中钨高新扣非净利润增长407%持续性研判

现在我将基于所收集的数据进行综合分析，为您提供关于中钨高新扣非净利润增长407%持续性的深度研判。

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根据三季报数据，中钨高新2025年Q3实现扣非净利润2.97亿元，同比增长

[1]。这一惊人增长的直接原因在于：

• 2024年12月
  ，公司完成对柿竹园公司100%股权的收购，交易方式为发行股票及支付现金[1]
• 根据企业会计准则，柿竹园公司2024年度净利润需作为
  非经常性损益
  列报，而非经常性损益不计入扣非净利润
• 因此，2025年柿竹园并表后的正常经营利润全部转化为扣非净利润，形成了显著的
  基数效应

这一解释意味着407%的扣非净利润增长

，而是包含了并表带来的利润增量以及会计准则处理的双重效应。

除并表因素外，钨精矿价格的大幅上涨也为业绩提供了实质性支撑：

时间节点	黑钨精矿（65%）价格	同比涨幅
2025年初	约14万元/吨	-
2025年11月7日	31.30万元/吨	+118.88%
2025年12月底	突破45万元/吨	再创历史新高[2]

公司作为

[3]，在钨价上涨过程中具有显著的：

• 上游资源自给率约70%
• 中游冶炼产能全球领先（郴州钨分公司是全球最大仲钨酸铵供应商）
• 下游硬质合金产量稳居全球第一

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• 开采指标收紧
  ：2025年全国钨精矿（65%WO₃）第一批开采总量指标为5.8万吨，同比减少4000吨，降幅
  6.5%
  [1]
• 超采管控趋严
  ：国家对超采钨的监管与打击持续加强，超采产量长期维持极低水平
• 品位下降难逆转
  ：经过数十年高强度开采，国内高品位钨矿资源减少，开采成本上升

应用领域	需求驱动因素
航空航天	国产替代加速，刀具总包项目中标[3]
AI与半导体	PCB微钻需求激增，金洲公司产能扩张[1]
新能源汽车	切削刀具需求增长
光伏	钨丝切割线需求提升

公司旗下

作为全球PCB微钻龙头，受益于AI服务器高多层高速板市场需求，产能从月均6000多万支提升至8000多万支，并计划扩产1.4亿支[1]。

• 远景钨业收购
  ：公司拟以8.21亿元收购远景钨业99.97%股权，远景钨业保有钨金属量约15.45万吨，年产量约2600吨[1]
• 托管矿山注入预期
  ：公司管理范围内共有5家矿山，年产钨精矿约2.6万标吨，未来有望持续注入优质资产[3]

• 2025年扣非净利润暴增主要由并表效应和钨价上涨双重驱动
• 随着基数抬高，2026年起增速将
  显著回落
• 分析师预测：2025-2027年归母净利润增速分别为
  81.41%、16.65%、9.94%
  [3]

• 钨价短期内涨幅过大（年内涨幅超200%），存在回调风险
• 制造业景气度波动可能影响下游需求
• 原材料成本波动对深加工产品毛利率形成压力

指标	数值	行业对比
P/E（TTM）	54.12倍	较高
P/B	8.66倍	较高
2025年预测PE	47.6倍	偏高[1]

当前估值已充分反映市场对公司未来增长的预期，若业绩增速不及预期，可能面临估值回调压力。

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指标	2024年	2025年Q1-Q3	同比变化
毛利率	22.07%	21.83%	+0.85pct
净利率	7.01%	7.30%	+0.44pct
ROE	-	17.29%	-

：

• 销售费用率：2.79%（同比-0.08pct）
• 管理费用率：4.25%（同比-0.36pct）
• 财务费用率：0.40%（同比-0.22pct）[1]

• 经营性现金流表现平稳，2025Q1-Q3每股经营性现金流-0.01元，同比改善88.05%[1]
• 应收账款/利润比率较高（365.01%），需关注回款风险
• 货币资金/流动负债比率36.79%，流动性处于合理区间

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业务领域	市场地位
硬质合金总产量	全球第一 （2024年超7200吨）[3]
数控刀片	2025年产量6500万片（同比+15%）
PCB微钻	全球前20大PCB客户覆盖率超80%
钨冶炼	郴州钨分公司是全球最大APT供应商
钨矿山	柿竹园是全球最大单体钨矿山

• 株钻公司成功中标中航旗下企业
  二期刀具总包项目
  ，奠定航空航天领域优势地位[3]
• 在超硬刀具激光槽型加工技术、八刃方肩铣削刀具设计制造技术等方面取得突破[3]
• 高端硬质合金产品占比持续提升，产品结构优化

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维度	评估	说明
短期（2025Q4）	高增长延续	钨价高位+并表效应持续+旺季需求
中期（2026年）	增速放缓但仍正增长	基数效应消退，但钨价中枢上移+产能释放
长期（2027年及以后）	稳健增长	资源整合深化+国产替代+AI需求拉动

：审慎增持（当前估值已较充分反映增长预期）

：

1. 钨价走势及对公司毛利率的影响
2. 远景钨业收购进展及资源自给率提升
3. 金洲精工微钻产能释放进度
4. 高端硬质合金产品占比提升情况

：

• 宏观经济波动风险
• 钨价大幅波动风险
• 高端硬质合金技术研发风险
• 国际贸易政策变动风险

中钨高新407%的扣非净利润增长

，但需注意以下两点：

1. 增速将自然回落
   ：随着并表基数效应的消退，2026年起增速将回归至15-20%的正常区间
2. 增长质量较高
   ：公司通过资源整合、技术升级和产能扩张，实现的是
   有质量的内生性增长
   ，而非一次性收益

从长期视角来看，公司作为中国五矿旗下钨产业运营平台，在钨这一战略金属领域的全产业链优势将持续强化，受益于国产替代和高端制造业升级的历史性机遇。投资者可

，但需耐心持有以享受长期成长红利。

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[1] 国元证券-中钨高新-2025年第三季度报告点评（2025年11月10日）
[2] 华源证券-小金属双周报：供需紧张格局持续，钨价突破45万元/吨（2025年12月28日）
[3] 中信建投-中钨高新深度报告：硬质合金刀具龙头，从钨矿到深加工产业链一体化持续推进（2025年2月）
[4] 华经产业研究院-2025年中国钨精矿行业发展现状及前景展望（2026年1月15日）