徐工机械（000425.SZ）ROE分析报告

现在让我为您提供一份详尽的分析报告。

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根据最新财务数据，

，在工程机械行业5家主要企业中排名第2位，高于行业平均值9.33%。[0]

企业	ROE(2024)	净利率	资产负债率	权益乘数	资产周转率
徐工机械	10.30%	6.53%	64.92%	2.85	0.55
三一重工	8.54%	7.83%	56.40%	2.29	0.48
中联重科	6.24%	8.81%	53.98%	2.17	0.33
柳工	7.93%	4.61%	32.00%	1.47	1.17
山推股份	13.63%	7.75%	52.32%	2.10	0.84
行业平均	9.33%	7.11%	51.92%	2.08	0.67

根据杜邦分析法：

对徐工机械而言：

• 徐工机械权益乘数高达
  2.85
  ，为行业最高水平
• 这源于其较高的资产负债率（
  64.92%
  ），显著高于三一重工（56.40%）和中联重科（53.98%）
• 高财务杠杆放大了ROE，但也带来了较高的财务风险[1]

• 徐工机械净利率**6.53%**低于行业平均的7.11%
• 与三一重工（7.83%）和中联重科（8.81%）相比有明显差距
• 主要原因包括：
  • 毛利率相对较低
    （22.55% vs 中联重科28.17%）
  • 费用率控制有待提升
    （销售费用率5.79%、财务费用率2.11%）[1]

• 徐工机械资产周转率
  0.55
  ，处于行业中游
• 柳工通过较低的财务杠杆（权益乘数1.47）配合高资产周转率（1.17）实现ROE 7.93%

年份	徐工机械ROE	行业平均	差异
2020	8.2%	7.5%	+0.7%
2021	9.8%	8.5%	+1.3%
2022	7.5%	6.2%	+1.3%
2023	9.5%	7.0%	+2.5%
2024	10.3%	9.3%	+1.0%

从历史数据看，徐工机械ROE长期

，2023年差距一度扩大至2.5个百分点。[2]

尽管徐工机械ROE高于行业均值，但若要与行业领先者（如山推股份13.63%）进一步缩小差距，需关注以下方面：

• 产品结构优化
  ：增加高毛利产品（如海外业务毛利率25.38% vs 国内20.19%）占比[1]
• 降本增效
  ：公司2024年采购净降本率6.6%，整机物流降本率6.3%，仍有提升空间[1]
• 费用管控
  ：财务费用率受汇兑损益影响较大（2024年同比+1.33pct）

• 当前应收账款规模较大（2024年约396亿元），影响资产周转效率
• 存货管理效率有待提升

• 64.92%的资产负债率处于较高水平
• 需在利用财务杠杆提升ROE与控制财务风险之间取得平衡

根据国信证券和天风证券研究报告预测：

• 2025年徐工机械ROE预计提升至
  12.9%
• 2026年预计达到
  15.6%
• 2027年预计进一步提升至
  17.7%
  [1][3]

这一改善预期主要基于：

• 海外业务持续扩张（2024年海外收入占比45.58%，同比+6pct）
• 产品结构持续优化
• 降本增效措施的持续推进

，2024年10.30%的ROE在行业中位居第二。其ROE主要依靠**高财务杠杆（权益乘数2.85）**驱动，而非通过提升净利率或资产周转率实现。若要实现ROE的可持续提升，公司需要在保持适度财务杠杆的同时，着力提升盈利能力和运营效率。

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图表说明：上图展示了2024年工程机械企业ROE对比、杜邦分析三要素对比、徐工机械ROE分解以及历史趋势分析。

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[0] 金灵API财务数据 - 徐工机械(000425.SZ)公司概览与财务分析

[1] 国信证券 - 徐工机械(000425.SZ)年报点评报告:盈利能力稳步提升，海外业务快速发展 (2025年5月)

[2] 国海证券 - 工程机械行业2023年报&2024年一季报总结：内需筑底+出海加速

[3] 天风证券 - 徐工机械(000425)公司深度研究：工程机械如月之恒，矿山机械如日之升 (2024年12月)