爱旭股份亏损收窄可持续性深度分析
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基于收集到的数据和信息，我现在为您提供一份系统全面的分析报告。
爱旭股份（600732.SS）作为国内率先布局N型ABC电池的企业，当前正处于战略转型的关键期。从最新财务数据来看，公司2025年全年预计净亏损12-19亿元，相较2024年47.5-58.5亿元的亏损额大幅收窄，亏损幅度收窄趋势明显[0]。公司2025年上半年实现总营业收入84.46亿元，同比增长63.63%；利润总额-3.68亿元，同比增长81.79%；归母净利润-2.38亿元，同比减亏86.38%[1]。尤为值得关注的是，公司第二季度实现单季度盈利6286.49万元，表明其ABC组件业务的商业模式已开始显现成效。
从关键财务指标来看，公司当前市净率为4.60倍，市销率为2.00倍，但由于持续亏损，市盈率为-9.84倍[0]。公司流动比率为0.56，速动比率为0.41，显示短期偿债压力较大。净资产收益率为-73.16%，净利润率为-20.33%，反映出行业低谷期对公司盈利能力的显著侵蚀。然而，这些指标的边际改善正在发生，公司正从纯粹的传统PERC电池供应商向N型ABC先进组件及场景化产品生产商转型。
爱旭股份的ABC（N型BC）电池技术具备显著的差异化竞争优势。公司第二代N型ABC组件量产交付转换效率高达24.4%，连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首[1]。ABC电池的核心技术特点是将PN结和金属电极全部置于电池背面，使得电池正面无栅线遮挡，最大化利用入射光，减少光学损失，从而获得更高的有效发电面积和转换效率，外观也更为美观。这一特性使其在分布式光伏和高端市场具备差异化竞争力。
从产品规格来看，ABC组件72版型量产平均功率达到645W，78版型达到665W，组件最高效率24.2%，首年功率衰减≤1%，后续年衰减≤0.35%，功率温度系数-0.26%/℃，均优于传统PERC组件[2]。在海外高端市场，ABC组件的溢价优势更为突出——欧洲市场溢价约0.1欧元/瓦，美国市场溢价约0.2美元/瓦[3]。
BC电池成本问题是市场关注的焦点。根据测算，2024年爱旭股份ABC电池非硅成本约0.23元/瓦，较TOPCon仍高出7-8分/瓦[4]。然而，成本优化路径已逐步明晰：
爱旭股份正在推进其三大基地建设，计划建成约35GW ABC电池及组件产能以及约40GW TOPCon电池产能[2]。截至2025年1月，公司济南一期10GW高效组件项目首块组件已成功下线。2025年公司预计ABC组件出货20GW以上[4]。随着产能扩张和出货量提升，规模效应正在加速释放，推动生产成本进入下行通道。
TrendForce集邦咨询预计，到2025年底，BC产能将达到约83吉瓦，占比7.1%；产出约60吉瓦[5]。在头部厂商推动下，BC技术联盟已初具雏形——爱旭股份与高景太阳能在硅片、电池、组件三大领域协同合作，高景太阳能广州基地2吉瓦BC组件项目已于2025年7月进入规模化量产阶段，其BC电池片由爱旭供应。
中国光伏行业正经历严重的结构性产能过剩。中国光伏行业协会数据显示，2025年前三季度光伏主产业链环节企业亏损达310.39亿元，其中三季度亏损64.22亿元[6]。价格战导致全行业面临亏损压力，产业链价格持续承压。当组件价格被压至现金成本线附近时，研发投入成为最先被削减的选项，技术创新陷入停滞，部分产品质量下滑埋下长期隐患。
从供给端来看，多晶硅产能持续释放，行业面临结构性过剩与落后产能出清缓慢的压力[7]。当前调整后的成本显示，西北新疆成本线仍会形成硬支撑，大量落后产能、低质产能如12500kva以下炉型仍未被完全出清，僵尸产能的存在隐形抑制价格持续承压。
2025年，"反内卷"成为光伏行业摆脱困境的核心共识与行动纲领。在国家政策引导下，行业自律与政策"反内卷"定调，光伏设备行业周期性拐点或已显现[1]。2025年7月，市场关于优化行业发展秩序、推动产能出清的预期不断升温，产业基本面的边际改善预期开始形成。国家市场监管总局对光伏行业协会和相关企业进行约谈，促使市场、产业、企业深化对"反内卷"的认识，推动行业对于如何重塑行业生态的再思考。
预计2026年多晶硅的供应格局将会从过剩向政策引导下的结构性调整转变，供应仍旧受到行业内有效产能可能在"反内卷"政策与强制性新能耗国标的双重压力下有所收缩[7]。多晶硅层面信息博弈与扰动仍未结束，2025年12月初多晶硅期货价格显著上涨，反映市场对行业供给侧结构性改革、政策托底及供需关系改善预期的敏锐反应。
爱旭股份相关负责人预判，2026年下半年光伏行业有望转暖，最根本的出清方式是通过效率和功率提升淘汰落后产能[6]。未来一两年具备效率功率优势的企业将率先穿越周期。多晶硅期货价格的底部企稳也被视为行业周期见底的重要信号。
综合来看，爱旭股份亏损收窄的可持续性
| 评估维度 | 评估结论 | 核心逻辑 |
|---|---|---|
| 业务转型 | 积极 | ABC组件业务占比提升至74%，单季度已实现盈利 |
| 技术优势 | 显著 | 24.4%量产效率全球领先，无银化技术降本空间大 |
| 成本趋势 | 改善中 | BC成本与TOPCon差距持续收窄，规模化降本效应显现 |
| 行业环境 | 边际改善 | "反内卷"政策推动产能出清，2026年下半年有望转暖 |
| 财务压力 | 较大 | 流动比率偏低，定增补充流动性有助于缓解压力 |
建议重点关注以下指标以验证亏损收窄趋势的持续性：
- ABC组件出货量：是否持续保持环比增长
- 毛利率变化：ABC组件与TOPCon的成本差距是否持续收窄
- 单季度盈利持续性：第三季度、第四季度是否延续盈利
- 行业产能出清进度：落后产能退出速度及行业开工率变化
- BC组件渗透率：2025年BC渗透率能否达到预期的13%
- 光伏产业链价格持续低迷风险
- 技术路线竞争加剧导致溢价收窄风险
- 流动性压力及财务风险
- 海外贸易政策变化影响出口风险
- 行业产能出清不及预期风险
爱旭股份在光伏行业结构性产能过剩的背景下，通过ABC组件业务的快速发展实现了亏损幅度显著收窄，且已展现单季度盈利的积极信号。公司在BC电池技术领域具备明显的先发优势和技术壁垒，ABC组件的高效率特性使其能够获得稳定的市场溢价。随着产能扩张带来的规模效应释放、成本优化持续推进以及行业产能出清政策的落实，公司亏损收窄的趋势具备一定的可持续性。
然而，投资者仍需关注行业整体价格压力、流动性状况以及技术路线竞争等风险因素。从中长期视角来看，具备效率功率优势的BC技术有望在行业整合中脱颖而出，而爱旭股份作为BC技术的先行者，有望在行业周期反转时获得更大的弹性收益。
[0] 金灵API - 爱旭股份财务数据与市场数据
[1] 证券市场周刊 - “光伏设备股机会来了！爱旭股份中期业绩大增86.38%” (https://static.weeklyonstock.com/25/0816/wbf125657.html)
[2] 上海爱旭新能源股份有限公司定增募集说明书 (http://notice.10jqka.com.cn/api/pdf/e682b166602a89cf.pdf)
[3] 东方财富 - 爱旭股份ABC组件研报 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202304121585345693_1.pdf)
[4] 新浪财经 - “光伏新技术·深度| 看好BC从1到10” (https://finance.sina.cn/2025-07-06/detail-infepnsp7298791.d.html)
[5] 人民日报 - “光伏技术路线加速分化” (http://paper.people.com.cn/zgnyb/pc/content/202508/18/content_30097384.html)
[6] 证券时报 - “2025年光伏行业攻坚战：从价格厮杀到价值重构” (https://www.stcn.com/article/detail/3550235.html)
[7] 国联期货 - “2026年光伏产业链年度报告” (https://www.glqh.com/u/cms/www/202512/24165135oomi.pdf)
[8] 开源证券 - “BC龙头乘风光伏反内卷，高溢价驱动业绩高弹性” (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202512291810623201_1.pdf)
[9] 证券时报 - “光伏技术路线交锋升级：BC与TOPCon各占半壁江山？” (https://stcn.com/article/detail/1491883.html)
数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
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