基于以上收集的数据和分析，我将为您提供一份全面的研究报告：
现货白银价格突破90美元创历史新高：驱动因素及银矿企业盈利影响评估
一、白银价格创历史新高的市场背景
2026年1月14日，现货白银市场迎来历史性时刻，盘中一度涨至91.54美元/盎司，首次突破90美元大关，年内仅9个交易日涨幅已超过25%[1][2]。这一价格较2025年初的29.35美元上涨超过210%，涨幅之大、速度之快在贵金属历史上极为罕见[0]。从技术角度分析，当前白银价格相对200日均线的偏离度已达95.69%，20日动量为30.97%，60日动量更是高达92.43%，显示出强劲的上涨动能[0]。
白银总市值随之首次突破5万亿美元大关，已超越英伟达成为全球第二大资产，仅次于黄金的32.162万亿美元市值[1][2]。这一里程碑事件标志着白银在全球资产配置中地位的显著提升。
二、白银价格上涨的核心驱动因素
2.1 宏观金融因素
美联储独立性担忧引发的避险情绪
是近期白银价格上涨的直接催化剂。美国司法部对美联储主席鲍威尔发出与美联储总部装修相关的传票，这一事件引发了市场对美联储独立性的严重担忧。Julius Baer Group研究主管Carsten Menke表示：“我们认为美联储受到的干预是2026年贵金属市场的关键看涨因素”[4]。市场分析师Zain Vawda指出，联邦储备系统的独立性"现在受到公开质疑"，这促使投资者转向贵金属等实物资产[4]。
美联储降息周期与实际利率下行
为白银投资提供了有利的宏观环境。降息直接降低了持有白银这类无息资产的机会成本，而2025年11月美国非农就业增速放缓、失业率升至四年新高，进一步强化了市场对2026年持续降息的预期[5]。历史数据表明，美元指数每下跌1%，白银价格平均上涨1.5%-2%，其对美元波动的敏感度甚至高于黄金[5]。
美元持续走弱
进一步支撑了白银价格。美元指数在2025年多次关键性跌破，目前处于97.81左右的低位区间[5]。由于白银以美元计价，美元的贬值直接以其他货币计价的白银价格相对上涨，吸引了全球投资者的买盘。
2.2 地缘政治风险溢价
全球地缘政治局势持续紧张
为贵金属市场注入了浓厚的避险情绪。美国与委内瑞拉关系急剧恶化、美国政府威胁吞并格陵兰岛、伊朗爆发暴力抗议活动、中东地区冲突持续等一系列地缘政治事件，使得投资者对全球稳定性的担忧显著升温[3][4]。这些不确定因素促使机构投资者和个人投资者纷纷将资金配置到具有避险属性的贵金属资产中。
“TACO交易”（Trump Always Chickens Out）策略的流行
成为白银价格上涨的独特推手。这是2025年华尔街流行的政策套利策略，核心是预判特朗普政府在贸易等议题上"先强硬施压、后因压力退缩"的行为模式，捕捉"威胁-恐慌下跌-妥协-反弹修复"的市场波动获利[6]。这种策略的流行放大了贵金属价格的波动幅度，也为趋势跟踪策略提供了丰厚的收益。
2.3 结构性供需失衡
全球白银市场已连续五年处于结构性赤字状态
，这是支撑白银价格长期上涨的根本性因素。据世界白银协会数据，2025年将出现连续第五年的白银供应缺口，预计将达到9500万盎司（约合2693吨）的较大规模[5][7]。2021-2025年间，白银供需累计缺口将接近8.2亿盎司（约合2.32万吨）[6]。
全球白银库存降至历史低位
进一步加剧了供应紧张局面。自2020年以来，COMEX（纽约商品交易所）的白银库存下降了70%，伦敦金库的库存下降了40%[7]。按照目前的需求速度，部分地区的可用白银库存仅能维持30天至45天。这种库存危机直接引发了实物白银的挤仓行情。
主要产区产量下降
限制了白银的供应增量。墨西哥、秘鲁等白银主产国的产量出现下滑，而中国作为全球最大的白银出口国之一，于2025年对白银出口实施限制措施，进一步收紧了全球白银供应[4]。埃隆·马斯克对此在社交媒体上表示：“这不好。白银在许多工业过程中是被需要的”[7]。
2.4 工业需求强劲增长
白银的工业需求占比已达58.5%
，2019-2024年间年复合增速为5.4%[5]。光伏产业的爆发式增长成为白银需求的主要增量来源。随着全球碳中和目标的推进和光伏发电成本持续下降，光伏装机容量持续扩张，对导电银浆的需求相应大幅增加。
新能源汽车和AI数据中心
成为白银工业需求的新增长极。电动汽车的电气系统、电池连接和充电基础设施对白银有大量需求；而AI服务器的快速增长也带动了电子元器件用银量的上升[4][5]。这些结构性需求增长使得白银价格与全球经济周期密切相关，但也为其提供了坚实的基本面支撑。
2.5 投资需求与资金轮动
金银比回落带来的价值重估
是白银加速上涨的重要推动力。随着黄金价格突破历史高位，部分资金开始转向估值相对较低的白银，寻求更高的收益弹性[5]。金银比从2025年4月的约80下跌至目前的60以下，跌幅超过40%[6]。这种资金轮动效应放大了白银的上涨动能。
投资需求活跃
在价格上涨过程中形成正反馈循环。据报道，受价格上涨刺激，白银投资需求显著增加，现货供应紧张导致实物白银抢购潮[1]。这种投资热情的升温进一步加剧了市场的供需矛盾。
三、白银价格技术分析与趋势研判
3.1 技术指标分析
从技术分析角度审视，当前白银市场呈现出典型的强势特征[0]：
| 指标 |
数值 |
解读 |
| 当前价格 |
$91.00 |
突破历史新高 |
| 20日均线 |
$76.51 |
短期上升趋势确认 |
| 50日均线 |
$65.51 |
中期上升趋势确认 |
| 200日均线 |
$46.50 |
长期上升趋势确认 |
| 价格相对200日均线偏离 |
+95.69% |
严重超买区域 |
| 年化波动率 |
86.19% |
高波动性市场 |
| 20日动量 |
+30.97% |
短期动能强劲 |
| 60日动量 |
+92.43% |
中期趋势极强 |
3.2 机构观点与价格预测
花旗银行
将未来3个月黄金目标价上调至5000美元/盎司，白银目标价同步上调至100美元/盎司[1][2]。若按此计算，白银价格或仍有超过10%的上涨空间。
中辉期货
在最新研报中表示建议对白银"长期持有"，认为短期彭博指数调仓结束、避险、交割逻辑、资源品紧张预期持续。长期降息、供需缺口连续5年、全球大财政均对白银长期有利[1]。
申银万国期货研究所
对白银走势持乐观态度，认为白银兼具金融和工业属性，除受到宏观因素驱动外，还受到供需缺口的额外支撑。白银价格中枢有望依托宏观环境和供需缺口稳步上移[1]。
3.3 风险提示
短期风险
包括：金银比已处于历史低位，技术性回调风险上升；部分投机资金可能获利了结；交易所可能出台限制措施（如上调保证金）[6]。
中期风险
包括：若全球经济复苏超预期或工业需求调整，白银价格可能承压；若地缘冲突缓和，避险需求可能下降；若美联储调整降息节奏，贵金属价格可能受影响[5][6]。
四、银矿开采企业盈利影响评估
4.1 银矿企业股价表现
白银价格的大幅上涨直接惠及银矿开采企业的盈利能力和股价表现[0][8]：
| 指标 |
First Majestic (AG) |
Pan American (PAAS) |
现货白银 |
| 2025年初价格 |
$5.95 |
$21.37 |
$29.90 |
| 最新价格 |
$19.85 |
$55.93 |
$91.00 |
| 涨幅 |
+233.61% |
+161.72% |
+204.35% |
| 相对白银超额收益 |
+29.26% |
-42.63% |
- |
| Beta系数 |
0.95 |
0.77 |
1.00 |
First Majestic Silver (AG)
作为最纯正的银矿股，其57%的收入来自白银业务，是行业中对银价敞口最大的公司[8]。公司股价表现显著优于白银本身，1年回报率达257.66%，主要得益于其高杠杆属性和产量扩张[8]。
Pan American Silver (PAAS)
作为全球最大的银矿公司之一，通过收购MAG Silver获得了Juanipio银矿的控股权，进一步巩固了其在行业的领先地位[8]。公司拥有10个位于美洲的银金矿，资源储备丰富（银452百万盎司，金6.3百万盎司）[8]。
4.2 相关性分析
银矿企业与白银价格的高度相关性为投资者提供了明确的杠杆敞口[0]：
AG与白银相关性
：0.57（股价与白银价格的中度正相关）PAAS与白银相关性
：0.61（股价与白银价格的中度正相关）AG与PAAS相关性
：0.75（两家公司之间的较高正相关）
这种相关性意味着白银价格上涨1%，理论上AG股价应上涨约0.95%，PAAS股价应上涨约0.77%。然而，由于市场预期、交易情绪和基本面变化的影响，实际股价波动可能偏离这一理论值。
4.3 财务健康状况评估
根据最新财务分析数据，两家银矿企业均呈现出
低风险、保守会计
的特征[0]：
First Majestic Silver (AG)
：
- 财务态度分类：保守（高折旧/资本支出比率）
- 债务风险：低风险
- 最新自由现金流：36,849,000美元
- 当前比率：3.38
- 速动比率：2.96
- 毛利率：25.72%
Pan American Silver (PAAS)
：
- 财务态度分类：保守（高折旧/资本支出比率）
- 债务风险：低风险
- 最新自由现金流：400,800,000美元
- 当前比率：2.31
- 速动比率：1.55
- 毛利率：30.20%
两家企业的
保守会计政策
意味着随着投资逐渐成熟，未来盈利有进一步改善的空间。较高的流动比率表明企业拥有充足的短期偿债能力，财务结构稳健。
4.4 DCF估值分析
| 估值指标 |
First Majestic (AG) |
Pan American (PAAS) |
| 当前股价 |
$19.85 |
$55.93 |
| DCF保守情景估值 |
$11.22 (-43.5%) |
$46.35 (-17.1%) |
| DCF基准情景估值 |
$11.18 (-43.7%) |
$50.87 (-9.0%) |
| DCF乐观情景估值 |
$14.15 (-28.7%) |
$67.52 (+20.7%) |
| 加权平均估值 |
$12.18 (-38.6%) |
$54.91 (-1.8%) |
| WACC |
14.3% |
12.9% |
First Majestic Silver
的当前股价显著高于DCF估值，显示市场已充分定价甚至过度定价了白银价格上涨的预期。保守情景和基准情景下，股价较内在价值折价约43%，存在估值回调风险。
Pan American Silver
的估值相对合理，当前股价接近加权平均估值，在乐观情景下甚至存在约21%的上涨空间[0]。
4.5 盈利能力分析
盈利趋势改善
：两家企业的季度盈利呈现持续改善趋势[8]：
AG的季度每股收益从2024年第四季度的$0.03上升至2025年第三季度的$0.07，营收从1.72亿美元增长至2.87亿美元。
PAAS的季度每股收益从2024年第四季度的$0.35上升至2025年第三季度的$0.48，营收从8.15亿美元增长至8.55亿美元。
盈利敏感性分析
：假设白银价格维持在90美元/盎司水平，根据行业平均完全维持成本（AISC）约14.50-16.00美元/盎司计算[8]，银矿企业的毛利率可达80%以上，净利润率有望显著提升。以PAAS为例，其EBITDA利润率约26.6%，在银价上涨的情况下，这一指标有望进一步改善。
4.6 分析师评级与目标价
| 指标 |
First Majestic (AG) |
Pan American (PAAS) |
| 共识评级 |
持有 |
买入 |
| 目标价中值 |
$17.50 |
$50.00 |
| 当前价格相对目标价 |
-11.8% |
+10.6% |
| 目标价区间 |
$12.50-$22.00 |
$47.00-$62.00 |
| 买入评级占比 |
36.4% |
50.0% |
| 持有评级占比 |
54.5% |
41.7% |
| 卖出评级占比 |
9.1% |
8.3% |
分析师对两家企业的态度相对保守，
PAAS更受分析师青睐
，主要得益于其更大的规模、更分散的资产组合和更稳健的财务状况。AG虽然弹性更大，但估值偏高和运营风险使其获得更多"持有"评级[8]。
五、投资建议与风险提示
5.1 银矿企业投资价值评估
First Majestic Silver (AG)
适合寻求高弹性的激进型投资者。公司作为最纯正的银矿股，能够最大程度受益于白银价格上涨。然而，当前估值偏高（远高于DCF内在价值），加上矿业运营固有的成本超支和生产中断风险，建议投资者谨慎追高，等待更好的入场时机[8]。
Pan American Silver (PAAS)
更适合稳健型投资者。公司规模大、资产分散、财务健康，估值相对合理。在白银长期上涨的背景下，PAAS提供了参与白银上涨的较低风险途径。当前股价接近目标价，但仍有温和上涨空间[8]。
5.2 投资策略建议
长期持有策略
：对于看好白银长期走势的投资者，可以考虑在银矿企业股价回调时逢低布局。AG和PAAS均可作为白银价格的杠杆敞口工具，建议根据自身风险偏好配置。
相对价值策略
：鉴于PAAS相对AG估值更具吸引力，且PAAS具有更低的Beta值和更分散的资产组合，相对价值投资者可以考虑做多PAAS、做空AG的配对交易。
轮动策略
：考虑到白银价格的高波动性，投资者可以在白银和银矿企业之间进行轮动，在白银期货/ETF和银矿股票之间切换，以优化风险收益特征。
5.3 风险提示
价格回调风险
：当前白银和银矿股均处于严重超买状态，技术性回调风险较高。若金银比回升至历史均值水平，白银可能面临较大调整压力。
估值风险
：AG当前估值显著高于DCF内在价值，存在估值泡沫风险。若白银价格走势不及预期，股价可能大幅回调。
运营风险
：矿业公司面临地质条件变化、环境法规收紧、劳资纠纷等运营风险，可能影响产量和成本。
宏观政策风险
：若美联储降息节奏放缓或地缘冲突缓和，贵金属价格可能失去重要支撑。
六、结论
现货白银价格突破90美元创历史新高，是宏观金融因素、地缘政治风险、结构性供需失衡、工业需求增长和投资需求升温等多重因素共同作用的结果。这些驱动因素短期内难以逆转，白银价格中枢有望在宏观环境和供需缺口支撑下继续上移。
对于银矿开采企业而言，白银价格上涨直接提升了其盈利能力和现金流状况。First Majestic Silver凭借其高银价敞口实现了股价的大幅上涨，而Pan American Silver则以更稳健的财务状况和相对合理的估值为投资者提供了参与白银上涨的较低风险途径。
投资者在参与银矿股投资时，应充分认识到当前市场已处于极端超买状态，需警惕技术性回调风险。同时，应根据自身风险偏好选择合适的投资标的和策略，在追求收益的同时做好风险管理。
参考文献
[1] 新浪财经 - “白银首次站上90美元，市值突破5万亿美元” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-14/doc-inhhfvyv8474542.shtml)
[2] 21世纪经济报道 - “白银首次站上90美元，市值突破5万亿美元” (https://m.sohu.com/a/975874139_121255906)
[3] FastBull - “银价首次升破90美元大关、金价亦涨” (https://m.fastbull.com/cn/news-detail/4365603_1)
[4] Forbes -
