国网"十五五"4万亿投资规划对电网设备商盈利增长和估值提升影响评估

基于以上深入分析，我现在为您提供完整的投资研究报告：

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2025年1月15日，国家电网正式发布"十五五"固定资产投资规划，预计投资规模达

，较"十四五"期间的2.86万亿元大幅增长[1][2]。这一投资规模创下历史新高，标志着我国电网建设进入高强度投资的黄金周期。

从历史趋势来看，国家电网投资呈现持续增长态势：

• 2022年：首次突破5000亿元（5094亿元）
• 2023年：5381亿元
• 2024年：突破6000亿元（6083亿元）
• 2025年：预计超过6500亿元[2][3]

根据国家电网官方披露，4万亿元资金将重点投向以下领域[1][3][4]：

投资方向	核心目标	投资占比（估算）
新型电力系统构建	年均新增风光新能源装机2亿千瓦，电能占终端能源消费比重达35%	30%
特高压直流外送通道	跨区跨省输电能力提升30%以上，支撑"沙戈荒"和西南水电基地开发	25%
配电网升级改造	满足3500万台充电设施接入需求，推进城市、农村、边远地区配网建设	20%
智能微电网建设	探索末端保供型、离网型微电网模式	10%
电网数字化改造	实施"人工智能+"专项行动，强化电网数字赋能	10%
储能系统建设	优化抽蓄站点布局，支持新型储能规模化发展	5%

此次大规模投资规划有坚实的政策支撑。2025年12月底，国家发改委和国家能源局联合发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，明确提出[2][4]：

• 到2030年，"西电东送"规模超过4.2亿千瓦
• 新增省间电力互济能力4000万千瓦左右
• 支撑新能源发电量占比达到30%左右
• 接纳分布式新能源能力达到9亿千瓦
• 支撑充电基础设施超过4000万台

此外，2025年全社会用电量首超

，标志着我国用电规模稳居世界首位，也为电网投资提供了刚性需求支撑[5]。

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国网4万亿元投资规划将形成全产业链拉动效应。根据机构测算，各细分领域的受益程度和订单弹性存在显著差异[2][3]：

细分领域	受益程度	订单弹性	毛利率水平	核心受益逻辑
特高压直流	★★★★★	高	35-40%	跨区输电核心载体，核准节奏有望显著提速
变压器	★★★★★	高	28-35%	电网"心脏"，海内外需求共振
特高压交流	★★★★☆	中高	32-38%	建设节奏快于预期，技术成熟周期短
开关设备	★★★★	中高	30-35%	特高压配套设备，需求释放确定
智能配网	★★★★	中	25-30%	分布式新能源接入的核心支撑
储能	★★★★	中高	25-32%	新型电力系统必要配套
数字化	★★★	中	40-50%	"人工智能+"专项行动重点

基于华泰证券、银河证券、国信证券等机构的研究报告，我们对核心电网设备商的盈利增长进行了测算[3][5][6]：

┌─────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│                          电网设备商盈利预测（2025-2027年）                                   │
├─────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────┤
│  公司         2025E净利润   2026E净利润   2027E净利润   CAGR     增长驱动因素               │
├─────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────┤
│  特变电工       85亿元       100亿元       118亿元     17.7%   特高压交付+煤炭产能释放      │
│  中国西电       18亿元        22亿元        27亿元     22.5%   特高压核准加速+在手订单      │
│  国电南瑞       65亿元        73亿元        82亿元     12.4%   配网智能化+数字化改造        │
│  思源电气       22亿元        26亿元        32亿元     20.5%   主网设备+电容器业务          │
│  保变电气        8亿元        11亿元        15亿元     37.0%   特高压变压器放量             │
├─────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────┤
│  行业平均增速（加权）                               **17-20%**                              │
└─────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────────┘

电网设备商的订单和业绩已经呈现明显增长态势[2][3]：

• 2025年国家电网输变电设备招标额达
  918.8亿元
  ，同比增长
  25.3%
  ，其中变压器占比21%，电力电缆占比17%[3]
• 配网区域和联合招标额达
  1245.7亿元
  ，10千伏高压电力电缆和低压电力电缆分别占比34%、18%
• 中国西电下属14家子公司2025年底中标国家电网输变电项目
  14.47亿元
  ，为新年业绩奠定基础[6]

• 特变电工：2025年前三季度归母净利润同比**+28%**
• 中国西电：2025年前三季度归母净利润同比**+20%**
• 保变电气：2025年前三季度归母净利润同比**+73%**
• 北京科锐：2025年前三季度归母净利润同比
  超14倍

华泰证券研报指出，“十五五"期间特高压建设规模将超过"十四五”，预计年均开工量在**“4直2交”**（4条直流、2条交流）的高位水平[5][6]：

• 特高压直流：藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀（2条）
• 特高压交流：烟威、攀西、浙江环网（3条）

• 直流：陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝、库布齐-上海、青海-广西等（4-5条）
• 交流：达拉特-蒙西、攀西-川南-天府南等（3-4条）

变压器龙头企业特变电工在业绩说明会上表示，预计未来每年国内将新开工直流特高压项目

，个别年份可能更多[3]。

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截至2026年1月16日，电网设备板块估值呈现以下特征[6][7]：

指标	数值	评价
申万电网设备指数年涨幅	33%	创历史新高
行业平均滚动PE	25.3倍	较历史中枢22倍溢价15%
行业平均PEG	1.15	盈利增长支撑估值
电网设备概念股市值	1.58万亿元	-

1. 政策利好确认行业景气周期
   • 4万亿元投资规划确认"十五五"期间行业景气度延续
   • 发改委指导意见明确电网投资"适度超前"原则

2. 业绩兑现增强估值说服力
   • 2025年前三季度主要龙头净利润增速15%-28%
   • 在手订单充足，2026年业绩增长确定性高

3. 横向比较仍具估值性价比
   • 相比新能源车（PE 35-40倍）、光伏（PE 30-35倍）等赛道
   • 电网设备25倍PE仍具吸引力

4. 资金持续流入
   • 电网设备ETF连续净流入
   • 1月16日电网设备ETF涨2.05%，电网ETF涨3%

1. 投资节奏不及预期
   ：特高压项目核准、开工进度可能延迟
2. 毛利率承压风险
   ：行业扩产可能导致竞争加剧
3. 估值短期回调
   ：市场情绪波动可能引发估值波动
4. 海外业务风险
   ：汇率波动、地缘政治可能影响出口

根据我们的分析框架，综合评分较高的电网设备商包括：

公司	综合评分	滚动PE	2026E增速	投资逻辑
保变电气	72.3	28.5倍	35%	特高压变压器核心供应商，订单弹性最大
特变电工	56.8	18.5倍	18%	变压器龙头，海外业务占比25%，估值最具性价比
中国西电	48.6	22.3倍	22%	特高压变压器、换流阀龙头，在手订单充足
金盘科技	48.6	26.5倍	30%	海外业务占比35%，受益全球电网升级

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• 受益标的：中国西电、保变电气、许继电气
• 催化因素：特高压直流项目核准加速，"沙戈荒"基地外送需求

• 受益标的：特变电工、金盘科技
• 催化因素：海外电网升级改造需求旺盛，AI数据中心建设带动电力设备需求
• 数据支撑：2025年1-11月国内变压器出口55亿美元，同比**+49%**[6]

• 受益标的：国电南瑞、思源电气
• 催化因素：分布式新能源接入需求，充电基础设施建设

【特高压直流核心标的】

■ 中国西电（601179.SH）
  - 市值：520亿元 | 滚动PE：22.3倍 | 2026E增速：22%
  - 核心优势：特高压变压器、换流阀龙头，累计中标国网项目超百亿元
  - 催化剂：2025年底中标14.47亿元输变电项目

■ 保变电气（600550.SH）
  - 市值：180亿元 | 滚动PE：28.5倍 | 2026E增速：35%
  - 核心优势：特高压变压器核心供应商，2025年前三季度净利润同比+73%
  - 催化剂：特高压核准加速带动订单集中释放

【变压器出口核心标的】

■ 特变电工（600089.SH）
  - 市值：980亿元 | 滚动PE：18.5倍 | 2026E增速：18%
  - 核心优势：变压器龙头，海外业务占比25%，在手订单780亿元（含沙特164亿元）
  - 催化剂：变压器出口同比+49%，沙特项目集中交付

■ 金盘科技（688676.SH）
  - 市值：165亿元 | 滚动PE：26.5倍 | 2026E增速：30%
  - 核心优势：海外业务占比35%，直接受益于欧美电网升级
  - 催化剂：全球AI发展带动数据中心电力需求

【配网智能化核心标的】

■ 国电南瑞（600406.SH）
  - 市值：1650亿元 | 滚动PE：25.2倍 | 2026E增速：12%
  - 核心优势：配网自动化龙头，电网数字化核心供应商
  - 催化剂："人工智能+"专项行动，充电设施建设

投资者应重点关注以下高频数据：

• 每月特高压项目核准数量
  ：反映投资节奏
• 国网/南网设备招标金额及中标结果
  ：反映订单变化
• 龙头公司在手订单变化
  ：反映业绩确定性
• 毛利率变化趋势
  ：反映竞争格局变化
• 变压器出口数据
  ：反映海外需求景气度

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1. 盈利增长确定性高
   ：国网"十五五"4万亿元投资规划（+40%vs十四五）将带动电网设备商订单持续释放，预计核心公司2026-2027年净利润复合增速达
   17-20%
   。

2. 估值中枢有望抬升
   ：政策利好确认行业景气周期延长，叠加业绩兑现和资金持续流入，电网设备行业平均PE有望从当前25倍向
   28-30倍
   区间震荡抬升。

3. 结构性机会突出
   ：特高压直流、变压器出口、配网智能化三大主线将呈现明显超额收益，龙头公司估值溢价有望扩大。

4. 需关注风险
   ：投资节奏不及预期、毛利率承压、市场情绪波动等风险因素。

• 积极关注
  ：特高压直流设备龙头（中国西电、保变电气）、变压器出口龙头（特变电工）
• 逢低布局
  ：配网智能化龙头（国电南瑞、思源电气）
• 长期配置
  ：电网设备ETF（159326），特高压权重占比高达64%

展望"十五五"后半程，电网投资呈现以下趋势：

1. 特高压建设持续放量
   ：年均4-5条直流特高压开工，带动设备需求
2. 配网投资加速
   ：分布式新能源接入需求释放，配网智能化改造提速
3. 海外市场拓展
   ：全球电网进入投资上行周期，中国电力设备出口有望保持高增
4. 数字化转型深化
   ："人工智能+"专项行动带动智能电网、数字化改造需求

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[1] 证券时报 - 《4万亿大投资，增幅超40%，国家电网最新宣布！》 (https://www.stcn.com/article/detail/3596062.html)

[2] 21财经 - 《国网4万亿领衔电网大投资时代，五大板块迎确定性机遇》 (https://www.21jingji.com/article/20260116/herald/5ee56869ef2fe53ff32df46b72eab32b.html)

[3] 新浪财经 - 《国家电网发布4万亿创纪录投资计划，重点方向明确》 (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-16/doc-inhhncwz2674898.shtml)

[4] 亿欧网 - 《国家电网"十五五"投资额或超4万亿元 电网需求迎景气周期》 (https://www.iyiou.com/briefing/202601161869143)

[5] 证券时报 - 《全社会用电量首超十万亿度 电网投资有望持续高景气》 (https://www.stcn.com/article/detail/3543493.html)

[6] 中国能源网 - 《A股电网设备板块批量异动 2026年行业景气逻辑生变》 (https://www.cnenergynews.cn/article/4Ps0f6Qvj2n)

[7] 财富号 - 《4万亿新型电力系统投资敲定，电网ETF涨超3%》 (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260116125616196362920)

[8] 金灵AI - 电网设备商实时市场数据及财务分析 [0]