贵州茅台1935价格体系调整及白酒行业投资价值分析

根据收集的市场数据、财务信息、行业动态及最新新闻报道，我为您撰写这份关于茅台1935价格体系调整对贵州茅台及白酒行业投资价值影响的深度分析报告。

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根据最新市场信息，茅台1935作为茅台酱香系列酒的核心单品，其价格体系于近期进行了显著调整[1][2]：

调整项目	调整前	调整后	变化幅度
打款价（经销商）	798元/瓶	668元/瓶	-16.3%
零售指导价	1188元/瓶	738元/瓶	-37.9%
经销商毛利空间	~10%	~10%	维持不变

值得注意的是，此次调整并非孤立事件，而是茅台家族产品全面价格体系重塑的组成部分[1]：

• 1L装飞天茅台
  ：从3799元降至2989元（下调21.3%）
• 43度飞天茅台
  ：从1099元降至829元（下调24.6%）
• 精品茅台酒
  ：从3299元降至2299元（下调30.3%）
• 茅台酒15年
  ：从5999元降至4199元（下调30.0%）
• 100ml迷你飞天
  ：从399元降至299元（下调25.1%）

2025年10月，茅台集团迎来新董事长陈华，其上任后迅速推动全面市场化转型[1][2]。在2025年12月28日举行的2026年贵州茅台酒全国经销商联谊会上，明确传递出以下战略信号：

1. 市场化转型
   ：“坚持以消费者为中心，全面推进茅台酒营销市场化转型”，核心是"随行就市"和"促进量价平衡"
2. 渠道改革
   ：2026年不再使用分销方式，被视为为经销商"减负"
3. 产品结构调整
   ：
   • 普茅夯实塔基
   • 精品、生肖酒做强塔腰产品
   • 陈年、文化类塔尖产品适度收缩
4. 系列酒策略
   ：茅台1935不增量、费用向消费端倾斜，深耕茅台1935、茅台王子酒两大全国化大单品，力争形成"双百亿"产品格局

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根据最新财务数据，贵州茅台2025年1-9月实现营业收入1284.54亿元，同比增长6.36%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%[3]。主营业务收入构成为：茅台酒86.07%，系列酒13.93%。

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• 茅台1935属于系列酒品类，2025年销售额超过100亿元，占系列酒收入比重较大
• 由于采取减少经销商毛利空间而非降价销售的方式，且经销商毛利仍保持在10%左右，对公司直接的营收冲击可控
• 打款价下调意味着公司主动压缩渠道利润空间，但产品出厂价实际调整幅度可能有限

价格体系调整的核心目的是

。根据市场数据[1]：

• 2026年1月3日，飞天茅台散瓶批价已降至1495元，原箱为1505元
• 2026年飞天茅台回收价约为1450元

陈华董事长明确表示：“尽最大努力防止价格炒作”，“根据市场供需实际，动态平衡产品投放量”。这表明公司已意识到渠道库存高企的问题，并通过价格调整引导市场预期。

公司明确提出要"摒弃以往’躺赢’的惯性思维"，要求经销商"切实将重心转移到精准触达消费群体，提供优质消费体验，深耕市场创造价值上来"[1]。这一转型意味着：

• 短期阵痛
  ：经销商需要适应新的利润分配模式
• 长期利好
  ：健康的渠道生态将提升终端动销效率，降低库存积压风险

茅台1935价格下调后零售价降至738元，价格带下移将：

• 扩大目标消费群体覆盖面
• 增强产品竞争力（此前终端价格长期倒挂）
• 提升消费者购买意愿和频次

财务指标	当前值	行业地位
毛利率	>92%	行业第一
费用率	8%	行业最低
净利率	~50%	行业最高
P/E（TTM）	19.82	处于历史中枢

从财务分析来看，贵州茅台展现出"低风险、高盈利"的特征[4]。价格调整虽然可能对短期报表产生一定影响，但考虑到：

• 公司拥有行业最低的费用率（仅8%）
• 毛利率超过92%的绝对优势
• 强劲的品牌溢价能力

预计中长期盈利能力仍将保持稳健。

截至2026年1月12日，贵州茅台收盘价为1423.23元，当前估值特征如下[4]：

指标	数值	评估
股价	¥1,423.23	处于52周区间中下部
52周区间	¥1,377.17 - ¥1,657.99	距高点下跌约14.2%
P/E	19.82	历史中枢水平
EPS	¥71.81	盈利增长稳健
市值	¥1.78万亿	A股市值第一

：当前股价处于52周价格区间的中下部区域，P/E为19.82倍，相对于公司稳健的盈利增长和行业地位，估值具有一定安全边际。

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根据行业研究数据，2025年白酒行业进入深度调整期[5][6]：

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• 2025年前三季度，A股20家上市酒企营收总额3202.31亿元，同比下降5.83%
• 净利润总额1227.71亿元，同比下降6.76%
• 第三季度表现尤为严峻：营收同比下滑18.42%，净利润同比下滑22.03%

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• 集中度提升
  ：前六名酒企销售份额占比达到84%
• 利润高度集中
  ：贵州茅台(855亿)、五粮液(352亿)、泸州老窖(150亿)三家净利润合计1357亿元，占全部A股白酒上市公司净利润总额的86.1%[5]

白酒行业面临"价格体系、市场结构与经营信心的多重考验"[6]：

• 名优白酒批价接连"失守"重要关口
• 部分中小酒企出现经营危机（如潭酒经销商维权、无忧酒业被执行等）
• 产能贬值问题凸显，原酒价格持续走低

面对行业调整，主流酒企普遍采取以下措施[6]：

策略方向	具体措施
价格管控	收紧投放节奏，强化市场秩序管控
产品创新	低度化、高质价比产品布局
营销转型	年轻化、交互式沟通方式
渠道优化	减少分销环节，提升直营比例

贵州茅台此次大规模价格调整将对行业产生以下影响：

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• 茅台1935降价后价格带（738元）与五粮液核心产品形成更直接竞争
• 可能倒逼竞品跟进调整价格体系或加大促销力度

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• 山西汾酒（青花系列）、洋河股份（梦之蓝系列）等面临价格带挤压
• 需要在产品差异化和渠道深耕上寻求突破

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• 生存空间进一步收窄，"马太效应"加剧
• 缺乏品牌特色和规模优势的企业面临退出风险

• 行业将继续"探底"，价格战可能加剧
• 渠道库存消化需要时间
• 部分中小酒企可能加速出清

根据行业观察家预期[6]，白酒行业有望在2026年下半年迎来触底回升的关键转折。主要驱动因素包括：

• 宏观经济回暖带动消费复苏
• 行业集中度进一步提升后形成新均衡
• 消费升级趋势下高端和次高端需求恢复

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优势维度	具体表现
品牌护城河	酱香型白酒绝对龙头，品牌溢价能力极强
盈利能力	毛利率>92%、费用率仅8%、净利率行业最高
财务健康	债务风险低，自由现金流充沛
渠道改革	直销比例提升增厚利润，库存管理优化

1. 估值安全边际
   ：当前P/E 19.82倍处于历史中枢，股价处于52周区间中下部
2. 业绩稳定性
   ：即便在行业调整期，仍保持"双增长"（营收+6.36%，净利润+6.25%）
3. 管理层变革
   ：新董事长陈华推动的市场化转型有望重塑增长动力
4. 分红回报
   ：上市后累计派现3655.55亿元，近三年累计派现1900.09亿元[3]

1. 短期业绩波动
   ：价格调整可能对Q1报表产生一定影响
2. 行业系统性风险
   ：白酒行业整体调整可能压制估值
3. 消费复苏进度
   ：宏观经济不确定性可能影响高端白酒需求

当前白酒行业处于深度调整期，建议关注以下几点：

关注要点	具体分析
业绩分化	仅贵州茅台、山西汾酒实现"双增长"[6]
估值收缩	白酒指数年内累计跌幅13.76%，板块估值持续收缩
集中度提升	优质资产向头部集中趋势明确

1. 首选标的
   ：贵州茅台（600519.SS）
   • 理由：行业绝对龙头，抗风险能力最强，估值具有安全边际

2. 次优选择
   ：山西汾酒（600809.SS）
   • 理由：次高端黑马，利润CAGR高达40.8%，成长性突出[5]

3. 关注拐点
   ：泸州老窖（000568.SZ）
   • 理由：2025年逆势微涨0.06%，展现出较强韧性[6]

• 区域酒企及缺乏品牌特色的小酒企
• 库存高企、渠道压力大的企业
• 业绩持续下滑且无明显改善迹象的企业

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上图展示了：

1. 左上
   ：贵州茅台近期股价走势（2025年12月至2026年1月）
2. 右上
   ：52周价格区间（1377.17-1657.99美元）
3. 左下
   ：关键估值指标（P/E 19.82、EPS 71.81、市值1.78万亿美元）
4. 右下
   ：茅台1935价格体系调整前后对比

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茅台1935价格体系调整是公司全面市场化转型的重要组成部分，短期内可能对报表产生一定影响，但中长期看：

• ✅
  积极因素
  ：渠道生态优化、库存压力缓解、消费端触达能力提升
• ⚠️
  风险因素
  ：短期业绩波动、行业系统性风险

：（当前估值具有安全边际，基本面保持稳健）

白酒行业正处于深度调整期，价格体系下移、渠道库存高企是主要特征。茅台的降价行为可能加速行业洗牌，但对优质龙头企业影响有限。

：，建议关注行业触底回升机会

标的	建议	理由
贵州茅台	逢低布局	行业龙头，估值安全，业绩稳健
山西汾酒	关注	次高端成长龙头
五粮液	观望	面临价格竞争压力
区域酒企	回避	生存空间收窄

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[1] 界面新闻 - “茅台下了一剂猛药” (https://www.jiemian.com/article/13855500.html)
[2] 澎湃新闻 - “茅台下了一剂猛药” (https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_32334998)
[3] 新浪财经 - 贵州茅台公司公告及财报数据 (https://finance.sina.com.cn/stock/aiassist/ktgg/2026-01-12)
[4] 金灵AI - 贵州茅台实时行情及财务分析数据
[5] 搜狐股票 - “2025年白酒上市公司深度研究系列：财务篇” (https://q.stock.sohu.com/cn/news.html?textId=964598830)
[6] 证券时报 - “失意2025：白酒行业深水区探底，亟待价值重塑” (https://www.stcn.com/article/detail/3550135.html)
[7] 新浪财经 - “2025白酒告别躺赢时代” (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-12-30/doc-inheqixq4289757.shtml)