携程反垄断立案调查对港股互联网旅游板块估值影响分析

图表已生成，现在我将为您提供系统全面的分析报告。

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2026年1月14日，国家市场监督管理总局根据前期核查，依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为正式立案调查[1][2]。这是继2021年阿里巴巴、美团"二选一"案件之后，市场监管总局首次对大型平台企业正式启动的反垄断调查案件[3]。

调查的核心涉嫌行为包括：

• "二选一"排他性条款
  ：要求特定级别合作商家下架在其他OTA平台的产品
• 技术手段干预定价
  ：通过"调价助手"系统自动抓取竞对价格并强制调整商家定价
• 不合理佣金收取
  ：综合抽成比例高达30%-40%

截至2024年末，携程在核心酒旅市场的GMV市占率达56%，若将其战略投资的同程旅行（约13%市占率）计算在内，"携程系"合计占据国内OTA市场近70%的份额[1][2]。

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调查消息传出后，资本市场反应剧烈：

市场	时间点	跌幅	备注
港股尾盘	1月14日	-6.49%	消息公布后直线跳水
港股次日	1月15日	盘中一度跌超21.7%，收盘跌约19%	创2021年港股上市以来最差单日表现
美股ADR	1月14日夜盘	-17%	一度跌超20%

截至2026年1月16日，携程港股（9961.HK）收于460港元，市值约3000亿港元[0]。公司股价5日累计跌幅达23.52%，年内跌幅超过21%[0]。

同程旅行（0780.HK）作为携程系成员，股价表现相对稳健，1月15日仅下跌约3%，近一年累计涨幅仍达54.40%[0]。这反映出市场认为同程可能从竞争格局变化中获益。

上图展示：

1. 股价走势对比
   ：携程与同程旅行在调查公告前后的表现差异
2. 日内价格波动
   ：1月15日携程股价日内振幅超过7%
3. 行业P/E对比
   ：携程P/E被压缩至8.63x，显著低于同业
4. 影响因素评分
   ：监管风险和市场情绪为显著负面影响

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受调查消息影响，携程估值倍数快速下降：

指标	事件前（估算）	事件后	变化幅度
P/E（TTM）	~10-11x	8.63x	-20%以上
P/B	~2.0x	1.60x	-20%
市值	~3700亿港元	~3000亿港元	-约700亿港元

根据专业估值分析[0]，携程当前估值存在显著回调：

情景	内在价值	相对当前价格
保守情景	1,049.82港元	+128.2%
中性情景	3,063.10港元	+565.9%
乐观情景	-4,869.09港元	负值

根据中国《反垄断法》，滥用市场支配地位可处以上一年度营业额1%-10%的罚款[3]。以携程2025年前三季度营收约470亿元估算，潜在罚款区间为4.9亿至49亿元人民币（约7,000万至7亿美元）[3]。

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携程作为板块绝对龙头，其估值下挫带动整个互联网旅游板块情绪承压：

• 板块情绪承压
  ：投资者对平台经济监管风险担忧上升
• 估值倍数回调
  ：板块平均P/E面临向下修正压力
• 资金流向变化
  ：部分资金从高监管风险标的流出

调查可能重塑行业竞争格局：

受益方	受益逻辑
美团（3690.HK）	高端酒店资源释放，竞争压力缓解
飞猪（阿里系）	获得更平等获取优质供给的机会
抖音旅行	行业竞争格局松动，新进入者空间增大
同程旅行（0780.HK）	虽属携程系，但可能被允许更独立运营

携程当前P/E（8.63x）显著低于同类公司：

• 同程旅行：约18.5x
• 美团：约25.3x
• 腾讯：约22.8x

若监管态度持续收紧，整个互联网平台经济板块的估值中枢可能面临系统性下移压力。

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因素	影响程度	说明
监管风险	-4.2	处罚预期、业务整改要求
市场情绪	-3.5	投资者信心受挫
估值重估	-2.8	P/E倍数压缩
增长预期	-1.5	短期不确定性影响业绩指引

因素	影响程度	说明
竞争格局	+2.5	行业竞争可能更趋活跃

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情景	罚款金额	业务影响	估值展望
乐观	5-10亿元	仅需整改，价格管控放松	估值修复，PE回升至10-12x
中性	10-30亿元	部分排他条款解除	估值温和承压，维持8-10x
悲观	30-50亿元	业务模式重大调整	估值进一步下探，PE降至6-8x

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1. 监管不确定性
   ：调查结论及处罚力度尚不明朗
2. 业务整改风险
   ：若被迫放松对商家的价格管控，可能影响利润率
3. 竞争格局变化
   ：美团、飞猪等竞争对手可能借机扩大市场份额
4. 用户信任危机
   ：此前"大数据杀熟"争议叠加监管压力

• 监管后续通报及处罚决定
• 公司业务整改措施及执行情况
• 季度财报对业务影响的具体体现
• 竞争对手市场份额变化

• 短期
  ：建议降低互联网旅游板块整体配置比例，待监管风险明朗化
• 中期
  ：关注竞争格局改善带来的投资机会，如美团等受益标的
• 长期
  ：行业规范化发展有利于健康竞争格局形成，优质龙头仍具配置价值

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携程被市场监管总局反垄断立案调查，标志着在线旅游行业进入规范化监管新阶段。短期内，携程及整个港股互联网旅游板块估值将面临显著压力，监管风险溢价上升将导致估值倍数系统性回调。中长期来看，行业竞争格局可能向更健康的方向演进，但监管不确定性仍是当前最大的估值压制因素。

投资者需密切跟踪监管动态，审慎评估行业风险与机会的平衡，在不确定性明朗化前保持谨慎配置策略。

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[1] 新浪财经 - “市场监管总局立案调查携程 在线旅游平台反垄断监管持续深化” (https://finance.sina.com.cn/stock/aigcy/2026-01-15/doc-inhhkrvv6361003.shtml)

[2] 21世纪经济报道 - “剑指’反内卷’，携程被市场监管总局立案调查” (https://www.21jingji.com/article/20260114/herald/c586d9e945470e7b229deacdfd30b794.html)

[3] 证券时报 - “涉嫌垄断遭市场监管总局立案调查，携程集团股价重挫超18%” (https://www.stcn.com/article/detail/3594376.html)

[4] 财富号 - “撞上反垄断，携程冤不冤？” (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260115153217493813930)

[0] 金灵AI金融数据库