申通快递（002468）"价增量稳"模式深度分析报告

基于系统收集的数据和研究资料，现为您提供申通快递"价增量稳"增长模式的深度分析报告。

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[0][1][2]

指标	数值	同比变化	行业对比
快递服务收入	58.36亿元	+28.23%	收入增速领先
业务量	25.01亿票	+11.09%	增速稳健
单票收入	2.33元	+15.35%	提价幅度最大
价增量稳差值	—	+17.14pct	显著超越业务量增速

申通快递呈现典型的"价增量稳"特征：

，表明公司正在实现从"以价换量"向"价值竞争"的战略转型。

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2025年7月，国家邮政局召开党组会议，旗帜鲜明反对"内卷式"竞争，依法依规整治末端服务质量问题[1][2]。这一政策导向为行业价格修复提供了制度保障。

• 2025年8月以来，快递行业价格逐步修复
• 全国多地已开启价格上涨，单票收入底线抬升
• 新的价格底线预计较难打破，行业价格中枢上移

根据信达证券数据，8月至11月主要快递企业单票收入提升幅度[2][3]：

企业	提价幅度	占比
申通快递	+0.44元 (+17.0%)	第一名
韵达股份	+0.25元 (+10.4%)	第二名
圆通速递	+0.16元 (+7.0%)	第三名
顺丰控股	+0.20元 (+1.5%)	第四名

申通受益于丹鸟物流并表及反内卷政策，

，展现了较强的价格传导能力。

电商快递需求保持韧性增长[1][3]：

• 2025年前11个月，快递业务量累计完成1807.4亿件，同比+14.9%
• 直播电商、社区团购等新模式持续创造增量需求
• 包裹小型化、平价商品复购频次增加推动包裹数量增长

根据市场调研，2026年2月以来，

[2]：

• 揭阳等产粮区中通下调价格，引发其他品牌跟进
• 年后快递网点竞争加剧，价格战压力仍存

华源证券研报指出[4]：

• 电商快递行业竞争格局尚未稳定
• 龙头公司份额诉求增强，2026年或恢复价格博弈
• 申通需在规模与利润之间寻求平衡

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根据财务数据[0][4][5]：

指标	2024年	2025年H1	变化趋势
归母净利润	10.40亿元	4.53亿元	同比+3.7%
毛利率	6.00%	5.40%	承压
净利率	2.20%	1.80%	下降0.2pct
ROE	10.60%	—	显著改善
单票利润	—	0.04元	仍处微利状态

• 2024年归母净利润同比+205.24%，盈利能力显著修复[5]
• 但2025年Q2受行业价格竞争加剧影响，单票利润环比Q1下降0.01元
• 申通当前仍处于"以量换价"向"量价齐升"过渡的转型期

申通12月单票收入同比+15.35%，若该趋势持续[1][4]：

• 预计2025年全年单票收入较2024年提升约10-12%
• 提价将直接增厚单票毛利0.02-0.03元

根据中报数据[4][6]：

• 2025年H1新增56套矩阵窄带分拣设备
• 累计拥有514套自动化分拣设备，较年初+21.2%
• 自有车队车辆8054辆，同比+28.4%
• 资本开支8.84亿元，同比增长29.2%，显示扩张信心

2025年11月起，丹鸟物流（未来升级为"菜鸟速递"）纳入合并报表[3]：

• 丹鸟物流服务于天猫超市等高端平台
• 预计为公司带来约5-8亿件/年的业务增量
• 有助于提升整体单票收入和利润率

多家机构给出盈利预测[4][5][6]：

年份	营业收入(亿元)	归母净利润(亿元)	同比增速	PE
2024A	471.69	10.40	+205.24%	24.26
2025E	545.89	13.72	+31.9%	19
2026E	592.07	16.69	+21.7%	16
2027E	628.94	19.73	+18.3%	14

• 申通快递2025-2027年净利润复合增速预计达24%
• PE估值从24倍降至14倍，显示市场对其改善的认可
• ROE预计从10.60%提升至15.75%，股东回报持续改善

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[2][3]：

时间点	申通份额	韵达份额	差值
2024年初	12.5%	14.0%	-1.5pct
2024年末	13.0%	13.8%	-0.8pct
2025年1月	13.2%	13.5%	-0.3pct
2025年12月	13.2%	13.5%	-0.3pct

• 2025年1月申通单月业务量（20.23亿票）
  反超韵达（20.13亿票）
  ，这是近年来首次[3]
• 2024年业务量差值从2022年的47亿票大幅缩小至11亿票
• 市场份额差距从2%缩小至1%以内

• 申通通过丹鸟物流并表和价格策略，正加速追赶韵达
• 韵达2025年1月单票收入同比下降11.01%，降幅最大，价格竞争力偏弱
• 若申通保持"价增量稳"趋势，2026年有望在业务量上正式超越韵达

[1][4]：

排名	企业	市场份额	定位
1	中通快递	16.6%	龙头，规模领先
2	圆通速递	15.3%	稳健经营
3	韵达股份	13.8%	承压，需反击
4	申通快递	13.2%	加速追赶
5	顺丰速运	9.0%	时效件龙头
—	极兔速递	~9%	快速崛起

1. 从价格战转向价值竞争
   • "以价换量"旧剧本逐渐淡出
   • 竞争焦点转向服务质量、网络效率、综合物流能力

2. 集中度持续提升
   • 2025年H1 CR4（行业前四）份额约56%
   • 中小快递加速出清或被并购

3. 差异化竞争加剧
   • 申通聚焦"打造中国体验领先的经济型快递"
   • 顺丰深化综合物流生态
   • 中通重夺市场份额

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维度	评估	说明
"价增量稳"可持续性	⭐⭐⭐⭐ (7/10)	政策支持+需求韧性，但需警惕价格战反复
盈利能力改善	⭐⭐⭐⭐ (8/10)	提价+降本双重驱动，盈利弹性较大
竞争格局影响	⭐⭐⭐⭐ (7/10)	有望超越韵达，但中通领先地位稳固
估值吸引力	⭐⭐⭐⭐ (8/10)	PE仅19倍，处于历史低位区间

根据华源证券、民生证券等机构观点[4][5][6]：

• 首次覆盖/维持"买入"评级
• 目标价对应2025年PE约18倍
• 核心逻辑：反内卷政策带来业绩弹性，丹鸟并表增厚业绩

1. 行业需求降速风险
   ：宏观经济波动可能影响电商消费
2. 行业提价不及预期风险
   ：价格战反复可能侵蚀利润
3. 反内卷政策未达预期风险
   ：政策执行力度存在不确定性
4. 末端加盟商稳定性风险
   ：网络管理能力需持续提升

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申通快递的"价增量稳"增长模式

，主要基于：

1. 政策红利
   ：国家邮政局"反内卷"政策为行业价格修复提供制度保障
2. 需求韧性
   ：电商快递需求保持双位数增长，直播电商持续创造增量
3. 竞争优势
   ：申通单票收入提价幅度领先行业，丹鸟并表带来协同效应
4. 成本优化
   ：自动化、智能化投资持续推进，降本增效空间大

：预计申通2025-2027年归母净利润复合增速达24%，ROE从10.6%提升至15.8%，公司正从微利状态向合理回报迈进。

：申通有望在2026年超越韵达成为行业第三，行业竞争从"价格战"转向"价值竞争"，头部集中度进一步提升。

：当前PE仅19倍，估值处于历史低位，在反内卷政策和业务结构优化双重驱动下，具备较好的中长期投资价值。

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[0] 金灵API - 申通快递(002468.SZ)公司概况与财务数据

[1] 证券时报 - “快递行业业务量持续增长 反内卷利好单票价格回升” (https://stcn.com/article/detail/3558937.html)

[2] 信达证券 - "12月单价环比维持稳定，快递业务量维持高增"行业专题报告 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202501201642354423_1.pdf)

[3] 新浪财经 - “'以价换量’淡出！A股快递公司11月业绩分化依然明显” (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-12-24/doc-inhcvmka0421055.shtml)

[4] 华源证券 - “申通快递(002468.SZ)首次覆盖报告：价格战致短期盈利承压，反内卷改善弹性较大” (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202509041738804994_1.pdf)

[5] 民生证券 - “申通快递2025年半年报点评：2Q25营收同比+13.9%，看好反内卷背景下2H25业绩表现” (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202508311737338557_1.pdf)

[6] 中诚信国际 - “2025年度申通快递股份有限公司信用评级报告” (http://qxb-pdf-osscache.qixin.com/AnBaseinfo/3a16c6a37f0d68e75682e177b2488039.pdf)

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图表1：申通快递2025年"价增量稳"模式分析

图表2：快递行业竞争格局演变分析