TCL中环（002129.SZ）存货减值风险评估报告

TCL中环新能源科技股份有限公司是中国光伏硅片行业的龙头企业之一，与隆基绿能合计占据全球硅片产能超过50%[1]。公司主要从事光伏硅片、半导体硅片的研发、生产和销售，业务涵盖光伏全产业链。

，2024年以来光伏行业进入深度调整期。根据中国光伏业协会（CPIA）数据，2024年全球硅片产能达到1394.9GW，其中中国产能占96.7%；全球硅片产量803GW，中国占比96.6%[1]。行业面临严重的产能过剩问题，硅料价格从2023年高位大幅回落，2024年低位约3-4万元/吨，2025年逐步回升至5-5.3万元/吨[2]。光伏产业链各环节价格持续承压，企业普遍面临亏损压力，亿晶光电等企业已因存货跌价出现净资产为负的情况[3]。

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年度	存货余额(亿元)	同比变化	占流动资产比例	占总资产比例
2022	42.89	-	16.34%	5.31%
2023	59.16	+37.94%	18.62%	7.44%
2024	63.24	+6.90%	19.59%	4.94%

从数据可以看出，TCL中环存货余额呈现持续增长态势。2024年末存货达到63.24亿元，较2022年增长47.45%[4]。存货占流动资产比例从2022年的16.34%上升至2024年的19.59%，表明存货在流动资产中的重要性逐步提升。存货占总资产比例在2024年有所回落至4.94%，主要由于公司总资产规模因扩产而扩大。

根据2024年年报数据，TCL中环存货主要包括：

• 原材料
  ：硅料、多晶硅等生产原料
• 在产品
  ：硅棒、硅锭等半成品
• 产成品
  ：各类规格硅片成品

公司作为硅片龙头企业，存货构成中原材料和产成品占比较高。考虑到光伏产业链价格波动特性，硅料和硅片价格的剧烈变化直接影响存货的可变现净值。

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：

• 2024年毛利率：
  -22.86%
  （严重倒挂）
• 2024年净利润：
  -98.18亿元
• 2025年预计净亏损：
  82-96亿元
  [5]

毛利率为负意味着公司生产成本高于销售价格，这直接导致存货的可变现净值低于成本。根据会计准则，当存货成本高于可变现净值时，应当计提存货跌价准备。TCL中环2024年毛利率从2023年的16.80%骤降至-22.86%，降幅近40个百分点，表明存货跌价风险大幅增加[4]。

2024年光伏产业链价格经历了剧烈波动：

• 硅料价格
  ：2024年初约8-10万元/吨，年中降至3-4万元/吨，2025年回升至5-5.3万元/吨[2]
• 硅片价格
  ：2024年全年下跌约12%（年度数据）[2]
• 电池片价格
  ：2024年上涨7%，但2025年盈利仍承压

根据东方财富网数据，2025年第四季度光伏产业链价格有所回落，硅片价格延续下行格局，市场未出现明显止跌信号[6]。这种价格持续波动增加了存货减值的不确定性。

指标	数值	行业对比
存货周转率	约5.6次/年	行业平均约4-5次
存货周转天数	约65天	行业平均60-90天

TCL中环存货周转效率相对较好，周转天数约65天优于行业平均水平[4]。这表明公司存货管理能力相对较强，存货积压时间相对较短，在一定程度上降低了存货减值风险。然而，在行业整体需求疲软背景下，存货周转仍面临压力。

当前光伏行业正处于深度调整期，主要特征包括：

• 产能过剩
  ：全球硅片产能1394.9GW，远超实际需求
• 价格竞争
  ：产业链各环节"内卷式"竞争严重
• 政策干预
  ：国家推动光伏行业"反内卷"，严控低于成本价销售[7]
• 企业分化
  ：头部企业亏损收窄，二三线企业面临生存危机

亿晶光电2025年组件产能利用率仅为35%，对存货和固定资产计提了资产减值准备，期末净资产预计为负，面临退市风险[3]。这为TCL中环等企业敲响警钟。

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风险因素	风险等级	评分(1-10)	说明
存货规模	中等风险	7	63.24亿元，占总资产4.94%
价格波动	高风险	8	2024年硅片价格大幅下跌
周转效率	较低风险	4	周转天数65天，优于行业
行业周期	高风险	9	产能过剩，深度调整期
政策环境	中等风险	5	反内卷政策推进中

基于上述分析，

。主要依据如下：

1. 负面因素
   ：
   • 毛利率严重为负（-22.86%），存货可变现净值承压
   • 行业处于周期底部，价格波动不确定性大
   • 连续两年大额亏损，2025年预计亏损82-96亿元[5]
   • 行业库存高企，去库压力持续

2. 积极因素
   ：
   • 存货周转效率相对较好（65天）
   • 现金及等价物128亿元，流动性相对充裕[4]
   • "反内卷"政策推动行业供给侧改善
   • 2025年下半年以来硅料价格有所回升

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基于以下假设进行估算：

• 存货成本约63.24亿元
• 假设可变现净值较成本下降15-25%（考虑价格下跌和毛利率倒挂）
• 预计存货跌价准备计提区间：
  9.5-15.8亿元

此估算仅供参考，实际减值金额取决于管理层判断和审计师评估。

1. 年报信息披露
   ：重点关注2024年年报中存货跌价准备的计提情况
2. 存货周转趋势
   ：跟踪2025年各季度存货周转变化
3. 产品价格走势
   ：持续监测硅料、硅片价格变动
4. 政策影响评估
   ：关注"反内卷"政策执行效果

• 光伏行业周期反转时间和幅度存在不确定性
• 国际贸易政策变化可能影响出口需求
• 技术迭代可能导致现有存货过时
• 行业整合加速，中小企业退出可能引发价格波动

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[1] 新浪财经 - 政策红利终结，产业逻辑重构：详解光伏、电池出口退税调整 (https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2026-01-14/doc-inhhfrsx8512754.shtml)

[2] 东方财富网 - 国金证券行业周报 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202512211805193358_1.pdf)

[3] 网易新闻 - 曾经的光伏组件行业"第一股"陷生存危机 (https://www.163.com/dy/article/KJ92QVDM0519DDQ2.html)

[4] 金灵API数据 - TCL中环(002129.SZ)财务报表

[5] 东方财富网 - TCL中环(002129)个股资料 (http://quote.eastmoney.com/sz002129.html)

[6] 瑞达期货晨会纪要 (https://www.rdqh.com/content/show/61/200445)

[7] 中金公司研究 - 2026年展望|光储：光伏蛰伏迎拐点，储能方兴未艾时 (https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2025-12-26/doc-inheaqmr2648003.shtml)