果下科技（02655.HK）经营现金流与造血能力分析

根据收集到的财务数据和市场信息，我将为您提供果下科技经营现金流的全面分析。

根据公开披露的财务数据，果下科技经营活动现金流呈现

态势：

时间段	经营活动净现金流	趋势
2022年	-0.303亿元	持续流出
2023年	-0.729亿元	恶化↑
2024年	+0.030亿元	短暂转正
2025年上半年	-2.049亿元	大幅恶化↑

：

• 2022-2025年上半年累计经营现金流净流出约
  3.05亿元
  [1][2]
• 2025年上半年流出规模是2024年全年的
  68倍
  ，恶化速度令人担忧[3]

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应收账款是拖累果下科技现金流的

：

时间节点	贸易应收款项	占收入比重	周转天数
2022年末	4,159万元	29.32%	56.7天
2025年6月末	9.52亿元	137.8%	198天

关键洞察：

• 应收款项在
  两年半内暴增22倍
  ，远超营收增速[2][4]
• 周转天数从56.7天拉长至198天，回款速度下降近
  4倍
• 2025年上半年应收款占收入比重达137.8%，意味着大量收入仅为"纸面富贵"[5]

果下科技的业务重心发生

[3][4]：

业务板块	2022年	2025年上半年
欧洲户用储能	72.1%收入	9.1%
中国大型储能	12.2%收入	74.2%

国内大型储能业务特征：

• 项目金额大、付款周期长、竞争烈度高
• 需企业
  提前垫付资金
  ，回款周期显著拉长
• 毛利率仅12.5%，远低于户用储能的25%以上

据披露，果下科技甚至采用"向潜在客户提供贷款且不绑定采购义务"的竞争做法，这种

进一步加剧了现金流压力[2]。

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财务指标	2022年	2023年	2024年	2025年上半年
毛利率	25.1%	26.7%	15.1%	12.5%
净利率	17.1%	9.0%	4.8%	0.8%
净利润	0.243亿元	0.281亿元	0.491亿元	0.056亿元

：

• 净利率从17.1%跌至0.8%，盈利空间被压缩至
  盈亏边缘
  [1][5]
• 毛利率近乎"腰斩"，反映行业竞争加剧和价格战影响

指标	数值	风险评估
期末现金	4,668.7万元	紧张
短期借款	3.31亿元	较高
现金短债比	0.14倍	严重不足
杠杆比率（债务/权益）	128.8%	偏高

：0.14倍的现金短债比意味着公司现金储备仅能覆盖14%的短期债务，[5]。

2025年上半年，果下科技研发开支占收入比重仅

，显著低于A股储能行业中位数[3]。对于一家以"AI+储能"为战略定位的科技公司而言，研发强度偏弱可能削弱其长期竞争力和盈利能力。

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果下科技的

，主要依据如下：

1. 经营现金流持续失血
   ：除2024年短暂转正外，其余年份均为净流出，且2025年上半年急剧恶化

2. 增收不增利困境
   ：营收增长6倍但净利率从17.1%跌至0.8%，规模扩张未能转化为有效利润

3. 应收账款风险高企
   ：9.52亿元应收款占收入比重达137.8%，资金被大规模占用且回收周期拉长

4. 流动性压力凸显
   ：现金短债比仅0.14倍，短期偿债能力严重不足

• 大客户依赖风险
  ：第一大客户中创新航收入占比41.7%，存在业务独立性和风险集中度担忧[3]
• 行业周期风险
  ：储能行业竞争加剧、价格战持续，可能进一步侵蚀利润和现金流
• 关联关系风险
  ：中创新航既是客户又是供应商和股东，定价公允性受关注

该公司当前处于"以规模换时间"的阶段，通过IPO融资缓解现金流压力是其重要考量。建议投资者重点关注其

、及，审慎评估投资风险。

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[1] 果下科技财报摘要 - 股票旺财 (https://tool.stockstar.com/summary/caibao/02655)

[2] 新浪财经 - 果下科技是如何卷储能的 (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-11/doc-inhfxzzm7516520.shtml)

[3] 碳索储能 - 毛利率却几乎腰斩，果下科技二冲IPO胜算几何 (https://cn.solarbe.com/news/20251107/50012043.html)

[4] 新浪财经 - 果下科技（02655.HK）上市首日"狂飙"，为何毛利率却一路下滑 (https://cj.sina.cn/articles/view/7750929051/1cdfdca9b00101c774)

[5] Yahoo财经 - 高增长低利润果下科技的储能困局 (https://hk.finance.yahoo.com/news/高增長低利潤-果下科技的儲能困局-235806670.html)