果下科技（2655.HK）应收账款周转与资金链风险分析

基于搜集到的详细信息，我将对果下科技的应收账款周转天数及资金链风险进行全面分析。

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指标	2022年	2023年	2024年	2025年上半年
应收账款周转天数	56.2天	98.0天	181.8天	198天
应收账款金额（亿元）	0.416	1.658	5.205	9.523
毛利率	25.1%	26.7%	15.1%	12.5%
净利率	17.1%	9.0%	4.8%	0.8%
经营现金流（亿元）	-0.303	-0.729	-0.519	-2.049
现金及等价物（亿元）	0.86	1.24	1.03	0.467
流动比率	-	-	-	1.1倍
速动比率	-	-	-	0.9倍
杠杆比率	-	-	-	128.8%

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果下科技的应收账款周转天数从2022年的56.2天急剧攀升至2025年上半年的198天，四年间增长超过

[1][2]。这一数据已逼近公司对主要客户提供的30-180天信贷期上限，表明公司回款能力正在接近极限。

贸易应收款项及应收票据从2022年末的

飙升至2025年6月末的，四年間增长超，远超同期收入增速（约6倍），反映出公司采用激进的信用政策来驱动销售增长[1][2]。

截至2025年6月末，公司贸易应收款项（扣除亏损拨备后）约

，其中：

• 1年以内：约8.168亿元（占比96.7%）
• 1-2年：约0.279亿元（占比3.3%）
• 减值准备：0.153亿元

虽然账龄结构尚可，但考虑到公司

，任何坏账计提的上升都将对利润产生巨大挤压[1][2]。

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公司经营活动现金流呈现

态势，且规模不断扩大：

• 2022年：-0.303亿元
• 2023年：-0.729亿元
• 2024年：-0.519亿元
• 2025年上半年：
  -2.049亿元
  [1][2]

连续三年的现金流净流出揭示了"规模扩张—资金占用"的刚性恶性循环：公司为获取项目需提前垫付资金，而回款周期拉长进一步加剧现金流缺口。

• 现金短债比仅0.07
  （现金及等价物0.467亿元 vs 计息借款3.34亿元），意味着公司现金储备仅能覆盖约7%的短期债务[1][2]
• 流动比率1.1倍、速动比率0.9倍
  ：短期偿债能力偏弱，速动比率低于1意味着若依赖快速变现资产，公司将面临流动性压力
• 杠杆比率128.8%
  ：总债务/股东权益超过100%，财务杠杆处于较高水平

现金及等价物余额持续下降：从2022年末的0.86亿元、2023年末的1.24亿元、2024年末的1.03亿元，降至2025年6月末的

[1][2]。公司资金缓冲空间已非常有限。

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公司业务重心从海外户用储能（2022年欧洲市场占比72.1%）完全转向国内大型储能（2025年上半年中国市场占比81.8%）。国内大储赛道具有"项目金额大、付款周期长、竞争烈度高"的特性，直接导致应收账款周转天数大幅拉长[1][2]。

为冲规模、冲上市，公司采取了一系列激进措施：

• 提供激进的信用政策（30-180天信贷期）
• "向潜在客户提供贷款且不绑定采购义务"的极端竞争做法[1]
• 以牺牲回款速度和利润率为代价换取市场份额

收入从2022年的1.42亿元增至2024年的10.26亿元（复合年增长率168.9%），但净利润增速远低于收入增速：2025年上半年净利润仅

，净利率跌至0.8%，接近盈亏平衡线[1][2]。

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基于以下关键信号，果下科技的资金链风险

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风险维度	评估结果	说明
短期偿债能力	高危	现金短债比0.07，速动比率0.9
现金流状况	高危	经营现金流持续净流出且扩大
应收账款质量	中高危	周转天数198天逼近上限
盈利能力	高危	净利率0.8%，利润空间极薄
财务杠杆	中高危	杠杆比率128.8%

1. 再融资压力
   ：公司需依赖外部融资或供应链账期管理来维持资金周转，上市后能否持续获得资本市场融资支持存在不确定性[1][2]
2. 坏账风险
   ：若下游客户（主要为国有电力企业及大型能源公司）付款能力下降或账期进一步延长，坏账损失将对公司造成重大冲击
3. 流动性危机
   ：现金及等价物仅0.467亿元，而计息借款达3.34亿元，一旦信贷收紧可能出现流动性危机

• 公司已成功在港股上市，获得IPO募资约6.8亿港元，可部分缓解资金压力[1]
• 账龄结构相对健康，1年以上应收账款占比仅3.3%
• 户用储能业务（海外市场）仍保持42.7%的复合年增长，可能成为现金流改善的支撑点

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果下科技应收账款周转天数达

，资金链风险。公司的快速扩张建立在激进的信用政策和持续失血的现金流之上，财务缓冲空间已非常紧张。尽管IPO募资能提供短期资金支持，但若不能有效改善回款效率和提升盈利能力，公司将面临较大的流动性压力和财务风险。

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• 后续报告期应收账款周转天数是否回落
• 经营现金流能否转为正值
• 毛利率和净利率能否企稳回升
• IPO募资后的资金使用效率

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[1] 赶碳号储能 - “储能内卷的标准样本：黑马果下科技，究竟是如何速成的？” (https://m.sohu.com/a/974861063_211762)

[2] 新浪财经 - “果下科技，是如何卷储能的？” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-11/doc-inhfxzzm7516520.shtml)