常山药业(300255.SZ)投资价值分析报告

基于所收集的信息,我为您提供常山药业的深度投研分析报告:

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2026年1月11日,国家医保局通报了一起商业贿赂案件。

在2023年期间,为推广常山药业的达肝素钠注射液(商品名"万脉宁"),向上海市第一妇婴保健院生殖免疫科医生顾某支付好处费共计35,046元,对应开具药品18,275支。经核算,。该公司已被上海市普陀区市场监督管理局罚款30万元。[1][2]

此案标志着医药招采信用评价制度进入"

"深水区。监管层传递三大信号:[2]

1. 责任溯源
   :不再止步于处罚"中间商",而是通过配送环节合同与发票追溯至制药主体
2. 合规隔离失效
   :药企无法通过外包服务协议实现法律隔离
3. 微观管控
   :对1.9元细微回扣的精准通报,显示监管对集采执行细节的掌控力已达微观层面

上海市药事所已对常山药业启动

。若被评定为"严重失信",公司可能面临:[2]

• 涉案产品被取消挂网资格
• 禁止参加全国集采的严厉制裁

考虑到公司肝素产品营收占比超过

,且处于亏损期,失去集采市场无异于切断核心增长极。

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指标	2023年	2024年	2025年前三季度
营业收入	8.51亿元	10.31亿元	6.81亿元
同比变化	-39.63%	-26.92%	-13.11%
归母净利润	-12.4亿元	-2.49亿元	-0.45亿元
同比变化	-7181.47%	亏损收窄	-714.77%
毛利率	持续下滑	持续下滑	持续下滑

公司财报及券商API数据[0]

• 第八批国家药品集采导致肝素制剂销售价格
  大幅下降
• 国内低分子肝素制剂市场占有率结构发生变化
• 主力品种低分子量肝素钙注射液销量
  大幅下滑
  [3]

• 肝素原料药市场竞争激烈,价格低位波动
• 成本端压力不稳,压缩利润空间

• 资产减值计提影响利润表现
• 财务合规问题拖累经营

• GLP-1类药物研发进展滞后,无法形成业绩支撑

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项目	内容
药品名称	艾本那肽注射液
药物类型	GLP-1受体激动剂(单靶点)
合作方	常山凯捷健(控股子公司)
研发里程碑	2012年开始布局,2024年糖尿病适应症上市申请获受理
最新进展	2025年6月减重适应症临床试验获批

公司公告及公开信息[3][4]

• 2025年6月20日
  : 国家药监局批准艾本那肽注射液用于减重适应症的临床试验申请
• 2024年6月
  : 糖尿病适应症上市许可申请获受理,目前处于专业审评阶段
• 临床试验状态
  : 截至目前,减重适应症尚未正式开展临床试验[3]

药品	企业	获批时间	特点
司美格鲁肽	诺和诺德	2024年6月	全球首个周制剂,先发优势
替尔泊肽	礼来	2025年1月	双靶点,疗效更优
玛仕度肽	信达生物	2025年9月	国产首个,已进入医保谈判
HRS9531	恒瑞医药	2025年9月NDA受理	双靶点,"同类最优"潜力

诺和诺德与礼来占据**超80%**市场份额,形成双寡头格局。[5][6]

产品	原价	降价后	降幅
司美格鲁肽(诺和盈)	1,893元	987元	~50%
替尔泊肽(穆峰达)	2,180元	450元(电商)	~80%

跨国药企主动降价旨在:

• 预设价格锚点,构筑防御高墙
• 应对2026年专利到期及国产药竞争
• 抢占医保谈判主动权[5][6]

1. 研发进度滞后
   : 作为GLP-1单靶点产品,面临22款人源长效GLP-1受体激动剂的激烈竞争
2. 疗效数据缺乏
   : 公司表示"暂未与司美格鲁肽等竞品开展对比实验"
3. 上市时间不确定
   : 糖尿病适应症尚未获批,减重适应症刚进入临床
4. 国际化计划不明
   : 暂未计划在美国等国际市场开展临床试验

1. 市场规模庞大
   : 据开源证券研报,2031年GLP-1药物全球销售规模有望
   超过1500亿美元
   [4]
2. 国产替代空间
   : 国内企业仍有机会在细分市场获取份额
3. 多靶点/口服制剂趋势
   : 公司若能实现技术升级,仍有突破可能

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时间段	涨幅
年初至今(YTD)	-3.77%
6个月	+18.77%
1年	+213.51%
3年	+945.23%
5年	+967.87%

57.79元/股(2026年1月12日)
约540亿元

指标	数值	评价
P/E	-180.29倍	亏损状态,无实际意义
P/B	35.84倍	极高
ROE	-19.53%	负值,股东回报为负
净利润率	-32.50%	严重亏损

股价涨幅主要由GLP-1概念驱动,脱离基本面支撑,存在风险。[0]

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风险类型	具体内容	风险等级
合规风险	医保局信用评价程序可能导致集采资格丧失	★★★★★
退市风险	连续两年亏损,若2025年继续亏损可能*ST	★★★★☆
政策风险	集采持续压价,肝素业务利润空间承压	★★★★☆
研发风险	艾本那肽上市时间不确定,临床试验可能失败	★★★☆☆
竞争风险	GLP-1市场竞争激烈,后来者难以获取份额	★★★☆☆
估值风险	股价脱离基本面,存在回调风险	★★★☆☆

若常山药业被评定为"严重失信":

• 可能被列入"黑名单",限制挂网
• 影响医保支付资格
• 机构投资者可能被动减仓,引发股价波动

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1. 商业贿赂事件影响深远
   : 穿透式监管将合规风险直接传导至上市公司主体,可能触发集采信用危机,对营收占比超90%的肝素业务构成致命打击。

2. 主营业务持续承压
   : 在集采政策和市场竞争双重夹击下,肝素业务颓势难以逆转,公司已连续两年出现大幅亏损。

3. 艾本那肽难以扭转颓势
   :
   • 研发进度严重滞后,上市时间不确定
   • 单靶点产品面临多靶点药物的降维打击
   • GLPP-1市场已进入价格战阶段,后来者空间有限
   • 疗效数据缺乏,竞争优势不明显

4. 估值存在巨大泡沫
   : 股价涨幅远超基本面支撑,一旦概念热度消退或遭遇监管处罚,股价可能面临剧烈回调。

• 短期面临医保局信用评价的不确定性
• 中期主营肝素业务难以扭亏
• 长期GLP-1概念难以落地支撑估值
• 综合风险收益比极度不匹配

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[1] 澎湃新闻 - “减肥药卷起’价格战’:司美格鲁肽主动降价近五成,替尔泊肽打两折” (https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32281250)

[2] 新浪财经 - “肝素一哥卷入商业贿赂,常山药业面临集采信用危机” (https://finance.sina.com.cn/stock/zqgd/2026-01-12/doc-inhfzysp6799943.shtml)

[3] 新京报 - “常山药业加入’减肥药’大战:连续两年亏损,股价翻倍涨” (https://m.bjnews.com.cn/detail/1750844808129062.html)

[4] 21财经 - “减肥药市场激战!两家公司同日公布GLP-1最新进展” (https://m.21jingji.com/article/20250620/herald/ba870483a84fcc590bab811855560045.html)

[5] 财联社 - “腰斩、两折!司美格鲁肽、替尔泊肽集体降价2026年减重药竞争前移” (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-12-27/doc-inhefcys0206757.shtml)

[6] 新浪财经 - “2026年了,GLP-1还值得投资吗?” (https://finance.sina.com.cn/stock/t/2026-01-09/doc-inhfswxr5869531.shtml)

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金灵AI金融研究部
2026年1月15日