步长制药研发投入深度分析报告

根据最新财务数据，步长制药（603858.SS）2025年前三季度研发费用为

，同比下降，研发费用占营业收入比例仅为[1][2]。这一数据在中药行业中处于水平，引发市场对公司创新投入是否充足的担忧。

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从长期数据来看，步长制药长期存在"重营销、轻研发"的资源配置失衡问题：

年份	销售费用（亿元）	研发费用（亿元）	倍数差距
2017	82.87	约4.5	18.4倍
2018	80.36	约5.0	16.1倍
2019	80.81	约5.5	14.7倍
2020	83.73	约4.8	17.4倍
2021	83.00	约4.2	19.8倍
2022	74.84	约3.8	19.7倍
2023	63.69	约4.0	15.9倍
2024	43.23	约4.0	10.8倍
2025前三季	33.41	1.54	21.7倍

数据显示，2017-2024年期间，步长制药销售费用累计约

，同期研发费用仅约，两者差距高达[1][2]。

2025年前三季度数据进一步恶化：

• 销售费用同比增长2.14%至33.41亿元，占营收比
  39.45%
• 研发费用同比下降14.75%至1.54亿元，占营收比仅
  1.81%
• 销售费用是研发费用的
  21.7倍
  ，创历史新高

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与同业中药企业相比，步长制药的研发投入强度存在明显差距：

企业	研发投入（亿元）	占营收比例	行业排名
步长制药	1.54	1.81%	显著落后
以岭药业	3.99	9.87%	行业领先
天士力	3.98	9.29%	行业领先
华润三九	6.62	4.47%	中等偏上
济川药业	1.95	7.09%	中等偏上
白云山	3.14	0.75%	偏低

以岭药业的研发费用率是步长制药的

，天士力则是[3]。即使是研发投入较低的白云山，其研发费用率也接近步长制药的。

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步长制药心脑血管业务从2020年120.8亿元的高点萎缩至2024年仅

，同比下滑[1][2]。核心产品脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液面临集采压力，销量和价格均出现下滑。

公司通过并购扩张积累的商誉问题集中爆发：

• 2012-2015年累计收购通化谷红和吉林天成，形成商誉
  49.96亿元
• 2022-2024年累计计提商誉减值超
  45亿元
• 截至2025年三季度末，仍存
  6.2亿元
  商誉[1][2]

在医药行业集采常态化的背景下，创新能力成为企业突围的关键。以药明康德2025年前三季度研发费用分别为2.24亿元、5.14亿元、8.26亿元，均显著高于步长制药[1]。

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1. 投入绝对金额偏低
   ：1.54亿元的季度研发投入在行业中处于较低水平
2. 研发强度严重不足
   ：1.81%的研发费用率远低于行业平均约5%的水平
3. 投入持续下降
   ：同比下降14.75%，与行业加大研发投入的趋势背道而驰
4. 资源配置失衡
   ：销售费用是研发费用的21倍以上，形成对创新能力的挤压

• 长期依赖销售驱动的发展模式
• 过度依赖并购扩张而非内生研发
• 忽视产品竞争力建设导致集采压力加大

步长制药如不能在研发端加大投入，将面临核心产品竞争力持续下降、新增长点难以培育的困境。在医药行业创新驱动的大背景下，提升研发投入强度已刻不容缓。

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[1] OFweek维科网 - 《诉讼烦恼、投资浮亏 步长制药王者归来应有时》(https://mp.ofweek.com/biotech/a756714730627)

[2] 东方财富 - 《诉讼烦恼、投资浮亏，步长制药王者归来应有时》(https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260115095330377387350)

[3] 新浪财经 - 《石家庄以岭药业股份有限公司2025年半年度报告》(http://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESZ_STOCK/2025/2025-8/2025-08-28/11383694.PDF)