718.27亿元人民币，股价报收于49.76港元/股，市盈率（TTM）仅为12.04倍，处于历史估值低位区间[0]。

从销售规模来看，牧原股份2025年累计销售商品猪7,798.10万头，较2024年多销637.9万头，同比增长8.91%，连续多年保持全国生猪出栏量第一的位置[1]。尽管销量增长，但由于2025年生猪价格同比大幅下跌，公司全年销售收入为1,328.11亿元，同比下滑2.51%，减少约34.14亿元。

指标	数值	行业地位
市值	2,718.27亿元	行业第一
P/E (TTM)	12.04x	低于行业平均
ROE	29.21%	行业领先
净利润率	14.50%	行业前列
毛利率	16.2% (2024年)	波动较大

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牧原股份最突出的竞争优势在于其行业最低的养殖成本。根据公司披露，2025年10-11月公司生猪养殖完全成本已降至

，较年初下降约0.3元/公斤，环比改善明显[1][2]。这一成本水平在行业中处于领先地位：

企业	2025年养殖成本（元/公斤）	与牧原差距
牧原股份	11.3	基准
神农集团	12.0	+0.7
温氏股份	12.2-12.4	+0.9-1.1
新希望	约13.0	+1.7
行业中小散户	约14.0	+2.7

1. 生产成绩持续改善
   ：2025年以来，公司成活率、日增重、PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）等核心指标逐季提升[1]
2. 费用摊销效应显现
   ：随着养殖规模扩大，固定成本摊薄效应显著
3. 饲料成本优化
   ：公司通过期货套保、原料采购优势等方式降低饲料成本波动影响

截至2025年10月，牧原股份成本在11元/公斤以下的场线出栏量占比已达

左右，这意味着公司相当比例的产能已经具备较强的抗周期能力[1]。

牧原股份的成本优势不仅来自养殖环节，更得益于其

：

• 育种优势
  ：公司拥有完整的育种体系，自繁自养模式降低了仔猪成本波动
• 饲料自产
  ：年产饲料数百万吨，饲料成本约占养殖成本的60%，自产饲料带来显著的成本优势
• 屠宰延伸
  ：公司积极向下游屠宰、肉制品加工延伸，2025年向子公司牧原肉食品有限公司销售商品猪339万头，占比约48.5%，有助于平抑价格波动影响[1]

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2025年生猪价格呈现

态势，全年跌幅超过20%：

• 年初（1月）
  ：生猪价格约16.1-16.4元/公斤
• 年末（12月）
  ：生猪价格跌至11.7-12.4元/公斤
• 全年跌幅
  ：24-27%

牧原股份的商品猪销售均价从年初的14.76元/公斤跌至年末的11.41元/公斤，跌幅达22.70%[1][2]。

1. 产能高位释放
   ：能繁母猪存栏长期维持在4000万头以上，高于3900万头的正常保有量
2. 出栏体重增加
   ：2025年生猪出栏均重约127公斤，较上年增加约2公斤，增加市场供应量约5-8%
3. 需求跟进不足
   ：消费端恢复缓慢，供需失衡加剧

随着猪价持续下行，行业从2025年9月中旬开始进入

状态：

时间节点	自繁自养利润（元/头）	行业状态
2025年1月	+309.71	盈利
2025年9月	转入亏损	分水岭
2025年12月	-184.95	深度亏损

根据中国银河证券数据，截至2025年12月26日，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为**-130元/头

-163元/头**[3]。

在此背景下，牧原股份凭借成本优势，仍保持相对较强的盈利能力。公司12月商品猪销售均价11.41元/公斤，虽低于年初水平，但仍高于其11.3元/公斤的边际成本线[1]。

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牧原股份近五年财务表现呈现明显的

：

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	ROE
2020	562.8	274.5	60.2%	54.5%
2021	788.9	692.2	30.3%	39.0%
2022	1,248.3	149.3	18.9%	7.8%
2023	1,108.6	-41.6	7.8%	-2.1%
2024	1,385.5	178.4	16.2%	29.2%

• 2023年行业周期底部时公司曾出现亏损，但2024年迅速恢复盈利
• 2024年ROE恢复至29.21%的优秀水平，显示强劲的资产周转和盈利修复能力
• 营收规模持续增长，市场份额不断提升

指标	数值	评价
流动比率	0.79	短期偿债能力偏弱
速动比率	0.31	存货占比较高
自由现金流	251.6亿元	持续为正
财务态度	保守	折旧/资本开支比值较高

• 公司自由现金流持续为正，表明主营业务的现金生成能力较强[0]
• 财务政策保守，高折旧政策意味着未来利润有释放空间
• 流动比率偏低是养殖行业特性（生物资产计量方式导致），需结合行业特点理解

牧原股份积极响应行业去产能政策：

• 2025年12月末能繁母猪存栏
  323.2万头
  ，较2024年同期减少28万头
• 公司决定不对二次育肥客户出售商品猪，配合行业供给侧调控
• 出栏均重从2025年三季度的126.4公斤降至四季度的121.4公斤，主动压缩供应[1]

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根据DCF模型（基于2024年年报数据）[0]：

情景	内在价值	较当前股价涨幅
保守情景	492.80港元	+890.4%
基准情景	569.33港元	+1,044.2%
乐观情景	888.95港元	+1,686.5%
概率加权	650.36港元	+1,207.0%

• WACC（加权平均资本成本）：8.6%
• Beta系数：0.77（与市场相关性较低，抗周期属性）
• 营收复合增长率：25.1%（5年平均）
• 终端增长率：2.0-3.0%

当前12.04倍的P/E估值处于历史低位，主要反映市场对猪周期的悲观预期。然而，从几个维度来看，当前估值可能已充分计入负面因素：

1. 周期位置
   ：猪价处于周期底部区域，向上弹性大于向下风险
2. 成本优势
   ：行业最低成本提供安全边际
3. 成长性
   ：市场份额持续提升，龙头地位巩固
4. 分红潜力
   ：资本开支高峰期已过，未来自由现金流有望改善

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根据行业分析师预测[1][2][3]：

• 2026年上半年
  ：猪价整体仍保持震荡下行趋势，春节前后或有短暂反弹
• 2026年5月
  ：猪价有望迎来阶段性拐点
• 2026年7月
  ：随着能繁母猪去化效果显现，行业可能进入新一轮盈利周期
• 2026年下半年
  ：能繁母猪存栏下降传导至生猪供应减少，价格中枢上移

• 能繁母猪存栏变化（月度数据）
• 生猪出栏均重变化
• 二次育肥动态
• 政策调控力度

1. 猪价进一步下跌风险
   ：若产能去化不及预期，猪价可能跌破成本线
2. 疫病风险
   ：非洲猪瘟等疫病仍可能影响养殖成绩
3. 政策不确定性
   ：环保政策、储备肉投放等调控措施影响价格
4. 债务压力
   ：虽然现金流健康，但高负债率在周期底部需关注

维度	评估
成本优势	★★★★★ 行业领先，11.3元/公斤成本提供强安全边际
周期位置	★★★★☆ 处于周期底部，向上弹性大于向下风险
成长性	★★★★☆ 出栏量持续增长，市场份额提升
估值	★★★★★ P/E仅12倍，DCF显示巨大折价
风险	★★★☆☆ 需关注猪价进一步下跌风险

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牧原股份作为中国生猪养殖行业的绝对龙头，其

。公司11.3元/公斤的完全成本不仅显著低于行业平均水平（约14元/公斤），更是在猪价跌至11.4元/公斤时仍能保持边际盈利。

1. 成本护城河深厚
   ：牧原的一体化养殖模式、规模效应和精细化管理构筑了难以复制的成本优势，2025年成本仍有下降空间
2. 周期底部布局良机
   ：当前P/E仅12倍，隐含市场对猪周期的极度悲观预期，向上弹性大
3. 龙头集中度提升
   ：行业低谷期有利于牧原通过低成本扩张进一步提升市场份额
4. 现金牛属性渐显
   ：资本开支高峰期已过，未来自由现金流和分红能力有望改善

：需持续跟踪2026年上半年猪价走势及能繁母猪去化进度。若猪价持续低迷超过预期，可能对公司短期业绩造成压力。

：牧原股份是一只典型的周期成长股，在行业低谷期具备良好的风险收益比。考虑到其成本优势和行业地位，当前估值具备较好的安全边际，建议关注周期拐点带来的投资机会。

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[0] 金灵AI券商API数据 - 牧原股份公司概况、财务分析、DCF估值及技术分析数据（2026年1月10日）

[1] 时代财经 - “猪价去年降超20%，河南养猪一哥进账少34亿”（2026年1月8日）https://www.21jingji.com/article/20260108/herald/1ff3556d8799603917c0867c72507666.html

[2] 时代周报 - “猪价去年跌超20%，'猪茅’牧原股份多卖638万头猪，进账少了34亿元”（2026年1月6日）https://time-weekly.com/post/326638

[3] 中国经营报 - “养猪业供需失衡 全产业链布局成关键”（2026年1月10日）https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-01-10/doc-inhfuete0958596.shtml