2026年债市震荡格局下固收基金经理攻防策略重构
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根据最新市场调研和专业机构观点，我将为您系统分析2026年债市震荡格局下固收基金经理的攻防策略重构。
2025年下半年以来，债券市场经历显著调整。以10年期国债收益率为例，2025年7月初约1.65%，2026年1月7日一度逼近1.9%，上行幅度达25个基点[1]。在此背景下，纯债型基金净值承受压力，截至2026年1月15日，纯债债基指数近6个月仅上涨0.05%，中长期纯债型基金指数下跌0.51%，270余只纯债型基金净值跌幅超过1%[2]。
| 挑战维度 | 具体表现 |
|---|---|
赔率不佳 |
2%以下绝对利率水平，狭窄利差空间 |
传统框架失效 |
基本面、流动性等传统逻辑定价钝化 |
票息收益下降 |
收益率处于历史低位，票息收益大幅收窄 |
博弈加剧 |
大量资金涌入，交易型机构间博弈白热化 |
负债端压力 |
权益市场回暖，黄金等资产分流资金 |
正如中欧基金固收投资部基金经理李冠頔所言：“当前债券投资真正受到的挑战是赔率不佳，以及传统框架逻辑和债券投资体系范式的改变。”[2]
"负久期"策略正成为震荡市中的重要风险对冲工具：
- 利率明确进入上行通道
- 收益率曲线陡峭化阶段
- 2026年开年长端利率承压明显时
- 券商自营最为活跃（资金稳定、交易灵活、工具丰富）
- 公募机构受监管仓位约束，主要将其作为风险对冲工具
- 2025年三季度末，持有国债期货的公募基金产品共141只，呈现明显"空头主导"格局[2]
| 公司 | 产品数量 |
|---|---|
| 嘉实基金 | 14只 |
| 易方达基金 | 14只 |
| 招商基金 | 10只 |
| 平安基金 | 7只 |
| 博时基金 | 6只 |
- 门槛较高、交易成本突出
- 若误判利率方向，可能导致组合亏损且幅度远超普通债券组合
- 需关注国债期货与现券基差变化风险、期限错位风险[2]
东兴基金基金经理司马义买买提指出，负债端稳定性弱化与规模收缩压力叠加，对组合流动性管理提出更高要求[2]。基金经理需要：
- 提高组合中高流动性资产占比
- 精细化管理负债端到期结构
- 预留应对赎回的充足头寸
天弘基金总经理助理马龙认为，债市经过持续调整后，债券资产的整体票息收益和利差水平提升，多个传统细分策略有效性开始回归[3]：
| 策略类型 | 应用逻辑 |
|---|---|
骑乘策略 |
利用收益率曲线陡峭化获取超额收益 |
杠杆策略 |
在资金面稳定环境下加杠杆增厚收益 |
品种轮动 |
利率债与信用债之间的轮动机会 |
信用下沉 |
在风险可控前提下适度信用下沉获取票息 |
随着债市震荡格局确立，可转债作为"固收+"的核心资产受到广泛关注：
- 兼具债性保护与股性弹性
- 在权益市场回暖背景下提供向上弹性
- 票息收益叠加转股期权价值
招商基金首席投资官李刚指出，"固收+"基金规模同比增速高达40%，而纯债基金规模萎缩，反映出客户需求与资产配置逻辑的变迁[5]。
- 低波稳健型：主要配置高等级信用债+少量可转债
- 中波平衡型：适度增加权益仓位（5%-15%）
- 高波进取型：提高可转债和权益资产配置比例
- 中邮理财：正从以票息配置为主的信用债策略，向"固收+"多元资产配置转型
- 财通资管：完善"低波—中波—高波"产品梯度布局
- 第一创业资管：聚焦中低波动"固收+"核心赛道
- 中泰资管：布局5%权益下限的二级债基金[6]
天弘基金马龙：2026年债市将回归"旧常态"——由银行成为边际定价主导方，局部领域可能面临供大于求格局[1]。
中泰证券固收分析师严伶怡：预计2026年10年期国债收益率区间在1.7%到2.1%之间，30年与10年期国债利差中枢可能回到50个基点左右[7]。
| 市场阶段 | 推荐策略 | 核心逻辑 |
|---|---|---|
利率上行期 |
负久期对冲+短久期策略 | 规避利率风险，获取对冲收益 |
利率下行期 |
骑乘策略+杠杆策略 | 把握资本利得机会 |
震荡市 |
哑铃型配置+固收+ | 平衡防守与进攻 |
趋势不明 |
品种轮动+精细化择时 | 灵活应对不确定性 |
锦成盛资产副总经理昌明建议：低利率时代要求投资者从"农民"精耕细作的思维转向"牧民"逐水草而居的思维，采取"哑铃型"配置——一端高流动性资产，一端集中风险资产[5]。
严伶怡分析，2026年债市需重点关注三方面变化：
- 债市定价权逐步回归银行自营体系
- 债市定价逻辑从单一债市机构行为扩展至股债联动和负债端行为
- 二级市场对长久期债券定价变化可能反向影响一级市场发行结构[7]
马龙指出：随着基金和保险的部分资金退出债市，债市边际定价或转回银行。但大行负债增速跟不上资产增长压力，中小行、农商行承接能力存在不确定性，保险机构配置需求也向多种资产转移[1]。
┌─────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ 2026年固收策略重构 │
├─────────────────────┬───────────────────────────────────────┤
│ 防守体系 │ 进攻体系 │
├─────────────────────┼───────────────────────────────────────┤
│ • 负久期策略对冲 │ • 可转债配置（收益增厚核心） │
│ • 短久期策略为主 │ • 传统细分策略回归（骑乘、杠杆、轮动） │
│ • 流动性管理强化 │ • 固收+产品布局（多资产配置） │
│ • 降低组合波动 │ • 权益资产适度暴露 │
├─────────────────────┼───────────────────────────────────────┤
│ 核心目标：平衡回撤控制与收益增厚 │
└─────────────────────┴───────────────────────────────────────┘
-
超额认知能力：李冠頔强调，需要"通过超额认知做出与市场共识不同，但大概率正确和符合常识的交易动作"[2]。
-
大类资产配置能力：未来公募基金发展将更依赖大类资产配置能力、深度投研体系以及科技赋能[5]。
-
精细化策略执行：在趋势性机会减少的情况下，更需要依靠套利交易和收益率曲线策略，在反复波动中积累收益[7]。
-
产品梯度布局：构建"低波—中波—高波"产品梯度，满足不同风险偏好投资者需求[6]。
[1] 财联社 - 《固收名将马龙发声：债市回归"旧"常态》(https://www.cls.cn/detail/2255031)
[2] 东方财富网 - 《债市投资2026：固收基金经理重构攻防体系》(https://finance.eastmoney.com/a/202601193622726962.html)
[3] 天弘基金 - 《跨越·新程2026年度投资策略会》
[4] 益安财顾 - 《七成中长期纯债基开年回报为负》(https://yanglee.com/Research/Details.aspx?i=139799)
[5] 21世纪经济报道 - 《债市何以固本拓新，2026路径全景浮现》(https://www.21jingji.com/article/20260117/herald/2a84c821b14adc051f23b29eebbba266.html)
[6] 证券时报 - 《券商资管迎转型大考 "固收+"与另类资产双线突围》(https://www.stcn.com/article/detail/3595739.html)
[7] 证券时报 - 《债市开年震荡起步 投资难度再加码》(https://www.stcn.com/article/detail/3590936.html)
数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
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