果下科技（2655.HK）资金链风险分析报告

基于我收集到的详细财务数据，现在为您提供果下科技（2655.HK）应收账款周转天数及资金链状况的全面分析报告。

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果下科技是一家专注于储能系统解决方案及产品的中国科技公司，于2025年12月16日在港交所主板上市。公司业务涵盖大型电源侧、电网侧以及工商业和家庭场景的储能应用，以"AI+储能"为核心战略定位。公司于2025年12月8日启动全球发售，发行价为20.1港元/股，计划集资6.8亿港元[1][2]。

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根据财务数据，果下科技的贸易应收款项周转天数呈现显著恶化趋势[1][2]：

期间	应收账款周转天数	同比变化
2022年	56.2天	基准期
2023年	119.0天	+111.7%
2024年	120.6天	+1.3%
2025年上半年	181.8天	+50.7%

用户提及的198天与2025年上半年的181.8天数据存在差异，这可能反映的是2025年下半年或最新季度的进一步恶化情况。无论采用哪个数据，均显示公司的资金回收周期在近三年内增长了约3倍以上，这一变化速度在同行业中属于较为罕见的水平。

截至2025年上半年末，公司贸易应收款及票据合计高达

，较2024年末增加4.4亿元，增幅达到86.3%[1]。更为关键的是，当期6.9亿元营业收入中，，这意味着公司每实现1元收入，就有0.64元被客户无偿占用，对公司的现金流形成巨大压力。

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公司的经营活动现金流长期处于净流出状态，仅在2024年短暂转正[1][2]：

期间	经营活动现金流净额	状态
2022年	-3,032万元	净流出
2023年	-7,291万元	净流出
2024年	+373万元	小幅流入
2025年上半年	-2.0亿元	大幅净流出

2025年上半年的现金流净流出额较2024年全年大幅扩大，显示出公司在业务快速扩张的同时，现金回收能力未能同步提升，反而呈现加速恶化的趋势。

截至2025年上半年末，公司账面现金仅剩

[1]。结合公司近期的业务扩张计划和资本支出需求，这一现金储备水平显得尤为紧张。以公司2025年上半年2亿元的经营现金流净流出速度推算，现有现金仅能支撑约的运营开支。

投资活动方面，公司持续进行产能扩张和设备投资，资金外流压力不减。筹资活动虽在2024年和2025年上半年分别净流入2.34亿元和1.25亿元，但主要依赖于外部融资，一旦资本市场环境变化或投资者信心不足，公司将面临筹资困难的风险。

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果下科技面临严重的

问题[1][2]：

期间	前五大客户收入占比
2022年	98.9%
2023年	84.5%
2024年	66.5%
2025年上半年	77.7%

这一结构导致公司议价能力严重不足。为维系与主要客户的合作关系，公司不得不持续延长客户信贷期，直接导致应收账款周转天数不断攀升。客户的高度集中意味着公司对单一或少数客户的依赖度极高，一旦主要客户出现财务困难或终止合作关系，公司的收入和现金流将遭受重大冲击。

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公司的盈利能力呈现明显的下降趋势[2]：

期间	毛利率	净利率
2022年	25.1%	17.1%
2023年	26.7%	9.0%
2024年	15.1%	4.8%
2025年上半年	12.5%	0.8%

毛利率从2022年的25.1%下滑至2025年上半年的12.5%，降幅达50.2%；净利率更是从17.1%骤降至0.8%，降幅高达95.3%。这种"增收不增利"的现象反映出公司在激烈竞争中被迫降价促销，同时成本控制能力不足，盈利空间被严重压缩。

虽然公开资料未披露公司具体的短期借款和长期借款数据，但从以下指标可以推断其偿债压力：

1. 货币资金/总资产比例仅为2.69%
   [2]，表明公司现金储备极度匮乏
2. 经营活动现金流净额/流动负债比率
   在2022年和2023年分别为-36.97%和-25.41%，2024年虽转正至0.39%，但2025年上半年又恶化至-15.29%[2]
3. 账面现金5,607万元对应9.5亿元的应收账款规模，回收周期长达半年以上

若应收账款无法及时回收，公司可能面临无法按期偿付到期债务的风险。

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基于上述分析，果下科技的资金链面临以下核心风险：

1. 应收账款周转天数过长
   ：从56天增至181天以上，资金被大量占用且回收困难
2. 现金流持续失血
   ：2025年上半年净流出2亿元，账面现金仅剩5,607万元
3. 客户高度集中
   ：前五大客户占比长期超过65%，议价能力弱，信贷期被动延长
4. 盈利能力恶化
   ：毛利率和净利率持续下滑，2025年上半年净利率仅0.8%
5. 现金储备不足
   ：按当前流出速度，现金仅能支撑约3个月运营

公司的资金链状况处于

状态。虽然IPO融资约6.8亿港元有望暂时缓解现金流压力，但若应收账款周转天数无法有效改善、经营活动现金流持续为负，公司可能在未来12-18个月内面临资金链断裂的风险。投资者需密切关注公司上市后的现金流改善情况、应收账款回收进度以及客户结构优化进展。

1. 公司IPO后的现金使用计划和资金管理策略
2. 应收账款周转天数是否出现拐点
3. 新客户拓展进度和客户集中度变化
4. 毛利率能否企稳回升
5. 产能扩张计划对现金流的影响

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[1] 新浪财经 - 《果下科技启动全球发售：6.8亿港元融资规模却需18家承销商》 (https://finance.sina.com.cn/stock/observe/2025-12-10/doc-inhaiiyz0390708.shtml)

[2] CyberQuote (HK) - 《果下科技股份有限公司IPO報告分析》 (https://research.cyberquote.com.hk/page/htm/kc/share_recommend/pdf/2655Report.pdf)

[3] 果下科技财报摘要 (https://tool.stockstar.com/summary/caibao/02655)