天数智芯研发投入与盈利能力深度分析报告

现在我已经收集了足够的数据，让我为您提供一份全面、系统的分析报告。

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天数智芯（股票代码：09903.HK）于2026年1月8日正式在港交所主板挂牌上市，成为"国产GPU四小龙"中最后一家登陆资本市场的企业[1][2]。公司成立于2015年，是国内首家实现训练通用GPU芯片量产和首家实现推理通用GPU芯片量产的企业[3]。

公司目前拥有"天垓"和"智铠"两大产品系列：

• 天垓系列
  ：专注于AI模型训练，已完成Gen 1到Gen 3的三代迭代，单卡支持百亿参数大模型运行
• 智铠系列
  ：专注于AI推理，优化低延迟高吞吐量表现，实际性能可达市场同类产品的2-3倍[4]

2025年12月至2026年1月短短35天内，国产GPU行业迎来密集上市潮[5]：

公司	上市时间	上市地点	首日涨幅	当前市值
摩尔线程	2025年12月5日	科创板	425%	~3000亿元
沐曦股份	2025年12月17日	科创板	693%	~2571亿元
壁仞科技	2026年1月2日	港交所	76%	~806亿港元
天数智芯	2026年1月8日	港交所	11%	~399亿港元

四家公司累计市值已达6818亿元人民币[5]。

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根据招股书及公开财务数据，天数智芯的研发投入呈现以下特点[1][2][4]：

时间	研发投入(亿元)	营收(亿元)	研发/营收占比	同比变化
2022年	4.57	1.89	241.1%	-
2023年	6.16	2.89	213.1%	下降28个百分点
2024年	7.73	5.40	143.2%	下降70个百分点
2025H1	4.51	3.24	139.2%	持续下降

：研发投入占营收比例从2022年的241.1%下降至2025年上半年的139.2%，[4]。

指标	2022-2024年复合增长率
营收增长率	68.8%
研发投入增长率	30.2%

：营收增速（68.8%）显著高于研发投入增速（30.2%），表明随着营收规模扩大，研发投入的边际效益正在提升，规模效应开始显现[4]。

公司	研发投入/营收	特点
天数智芯	143.2%	四小龙中最低，研发效率较高
沐曦股份	~250%	研发强度较高
摩尔线程	~600%	研发强度最高
壁仞科技	~180%	中等水平
英伟达	14.2%	成熟期企业，研发效率最优

与英伟达相比，国产GPU企业的研发强度普遍高出10-40倍，但这是在追赶阶段必须付出的代价[4][6]。

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时间	营收(亿元)	营收同比增速	净亏损(亿元)	净亏损率
2022年	1.89	-	5.54	293.1%
2023年	2.89	52.9%	8.17	282.7%
2024年	5.40	86.9%	8.92	165.2%
2025H1	3.24	64.2%	6.09	188.0%

[4][6]：

• 净亏损率
  ：从2022年的293.1%下降至2025年上半年的188.0%，改善幅度达
  105个百分点
• 毛利率
  ：从2024年上半年的45.1%提升至2025年上半年的
  50.1%
  ，改善5个百分点
• 营收三年复合增长率
  ：高达
  68.8%

天数智芯在招股书中将持续亏损归因于以下因素[2][6]：

1. 前期研发投入庞大
   ：GPU芯片研发周期长、流片成本高
2. 产品商业化周期较长
   ：从产品发布到规模化商用需要3-5年
3. 规模效益有限
   ：相较于英伟达百万级出货量，国产厂商仍处于起步阶段
4. 销售及经营开支增加
   ：2024年销售分销开支达1.22亿元

公司	2024年净亏损	亏损收窄趋势	预计盈亏平衡时间
天数智芯	8.92亿元	亏损扩大	未提供预测
沐曦股份	1.86亿元	收窄63.7%	2026年
摩尔线程	2.71亿元	持续收窄	2027年
壁仞科技	~4.5亿元	-	未提供预测

值得关注的是，虽然天数智芯绝对亏损金额较大，但其研发投入占营收比例在四小龙中

，显示其研发效率相对较高[4][6]。

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GPU芯片行业具有以下特点，使得高研发投入成为追赶者的必然选择：

1. 技术壁垒极高
   ：需要从架构设计、指令集开发到软件生态的全栈能力
2. 流片成本高昂
   ：7nm先进制程一次流片成本可达数亿元
3. 生态依赖性强
   ：CUDA等软件生态需要长期积累
4. 竞争对手强大
   ：英伟达2025财年研发开支达129.1亿美元，是国产四小龙总研发费用的30倍[6]

相较于同行，天数智芯采取了更加务实的策略[4][5]：

对比维度	天数智芯	摩尔线程/沐曦
产品策略	训练+推理双轮驱动	侧重训练芯片
客户集中度	前五大客户占比38.6%	超过75%
客户数量	290+家	相对集中
研发强度	143%（最低）	250-600%

：

• 更加分散的客户结构降低了对单一客户的依赖风险
• "云边结合、训推协同"的全场景覆盖能力
• 50%以上的毛利率为未来盈利奠定基础

从行业视角看，天数智芯的研发投入具有战略必要性：

1. 技术追赶需要
   ：英伟达GPU产品已迭代至Blackwell架构，国产厂商需要持续投入才能缩小差距
2. 产品迭代节奏
   ：天垓Gen 4预计2026Q2推出，Gen 5预计2027Q1推出[3]
3. 市场份额争夺
   ：2024年中国GPGPU市场规模达1546亿元，预计2029年将增至7153亿元[3]

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基于财务数据，天数智芯的盈利前景呈现以下积极信号：

指标	改善趋势	预期
研发/营收占比	从242%→139%	预计2026年降至100%以下
毛利率	45.1%→50.1%	规模效应下有望进一步提升
净亏损率	293%→188%	亏损率持续收窄
营收增速	68.8% CAGR	预计保持50%+增速

按照当前趋势，天数智芯有望通过以下路径实现盈亏平衡：

1. 营收继续增长
   ：保持50%以上的营收增速，预计2026年营收可达10亿元以上
2. 研发强度下降
   ：研发投入增速（30%）持续低于营收增速，研发/营收占比自然下降
3. 毛利率提升
   ：随着出货量增加，规模效应将降低单位成本
4. 费用率优化
   ：销售费用和管理费用占营收比例有望下降

公司	预计盈亏平衡时间
沐曦股份	2026年
摩尔线程	2027年
天数智芯	预计2026-2027年
壁仞科技	未提供预测

需要注意的是，天数智芯管理层目前

[6]。

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1. 先发优势
   ：国内首家实现训练+推理通用GPU量产的企业
2. 技术实力
   ：全栈自研能力，兼容主流AI框架
3. 客户基础
   ：累计交付超5.2万片，服务290+客户，完成900+次部署[3]
4. 资本认可
   ：IPO获得超100倍认购，18家基石投资者认购15.83亿港元

1. 持续亏损风险
   ：三年半累计亏损超28亿元[6]
2. 研发投入压力
   ：产品迭代需要持续高额投入
3. 供应链风险
   ：对美系EDA软件、IP核存在依赖
4. 市场竞争风险
   ：英伟达主导市场，国产竞争加剧
5. 估值压力
   ：市销率约61倍，处于较高水平[7]

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：是的，但这是国产GPU追赶者的。

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1. 研发强度在行业中处于较低水平
   ：143%的研发/营收占比在国产GPU四小龙中
   最低
   （沐曦250%、摩尔线程600%），显示其研发效率相对较高

2. 改善趋势明确
   ：
   • 研发强度从242%降至139%（下降103个百分点）
   • 营收增速（68.8%）是研发投入增速（30.2%）的两倍以上
   • 毛利率稳定在50%左右并持续改善

3. 盈利前景可期
   ：
   • 按当前趋势，预计2026年研发/营收占比有望降至100%以下
   • 参考同行预测，行业整体有望在2026-2027年实现盈亏平衡
   • 50%以上的毛利率为未来盈利奠定基础

4. 战略必要性
   ：
   • 高研发投入是追赶英伟达的必要条件
   • 英伟达研发强度仅14.2%，但这是建立在数十年积累基础上的
   • 国产GPU企业需要通过高投入快速弥补技术差距

维度	评估
短期	上市后涨幅不及预期，但基本面稳健
中期	关注营收增长和研发强度下降趋势
长期	国产算力底座的核心标的，具战略配置价值

：GPU行业投资需关注技术迭代进度、市场竞争格局变化及供应链安全等因素。

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[1] 新浪财经 - “天数智芯募资37亿港元，'国产GPU四小龙’齐聚资本市场” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-08/doc-inhfqpsp5356648.shtml)

[2] 新浪财经 - “天数智芯上市，四家国产GPU公司齐聚资本市场” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-08/doc-inhfqcax6856648.shtml)

[3] 界面新闻 - “天数智芯正式登陆港交所，进入国产GPU存量替代主战场” (https://www.jiemian.com/article/13853314.html)

[4] 华尔街见闻 - “480亿，'瑞幸操盘手’黎辉押注，最后一家’国产GPU四小龙’上市了” (https://wallstreetcn.com/articles/3762851)

[5] 创业邦 - “35天4家国产GPU公司上市，累计市值狂飙6800亿元” (https://news.pedaily.cn/202601/559698.shtml)

[6] 南方+ - “创始人出走、两次换帅，国产GPU天数智芯港股涨幅不及同行” (https://www.nfnews.com/content/ryepXPXzog.html)

[7] 老虎社区 - “天数智芯必读打新：国产算力底座的’落地第一先锋’” (https://www.laohu8.com/post/518346748019936)

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：上图展示了天数智芯研发投入与盈利能力的综合分析，包括营收与研发投入对比、研发强度趋势、亏损率与毛利率走势、行业对比以及核心经营指标。