聚和材料（688503）银浆业务少银化趋势与转型战略分析报告

根据收集到的信息，我将为您提供聚和材料在银浆业务少银化趋势下的转型方向深度分析报告。

---

近半年来，国际白银价格接近翻倍，这一趋势对光伏行业产生了深远影响。根据行业数据显示，银在光伏组件成本中的占比已从2024年前的不足5%急剧攀升至当前的20%左右[1][2]。世界白银协会数据显示，2024年光伏用银量达到6146吨，占工业用银比例为29%，占全部银需求比例为17%[3]。白银价格持续攀升的核心原因包括：

• 供需缺口持续存在
  ：2022-2024年白银供给缺口分别为7762吨、6240吨和4632吨[4]
• 工业需求强劲增长
  ：光伏、电动汽车、AI数据中心等工业领域需求持续上升[5]
• 地缘政治与金融属性
  ：全球地缘政治冲突加剧及降息周期影响[6]

当前光伏产业正处于周期性调整阶段，阶段性供需错配及技术同质化导致各环节盈利承压。银浆占电池非硅成本超过50%，银价上涨使其成为最大的单一原材料成本项（约17%）[7]。在"反内卷"政策推动下，产业链各环节对2026年实现扭亏为盈抱有强烈期待，而银浆降本成为关键突破口。

---

聚和材料围绕"减银-替银-无银"技术演进路线，已构建了完整的少银化产品矩阵[8]：

技术路线	银含量	技术水平	应用状态
银包铜浆料	≤20%	国内领先	大批量量产
纯铜浆料	0%（完全替代）	技术突破	小批量供货
超细线印刷+低固含	物理减量	国内领先	量产应用
种子层+铜浆	降低80%银耗	攻克难题	验证阶段

• 已推出银含量≤30%的银包铜浆料（体积电阻率5.5 μΩ·cm）[9]
• 完成低银含12%银包铜细栅的产品开发
• 超低银含银包铜浆料体积电阻率≤8μΩ·cm，与TCO结合紧密

• 实现"种子层+铜浆"技术突破，攻克铜高温氧化抑制难题[10]
• 纯铜浆体积电阻率0.7mΩ·cm²
• 匹配窄开口丝网（钢网≤8μm），线型饱满，H/W高

• "超细线印刷+低固含+无主栅"技术方案
• 适配LECO（激光增强接触）技术的高性能银浆
• 抗UV衰减银浆技术

---

子公司上海匠聚依托电子浆料平台化技术，实施多元化战略布局[11]：

• MLCC电极浆料
  ：完成客户小试通过，铜端浆配方开发覆盖MLCC大、小尺寸不同规格产品
• LTCC低温共烧陶瓷浆料
  ：实现不同收缩率膜带产品开发，82%固含高导电率填孔浆料
• 半导体封装浆料
  ：低温烧结银浆、功率半导体芯片粘接烧结银
• 5G通信器件与基础电子元器件
  ：片式电阻、电容、电感等微型化、高频化元器件专用浆料

• 2025年上半年实现通信器件、基础电子元器件市场的产品布局
• 单月吨级量产出货
• 在汽车电子领域，已在多款新能源汽车中完成导入
• 正在更多车型上进行认证

• 传感器用金浆技术开发（初步配方定型）
• 新型电子半导体接合材料开发（已完成客户端验证）
• 低温烧结银开发（宏微科技可行性验证OK）

子公司德朗聚聚焦胶黏剂系列产品开发，形成差异化竞争优势[12]：

产品类别	应用领域	技术特点	商业化状态
封装定位胶	光伏0BB组件	UV光固化/热固化双方案	规模化量产
绝缘胶	BC组件	解决BC组件工艺痛点	客户导入中
ECA导电胶	新能源汽车	性能行业领先	批量供货
电池保护胶	光伏电池	综合性能优异	验证阶段

• 消费电子领域
  ：DA胶、AA胶、视窗粘接胶、OLED LIPO封装胶（有望打破进口垄断）
• 汽车电子领域
  ：导热结构胶、导电胶、IGBT灌封胶、磁钢粘接胶（成套解决方案）
• 前沿领域
  ：水处理膜材结构胶、低空飞行器用胶、机器人用机械结构胶

---

根据2025年半年度报告[13]：

财务指标	本期数	上年同期数	变动比例
营业收入	64.35亿元	67.65亿元	-4.87%
归母净利润	1.81亿元	3.00亿元	-39.58%
扣非净利润	1.56亿元	3.30亿元	-52.66%
研发费用	1.38亿元	1.61亿元	-14.32%
研发投入占比	5.34%	6.05%	-0.71pct

• 净利润下降主要系去年同期白银阶段性涨价幅度更为明显，带来利润增厚较多
• 经营活动现金流净额为-10.98亿元，主要系下游客户银行承兑付款比例增加
• 财务费用下降41.62%，主要系票据贴息下降

子公司	注册资本	总资产	净资产	营业收入	净利润
上海匠聚	1,500万元	7,354万元	-5,217万元	4,059万元	-1,801万元
常州聚麒	6,000万元	129,359万元	5,709万元	221,855万元	-461万元
上海德朗聚	2,000万元	2,934万元	-4,483万元	695万元	-1,404万元

非光伏业务板块目前仍处于战略投入期，匠聚和德朗聚均处于亏损状态，但已在各自领域建立了技术和市场基础，具备中长期成长潜力。

---

技术路线	银耗降幅	产业化程度	核心优势	主要瓶颈
钢板印刷	20%-40%	规模量产	兼容现有产线	降本空间有限
银包铜（HJT）	30%-50%	量产标配	性能稳定	仅适配HJT
银包铜（TOPCon）	50%+	GW级量产	降本明显	铜扩散问题
纯铜浆	50%+	小批量	成本最低	接触电阻高
电镀铜	80%+	规模化量产	完全无银	设备成本高

根据行业分析[14]，聚和材料在少银化技术布局方面具有以下竞争优势：

1. 技术领先性
   ：银含量≤20%的超低银包铜浆料已实现量产，处于行业前列
2. 产品矩阵完整
   ：覆盖银包铜、纯铜浆、超细线印刷等多种技术路线
3. 客户资源丰富
   ：依托光伏银浆客户基础，利于非光伏业务拓展
4. 研发团队强大
   ：拥有243名研发人员，其中硕博士62名

• 银包铜技术将成为行业标配，聚和材料有望在TOPCon电池领域获得更大市场份额
• 非光伏业务（匠聚、德朗聚）预计实现减亏，部分产品线实现盈亏平衡

• 铜电镀技术成熟度提升，可能成为主流技术路线
• 聚和材料的"种子层+铜浆"技术有望实现产业化突破
• 电子浆料业务有望形成独立增长极

• 公司愿景是成为"全球领先材料科技集团"
• 在第三代半导体封装、柔性印刷电子等前沿领域抢占技术制高点

---

1. 技术迭代风险
   ：少银化技术路线存在不确定性，可能影响公司产品竞争力
2. 银价波动风险
   ：白银价格大幅波动可能影响公司存货价值和盈利能力
3. 非光伏业务培育风险
   ：匠聚、德朗聚等子公司仍处于战略投入期，短期内可能持续亏损
4. 行业竞争加剧
   ：帝科股份、苏州固锝等竞争对手同样在布局少银化技术
5. 光伏行业周期风险
   ：行业产能出清过程中可能面临量价齐跌的压力

---

聚和材料作为全球领先的光伏银浆企业，在面对少银化趋势时采取了"技术升级+业务多元化"的双轮驱动战略：

• 技术层面
  ：通过银包铜、纯铜浆、超细线印刷等技术储备，保持光伏业务竞争力
• 业务层面
  ：通过匠聚和德朗聚两个子公司，积极拓展非光伏电子浆料和胶黏剂业务
• 战略层面
  ：从单一光伏银浆供应商向"全球领先材料科技集团"转型

尽管短期业绩承压，但公司通过前瞻性布局和技术积累，在行业变革中具备较强的抗风险能力和长期成长潜力。建议持续关注公司在少银化技术产业化进展和非光伏业务拓展情况。

---

[1] 证券时报 - 《光伏"去银化"技术连续突破，用银供需格局将逆转？》 (https://www.stcn.com/article/detail/3554851.html)

[2] 中国经营报 - 《"白银涨价"来袭光伏雪上加霜》 (http://dianzibao.cb.com.cn/images/2025-12/29/19/2634B15B.pdf)

[3] 华联期货 - 《白银供需分析》 (行业研究报告)

[4] 世界白银协会 - 《2025年全球白银供需报告》 (https://www.silverinstitute.org/)

[5] EET-china - 《应对白银涨价，半导体关键金属材料供应链的国产化与降本之路》 (https://www.eet-china.com/mp/a463776.html)

[6] 中国光伏行业协会 - 《2025年光伏行业发展展望》 (https://www.china-pv.org.cn/)

[7] 国金证券姚遥 - 《2025光伏行业年度大会》发言 (https://www.gjzc.com/)

[8] 聚和材料2025年半年度报告 (http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-08-27/1224582703.PDF)

[9] 东方财富证券 - 《光伏银浆行业专题研究》 (https://reportify-1252068037.cos.ap-beijing.myqcloud.com/media/production/s_a8a94572.pdf)

[10] 亚化咨询 - 《银粉与电子银浆技术论坛2026》 (https://www.asia-pv.com/)

[11] 聚和材料投资者关系公告 - 《关于公司2025年度"提质增效重回报"行动方案的公告》 (http://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=688503&id=11373578)

[12] 国投证券 - 《常州聚和新材料股份有限公司研究报告》 (https://file.finance.qq.com/finance/hs/pdf/2025/09/06/1224641637.PDF)

[13] 聚和材料2025年半年度财务数据 (http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-08-27/1224582703.PDF)

[14] 中国银河证券 - 《光伏行业反内卷驱动盈利修复，技术创新引领新周期》 (https://cn.investing.com/news/stock-market-news/article-3140414)