万孚生物(300482.SZ)深度分析：海外业务增长能否抵消国内IVD集采压力？

基于我获取的全面数据，让我为您呈现万孚生物的深度分析报告。

---

万孚生物（广州万孚生物技术股份有限公司）是中国POCT（现场即时检测）领域的龙头企业，于2015年在深圳证券交易所创业板上市，是国内"POCT第一股"。公司主要从事快速诊断试剂及配套仪器的研发、生产、销售及服务，产品销往全球150多个国家和地区[1][2]。

• 市值：约9.92亿美元
• 股价：20.91美元（当前价格）
• 52周价格区间：19.26-26.48美元
• P/E比率：38.02倍

从股价走势来看，公司近三年累计下跌33.17%，近五年下跌70.69%，显示出长期承压的态势[0]。

---

根据万孚生物2026年1月发布的2025年度业绩预告，公司预计实现归母净利润4600万元至6900万元，同比

；扣除非经常性损益后的净利润为-1500万元至-750万元，同比下降103.02%至101.51%[1][2]。

这将是万孚生物自2015年上市以来最差的业绩表现：

• 归母净利润将创下上市以来新低
• 扣非净利润将出现上市后首次亏损

从季度数据来看，万孚生物的业绩滑坡呈现持续扩大趋势[1][2]：

期间	营业收入	同比变化	归母净利润	同比变化
Q1 2025	8.00亿元	-7.06%	1.89亿元	-13.37%
H1 2025	12.46亿元	-20.92%	1.89亿元	-46.82%
Q3 2025	16.90亿元	-22.52%	1.34亿元	-69.32%
Q3单季	-	-	-5545.91万元	-169.21%

特别值得关注的是，2025年第三季度公司出现了

，同比降幅高达169.21%，这是公司历史上极为罕见的季度亏损。

---

万孚生物2025年业绩大幅下滑的直接原因是

，主要受以下因素影响：

1. 增值税税率调整影响
2. 院内业务受到医疗行业政策影响，量价承压
3. 终端降价、产品结构变化导致毛利率下降

根据行业分析，2025年以来IVD行业经营情况整体低迷，三季度仍然处于行业盘整期。万孚生物的业绩滑坡并非孤立事件，而是

[1][3]。

同行业其他公司同样面临严峻挑战[3]：

• 迪安诊断
  ：2025年前三季度净利润仅5670.48万元，下降56.67%
• 万泰生物
  ：2025年前三季度直接亏损1.73亿元，同比下滑165.04%
• 金域医学
  ：同样面临业绩压力

这表明IVD集采政策对整个行业造成了系统性的冲击，万孚生物面临的困境具有行业共性。

在国内市场，万孚生物面临[1][2]：

• 基层医疗市场
  ：胶体金和荧光产品线收入下滑，盈利减少
• 等级医院市场
  ：面临激烈竞争和价格压力
• 化学发光业务
  ：虽有增长但仍处于投入期

---

尽管国内业务承压，万孚生物的海外业务却呈现出

，成为公司整体业绩的重要支撑点[1][2]：

• 海外收入占比首次超过国内业务
  ，为公司可持续增长提供了重要支撑
• 2025年前三季度海外业务进展顺利
  ，保持平稳增长
• 深化重点国家本地化进程
  ，在国际市场的中小实验室份额占比持续提升

2025年，万孚生物在海外市场采取了积极的扩张策略：

• 2025年上半年在
  俄罗斯
  成立子公司
• 2025年上半年在
  菲律宾
  成立子公司
• 加速化学发光、电化学等技术平台的海外导入

• 毒检业务呈
  回暖态势
• 与美国大客户签署
  呼吸道三联检产品长期供货协议
• 新冠流感三联检、流感检测试剂等新品矩阵不断完善
• 呼吸道业务的导入带来明显增量

• 依靠国内单一大市场的
  成本优势
  及
  产品性能优势
• 实现化学发光、免疫荧光、血气品类突破
• 推动海外国家市场准入

2025年多项新品完成注册并成功上市[1][2]：

• 人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒（荧光PCR熔解曲线法）
• 凝血四项检测试剂（电化学）
• 肿瘤标志物检测试剂（化学发光）
• **美国甲乙流联检（OTC）**等新品

---

根据最新数据[0]：

指标	数值	评价
ROE（净资产收益率）	4.64%	较低
净利润率	10.08%	中等
流动比率	7.78	非常健康
速动比率	6.95	非常健康
债务风险	低风险	稳健

1. 保守的会计政策
   ：公司显示保守的会计特征，高折旧/资本支出比率
2. 现金流健康
   ：最新自由现金流为4349万元，流动性充裕
3. 研发投入维持高位
   ：2025年前三季度研发投入达2.65亿元，持续保持高强度投入
4. 费用支出较高
   ：为夯实产品竞争力，公司维持了较高的研发支出和销售费用

归母净利润大幅下滑的主要原因包括[1][2]：

1. 国内市场终端降价、产品结构变化
   ，合并报表毛利率下降
2. 高研发投入和销售费用
   以维持竞争力
3. 非核心业务剥离
   产生一定的减值损失

---

基于全面分析，我认为

。

1. 海外收入占比虽升，但绝对规模仍不足以弥补国内下滑
   • 国内业务收入仍占相当比例，集采导致的下滑幅度较大
   • 海外业务虽然增长，但需要时间积累

2. 集采影响将持续深化
   • 2025年仅仅是集采政策全面落地的第一年
   • 预计2026年集采范围将继续扩大，价格压力持续

3. 研发和销售费用短期难以下降
   • 为保持竞争力，公司需要维持高强度研发投入
   • 海外市场拓展也需要持续的销售费用支持

1. 海外本地化战略深入推进
   • 俄罗斯、菲律宾子公司投入运营
   • 北美市场呼吸道产品长期协议提供稳定收入基础
   • 中小实验室市场份额持续提升

2. 产品结构升级
   • 定量产品占比上升势头明显
   • 化学发光、免疫荧光等高毛利产品导入
   • AI创新产品带来新增长点

3. 行业整合机遇
   • IVD行业盘整期可能加速优胜劣汰
   • 具备国际化能力的头部企业将获得竞争优势

---

根据管理层披露，2026年万孚生物将[1][2]：

• 以
  发光和分子产品线
  实现医院中心实验室的持续渗透
• 迅速改善收入结构

• 继续发挥品牌和渠道优势
• 扩大覆盖实现高增长
• 北美市场强化研产销全链条

• 借助已有AI布局和突破
• 在病理和临床诊断方面实现商业化落地
• 推动业务从POCT向IVD全面拓展

1. 政策风险
   ：IVD集采范围和力度可能进一步扩大
2. 汇率风险
   ：海外业务扩张面临汇率波动
3. 竞争风险
   ：国内外竞争加剧可能压缩利润空间
4. 研发风险
   ：新产品研发和商业化存在不确定性

维度	评估
短期业绩	承压明显，2025年业绩大幅下滑
中期增长	依赖海外业务拓展和产品升级
长期价值	国际化布局有望重塑竞争优势
估值水平	P/E 38倍，处于行业中等水平

---

万孚生物当前面临的困境是

。从数据来看：

1. 集采压力是现实且严峻的
   ：2025年净利润预减约九成，扣非净利润首次亏损，充分说明了政策压力的严重程度

2. 海外业务是希望但非万能药
   ：虽然海外业务保持稳健增长且收入占比首超国内，但在绝对规模上仍难以在短期内完全弥补国内业务的大幅下滑

3. 长期国际化战略是正确的方向
   ：公司加速海外本地化布局、强化北美市场、签署长期供货协议等举措，为中长期发展奠定了基础

：海外业务的增长国内集采带来的业绩压力，但。公司的投资价值更多体现在长期国际化战略的推进和AI创新产品的商业化落地。建议投资者关注2026年海外业务增长兑现情况和国内集采政策的边际变化。

---

[1] 经济参考报 - 万孚生物2025年净利润预减约九成 海外业务或支撑未来增长 (http://jjckb.xinhuanet.com/20260113/479a5c023bc9419c8390382cde80d0e9/c.html)

[2] 东方财富 - 万孚生物：坚持"AI创新+国际化"战略推动业务转型升级 (https://finance.eastmoney.com/a/202601093614504266.html)

[3] 新浪财经 - 万孚生物2025年净利润预减约九成 海外业务或支撑未来增长 (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-13/doc-inhhcnuc5069231.shtml)

[4] 网易 - "拐点"未至，万孚生物上市十年首现亏损，院内业务遭量价双杀 (https://www.163.com/dy/article/KJ3IMLN60512D03F.html)

[0] 金灵API市场数据