台积电(TSM) 2025年第四季度毛利率62.3%可持续性分析

台积电于2026年1月15日发布的2025年第四季度财报显示，公司毛利率达到

，较上季度提升2.8个百分点，创下历史新高[0][1]。这一水平远超传统半导体代工业的盈利能力预期，CFO Wendell Huang在财报电话会上明确表示，[1][2]。

指标	Q4 2025	Q3 2025	变动
毛利率	62.3%	59.5%	+2.8pp
营业利润率	54.0%	51.2%	+2.8pp
净利润率	48.3%	46.1%	+2.2pp
季度营收	$33.65B	$32.42B	+3.8%

根据财报电话会议披露，Q4毛利率提升主要来自以下四个方面的协同作用[2][3]：

台积电持续推进制程良率优化和生产效率提升，成本改善贡献了主要的毛利率提升幅度。先进制程的良率成熟曲线进入甜蜜期，固定成本摊薄效应显著。

新台币兑美元实际汇率约为31.01，好于公司此前预期的30.60。由于台积电以美元计价收入为主、新台币计价的成本结构，汇率朝有利方向变动直接提升了毛利率约0.6个百分点。

先进制程产能持续保持高位运行，特别是3nm和5nm节点的产能利用率超过95%。高利用率意味着固定成本得到更有效的分摊，边际利润率显著改善。

先进制程（7nm及以下）占收入比重达到

，其中3nm占比28%、5nm占比35%[3]。高价值节点的收入占比提升直接拉动了综合毛利率水平。

因素	分析
AI芯片需求爆发	台积电预计AI芯片营收2026-2029年复合增长率达56%[1]，数据中心和GPU需求持续高涨
先进制程领先优势	3nm/2nm技术领先竞争对手2-3年，定价权稳固
客户结构稳固	苹果、英伟达、AMD、高通等核心客户订单持续增长
2026年指引乐观	Q1 2026毛利率预计63%-65%，暗示增长动能延续[2]
五年增长预期上调	将2025-2029年营收复合增长率预期从20%上调至25%[1]

风险	影响程度
资本支出压力	2026年资本预算$52-56B，大额折旧将逐步影响毛利率
汇率波动不确定性	若新台币升值，可能侵蚀约0.5-1pp毛利率
宏观经济风险	若AI投资周期放缓，产能利用率可能下降
竞争格局变化	英特尔代工业务复苏、三星追赶可能带来定价压力
地缘政治风险	若供应链扰动影响订单，将对产能利用率产生冲击

基于当前业务趋势和市场预期，我们对2026年毛利率进行情景分析：

情景	毛利率区间	概率	驱动因素
乐观情景	62%-66%	30%	AI需求持续爆发、产能紧张延续、汇率有利
基准情景	60%-64%	50%	需求稳定增长、成本持续优化
保守情景	55%-59%	20%	宏观经济放缓、竞争加剧、汇率不利

：基准情景下，2026年平均毛利率预计维持在**60%-62%**区间，显著高于56%的长期可持续性门槛。

1. 短期（2026年上半年）
   ：毛利率有望继续维持在60%以上，Q1指引63%-65%显示增长动能延续[2]

2. 中期（2026年下半年）
   ：需关注两点——(1)新台币汇率走势；(2)资本支出带来的折旧增加是否被收入增长完全消化

3. 长期（2027-2029年）
   ：若AI和HPC需求保持增长，且2nm制程顺利量产爬坡，56%以上的毛利率水平具有较强的可持续性

指标	数值
当前市价	$341.80
分析师共识目标价	$405.00 (+18.5%上行空间)
估值区间	$330 - $450
共识评级	买入(69.6%)/持有(30.4%)[0]

台积电62.3%的毛利率虽然处于历史极值水平，但考虑到AI芯片需求的结构性增长、先进制程的技术壁垒以及公司明确的指引，

。投资者应重点关注2026年的汇率变化、资本支出执行情况以及AI需求的持续性。

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[0] 金灵API - 台积电公司概况与市场数据 (2026-01-16)

[1] Vested Finance - “TSMC’s Record Earnings Revealed Something Massive About AI’s Future” (https://vestedfinance.com/blog/us-stocks/tsmcs-record-earnings-revealed-something-massive-about-ais-future/)

[2] Investing.com - “Earnings call transcript: Taiwan Semiconductor’s Q4 2025 results” (https://www.investing.com/news/transcripts/earnings-call-transcript-taiwan-semiconductors-q4-2025-results-show-strong-growth-93CH-4448708)

[3] TSMC官方新闻稿 - “TSMC Reports Fourth Quarter EPS of NT$19.50” (https://pr.tsmc.com/english/news/3281)