智飞生物（300122）资产减值计提充分性分析报告

基于收集到的详细信息，我现在为您提供智飞生物资产减值计提充分性的专业分析报告。

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需要首先明确的是，智飞生物当前面临的资产减值压力

。公司在新冠疫情期间曾推出重组新冠疫苗（与中科院微生物所合作），但该业务在2022-2023年已大幅收缩[0][1]。当前市场关注的焦点是HPV疫苗库存问题。

根据公司2025年1月12日披露的业绩预告[1][2][3]：

指标	2025年数据	同比变化
净利润	亏损106.98-137.26亿元	下降630%-780%
扣非净利润	亏损105.54-135.41亿元	下降630%-780%

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1. 存货减值
   ：对近效期、到效期存货计提减值（可变现净值低于账面价值）
2. 信用减值
   ：根据账龄评估应收账款预期信用损失

财务指标	2021年	2022年	2023年	2024年	2025年Q3
存货余额（亿元）	73.85	75.63	136.75	222.0	202.46
应收账款（亿元）	58.32	83.23	98.52	144.0	128.14
存货占总资产比例	18.5%	15.2%	23.8%	42.5%	40.2%
存货同比增长	-	2.4%	80.8%	147.25%	-9.85%
营收同比增长	-	24.8%	38.3%	-50.74%	-

2025年预计亏损106.98-137.26亿元的规模，相较于2024年20.18亿元的净利润，下降幅度超过6倍[1][2]。如此大规模的亏损表明公司正在进行一次较为彻底的风险出清。

公司在业绩预告中明确表示将"基于谨慎性原则"计提存货减值和信用减值[1][2][3]，体现了会计处理的审慎态度。

2025年三季报显示[2]：

• 经营活动现金流净额达29.85亿元，同比增长201.18%
• 连续三个报告期维持正值
• 应收账款、存货同比分别下降5.21%、9.85%

截至2025年三季度末，存货余额仍高达202.46亿元，占总资产比例超过40%[4][5]。考虑到：

• HPV疫苗有效期仅为3年
• 2023-2024年采购的大量产品将在2026年面临过期风险
• 大量库存产品可能需要进一步减值

根据2025年半年报数据[4][5]：

• 账龄1年以上的应收账款占比从期初约24%上升至近45%
• 公司坏账计提政策：2-3年应收账款按50%计提，3年以上100%计提
• 2026年面临坏账快速累积风险

指标	2024年数据	风险评估
存货增长率	+147.25%	严重偏离正常水平
营收增长率	-50.74%	与存货增长严重背离
存货/营收比	85%	库存严重积压

公司	2025年Q1-Q3营收变化	净利润情况
智飞生物	下降超过60%	亏损12.06亿元
万泰生物	-23.09%	亏损1.73亿元
沃森生物	-20%	净利润-36%

17家疫苗上市公司中，2025年上半年仅6家实现盈利[1][2]，行业深度调整背景下，智飞生物的存货和应收账款减值可能需要更长时间才能完全消化。

• 核心问题
  ：默沙东HPV疫苗保质期为3年[4][5]
• 时间窗口
  ：2023-2024年采购的疫苗将在2026年集中到期
• 潜在损失
  ：未消化的库存将直接计入当期成本

根据中检院数据[1][2]：

• 2024年九价HPV疫苗批签发量同比减少30%
• 2025年前11个月批签发总量仅24批（国产+进口）
• 万泰生物国产九价定价499元/支，仅为进口产品的40%

指标	2025年Q3数据	风险提示
短期借款	103.18亿元	短期偿债压力大
货币资金	24.98亿元	资金链紧张
流动负债	128.85亿元	流动性承压
资产负债率	约36%（贷款后升至48%）	债务负担加重

评估维度	评估结果	说明
总体评估	基本充分，但存疑虑	百亿级亏损体现了较大的减值力度
存货减值	可能不足	202亿元存货规模仍处高位，过期风险未完全释放
应收账款减值	基本充分	账龄分析法较为审慎，但坏账损失可能持续
未来风险暴露	不确定性较高	2026年过期疫苗可能导致进一步减值

1. 从会计准则角度
   ：公司基于"谨慎性原则"计提减值，符合企业会计准则要求，2025年的大额亏损体现了管理层对风险的确认。

2. 从实质风险角度
   ：考虑到202亿元存货中包含大量近效期/到效期产品，以及应收账款账龄持续恶化，
   未来仍可能存在进一步减值空间
   。

3. 从行业周期角度
   ：此次减值是行业深度调整期的集中出清，短期内对业绩冲击显著，但有利于公司"轻装上阵"。

4. 从持续经营角度
   ：公司已申请102亿元银团贷款、调整与默沙东的采购计划、积极去库存，若能有效化解库存压力，2026年业绩有望企稳。

风险等级	评估	建议
短期风险	高	关注2026年库存消化进度和坏账实际损失
中期风险	中	关注自研产品上市进度和代理业务恢复情况
长期风险	中低	关注"预防+治疗"战略布局和国际化进展

：投资者需密切关注公司后续披露的年度报告中关于存货减值和应收账款坏账核销的具体金额，以验证减值计提的充分性。

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[0] 金灵API财务分析数据

[1] 证券时报网 - “计提减值轻装上阵 智飞生物多维度调整蓄力2026” (https://www.stcn.com/article/detail/3589406.html)

[2] 证券日报网 - “持续加码研发与国际化布局蓄力未来增长 智飞生物积极应对行业调整” (https://finance.eastmoney.com/a/202601143619079156.html)

[3] 同花顺 - “计提减值轻装上阵智飞生物多维度调整蓄力2026” (https://m.10jqka.com.cn/20260113/c673967480.shtml)

[4] 东方财富 - “存货、巨亏、紧急贷款，智飞生物面临质押求生时刻” (https://wap.eastmoney.com/a/202601133617604296.html)

[5] 财闻网 - “480亿市值智飞生物预亏百亿，曾在高峰期与默沙东约定上千亿巨额采购” (https://www.caiwennews.com/article/1412951.shtml)