中国潮玩与游戏IP全球化扩张深度研究报告

基于收集的数据和研究报告，我将对

进行系统分析。

---

中国IP产业正经历从"世界工厂"向"全球IP创造者"的历史性转型。2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达到185.57亿美元，同比增长13.40%，增速远高于全球移动游戏内购收入4%的行业平均水平[1]。与此同时，中国情绪经济市场规模在2024年达到23,077.67亿元，较2023年增长18.50%，预计2029年将突破4.5万亿元[2]。

这一转型成功的核心驱动力在于：

• 精耕细作的设计师文化
  ：以泡泡玛特为例，公司长期保持克制并高度尊重商业规则，给予设计师充分的创作空间，而非过度干预导致IP沦为"商业符号"[3]
• 严格的品控体系
  ：从艺术家挖掘、IP孵化、供应链管理到全域营销形成闭环体系
• 全球化运营能力
  ：本土化团队建设与跨文化传播策略的有效结合

---

泡泡玛特2024年实现了历史性突破，全年营收达到130.4亿元人民币，同比增长106.9%，首次突破百亿大关。经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%[4]。海外业务表现尤为亮眼，港澳台及海外业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比提升至38.9%。

区域	营收（亿元）	同比增速	收入占比
东南亚	24.0	619.1%	47.4%
东亚及港澳台	13.9	184.6%	27.4%
北美	7.2	556.9%	14.3%
欧澳及其他	5.5	310.7%	10.9%

2025年上半年，泡泡玛特延续强劲增长势头，实现营收138.76亿元，同比激增204.4%；净利润45.74亿元，同比暴涨396.5%。其中，美洲收入22.65亿元，同比暴涨1142.3%，新加坡、泰国等区域收入28.51亿元，同比增长257.8%[5]。

泡泡玛特旗下IP THE MONSTERS在2024年实现营收30.4亿元，同比增长726.6%，其中LABUBU搪胶毛绒系列成为全球现象级爆款[6]。这一成功并非偶然，而是多重因素叠加的结果：

• 韩国女子组合BLACKPINK成员Lisa在Instagram上自发展示LABUBU，引发全球粉丝追捧
• 美国乐坛天后Rihanna、球星贝克汉姆、演员刘亦菲、舒淇等国际名人相继在社交媒体分享
• 泡泡玛特管理层明确表示未支付任何代言费用，明星均为自发喜爱[7]

LABUBU传递的"接纳差异"“勇敢表达”"接纳不完美"等理念，精准契合全球青年的精神追求。设计师龙家升表示：“Labubu的怪诞外表下藏着纯真，这正是当下年轻人精神角落的呈现。”[8]

• 截至2024年底，公司在港澳台及海外门店达到130家，机器人商店192家
• 采用DTC（直接面向消费者）战略，在每个区域组建本地团队
• 全球首家Labubu主题门店在曼谷MEGA BANGNA开业，首日营业额突破1000万元人民币[9]

海外业务的高毛利率是推动泡泡玛特加速全球化的重要动力：

年份	国内毛利率	海外毛利率	差异
2023年	60.6%	64.9%	+4.3pct
2024年	63.9%	71.3%	+7.4pct

2024年公司整体毛利率为66.8%，东方证券预计2025年和2026年将分别达到67.5%和68.0%[10]。高毛利海外业务占比的提升将持续优化公司整体盈利结构。

---

叠纸游戏旗下《恋与深空》自2024年1月18日全球上线以来，取得了令人瞩目的商业成绩：

• 上线首月全球收入约6亿元人民币
• 截至2025年6月，全球累计收入达到6.5亿美元
• 2024年12月全球收入环比增长46%，创历史新高[11]

2024年叠纸网络全球收入同比增长660%，达到2019至2023年收入之和。这一增长速度不仅展示了叠纸在游戏研发和市场推广方面的实力，也反映了女性向手游市场的巨大潜力。

2025年8月，《恋与深空》斩获德国科隆游戏展（gamescom）最佳移动游戏奖，成为首个获此大奖的女性向游戏作品[12]。这一荣誉具有里程碑意义：

• 历史上首次有女性向恋爱游戏被提名并获奖
• 在全球最大规模的游戏展会上获得国际认可
• 证明中国游戏厂商在细分赛道的创新能力已达到世界顶级水平

叠纸游戏的全球化雄心体现在以下战略举措：

2024年5月，叠纸正式官宣海外品牌Infold Games，总部位于新加坡，在洛杉矶、东京、首尔等地建立分支机构[13]。

• 《无限暖暖》于2024年12月初开启全球公测，首日摘得中国、日本iOS下载总榜冠军，成为当月中国iOS市场下载量最高的手游
• 《百面千相》定位于武侠动作品类
• 《万物契约》疑似采用克苏鲁元素

---

米哈游在2022年2月推出新品牌HoYoverse，落户新加坡，旨在通过各种娱乐服务为全球玩家创造和提供沉浸式虚拟世界体验[14]。这一战略布局包括：

• 在加拿大蒙特利尔开设北美第一个工作室
• 新加坡、洛杉矶、东京、首尔设有海外办公室
• 2024年校园招聘中，国际化相关岗位占比超过20%
• 530余个社招岗位中明确划分在国际化类目的相关岗位约100个

2021年，曾任职于EA、圣莫妮卡等知名游戏厂商的资深关卡设计师Kai Zheng加入米哈游。2022年7月，原芬兰游戏开发商Supercell全球工作室前负责人Jim Yang正式加盟，担任国际部门HoYoverse总裁[15]。

《原神》的全球化成功很大程度上得益于其深度的本地化营销策略：

地区	联动内容
新马泰	达美乐披萨联动，赠送派蒙、旅行者周边
日本	Sweet Paradise咖啡厅、索尼联动款耳机
韩国	景福宫游戏主题展、综艺《boys planet 999》独家赞助
英国	泰晤士河上建造巨大派蒙人偶
法国	巴黎线下艺术展，展示游戏原画与设计草稿

---

泡泡玛特的估值逻辑正在经历从"消费公司"向"泛娱乐平台"的切换：

• 年初：89.65港元
• 年中峰值：339.8港元（8月）
• 年末：187.7港元
• 全年涨幅：109.37%
• 市值峰值：4500亿港元
• 年末市值：2520.81亿港元[16]

信达证券研究报告指出，泡泡玛特的估值提升源于三大核心逻辑：

1. 系统化的IP创造与运营能力
   ：而非单一IP依赖，验证了从艺术家挖掘到全域营销的闭环系统
2. 全球化是能力变现
   ：标志着公司从"中国潮玩品牌"向"全球文化娱乐品牌"的跃迁
3. 生态化构建提升估值天花板
   ：乐园、游戏等娱乐生态的探索，意味着从"产品溢价"模式走向"体验溢价"和"内容溢价"模式[17]

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营收（亿元）	130.4	221	337	462
经调整净利润（亿元）	34.0	63	100	143
EPS（元）	2.36	10.37	14.51	17.59
PE	18.33X	13.10X	10.80X	-

根据华龙证券研究数据，传媒板块细分领域估值水平如下：

• 游戏板块PE：27.58倍
• 影视板块PE：37.07倍
• 出版板块PE：15.97倍
• 广告营销板块PE：29.40倍[18]

中国IP相关企业的估值溢价主要来源于：

• 高成长性
  ：海外业务普遍保持200%以上增速
• 高盈利性
  ：毛利率持续提升（泡泡玛特海外业务毛利率超70%）
• 强壁垒
  ：IP孵化体系和全球化运营能力难以复制

---

1. 市场空间广阔
   • 全球女性向线上游戏市场规模2024年达50.04亿美元，预计2031年增至77.61亿美元，年复合增长率6.9%[19]
   • 潮玩市场从区域性产业转变为全球性生意
   • 谷子经济预计2025-2027年市场规模分别达2406亿元、2766.9亿元、3098.9亿元

2. IP矩阵多元化
   • 泡泡玛特已形成THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY四大破10亿IP矩阵
   • 13个IP实现营收破亿元
   • PDC原创工作室旗下HIRONO、Zsiga等IP持续贡献增量

3. 渠道网络扩张
   • 2025年上半年全球新增门店89家，总数达542家
   • 海外门店占比升至40%
   • DTC模式确保高店效和用户直连

1. IP生命周期管理
   • 头部IP热度存在周期性特征
   • Labubu热度自2025年高点后有所回落，股价回调超40%

2. 同质化竞争
   • 大众市场爆发带来的同质化竞争及IP过度消耗问题显现
   • 行业若想实现长期健康发展，需回归"以慢为快的长期主义"

3. 品控与信任危机
   • 《恋与深空》曾因活动PV与实装不符引发大规模投诉
   • 3日内玩家投诉量累计超1500条，指向虚假宣传、诱导消费等问题

1. 地缘政治风险
   • 海外市场拓展中的地缘政治及文化差异风险
   • 各国对进口游戏的监管趋严

2. 宏观经济下行
   • 全球经济下行可能影响消费者可选消费支出
   • 潮玩和游戏属于可选消费品类

---

，主要基于以下判断：

1. 商业逻辑验证完成
   • 泡泡玛特、叠纸、米哈游等企业的海外业绩已连续多年保持高速增长
   • 毛利率优势（海外业务毛利率显著高于国内）提供持续扩张动力
   • 本土化运营能力和IP孵化体系形成可复制的商业模式

2. 估值体系正在重构
   • 从消费品公司向泛娱乐平台的估值切换
   • 全球化能力带来估值溢价
   • 生态化构建打开增长天花板

3. 文化输出价值凸显
   • Labubu成为全球青年的"共同语言"
   • 《恋与深空》获得科隆游戏展认可
   • 中国IP正从"中国符号"转变为"全球符号"

对于投资者而言，建议关注以下方向：

1. 具备系统化IP运营能力的企业
   • 能够持续孵化新IP而非依赖单一IP
   • 具备全球化组织和本地化运营能力

2. 高毛利海外业务占比提升的公司
   • 海外业务盈利能力优于国内
   • 规模效应和供应链降本增效空间大

3. 积极布局泛娱乐生态的企业
   • 从产品溢价向体验溢价、内容溢价模式演进
   • 乐园、游戏、影视等多元化变现路径

---

[1] 华龙证券 - 情绪消费+AI共振，聚焦IP、游戏与AI应用落地（2025年12月）
[2] 同上
[3] 新华网 - 文创跨越国界，中国潮玩跻身全球顶流（2025年12月）
[4] 新华网 - 泡泡玛特发布2024全年财报营收破百亿大关净利润创历史新高（2025年3月）
[5] 证券时报 - 2025年，中国IP经济的"群星闪耀时"（2026年1月）
[6] 东方财富 - 透视泡泡玛特2024年报：海外狂飙、品类创新与IP生态进化（2025年3月）
[7] 新华网 - 文创跨越国界，中国潮玩跻身全球顶流（2025年12月）
[8] 同上
[9] 36氪 - 门店日营收破千万，LABUBU成泰国"女明星"？（2024年10月）
[10] 东方财富 - 透视泡泡玛特2024年报（2025年3月）
[11] 每日经济新闻 - 巨头苏醒、新秀搅局：2024年底叠纸网络"杀入"国产手游商前五（2025年1月）
[12] 杨浦区人民政府 - 创造历史《恋与深空》获德国科隆展最佳移动游戏奖（2025年8月）
[13] 澎湃新闻 - 叠纸游戏，已黑化（2024年7月）
[14] EqualOcean - 游戏出海行业及标杆企业研究（米哈游）（2025年2月）
[15] 同上
[16] 证券时报 - 2025年，中国IP经济的"群星闪耀时"（2026年1月）
[17] 信达证券 - 从潮玩巨头到全球IP生态平台的进化之路（2025年11月）
[18] 华龙证券 - 情绪消费+AI共振报告（2025年12月）
[19] 每日经济新闻 - 女性向游戏历史首次！全球狂揽6.5亿美元的《恋与深空》提名科隆奖（2025年8月）

---

报告生成时间：2026年1月12日
数据来源：金灵AI券商API数据、网络公开资料