零食折扣连锁模式港股投资价值深度分析：鸣鸣很忙 vs 万辰生物

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量贩零食行业在中国经历了爆发式增长，已形成"北万辰、南很忙"的双寡头格局。鸣鸣很忙与万辰集团作为行业两大龙头，于2025年先后向港交所递表上市，标志着这一新兴零售业态正式进入资本化阶段[1][2]。

• 2021年零食行业融资金额达30亿元，2023年进一步攀升至43亿元，资本持续涌入推动行业整合[3]
• 量贩零食店凭借"硬折扣"模式（直接与厂家合作、无中间商、现金采购），实现了较传统商超低约25%的价格优势[4]
• 行业存货周转天数仅为11-12天，显著优于传统商超的40-60天，体现了极强的运营效率[5]

在港股消费板块估值分化加剧的背景下，鸣鸣很忙的上市填补了港股市场零食专卖量贩式业态的资本真空[1]。此前港股虽有餐饮、传统商超及品牌消费品公司，但缺乏纯正的"硬折扣"零售标的，鸣鸣很忙的稀缺性不言而喻。

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指标	数据	行业地位
在营门店数（2025年9月30日）	19,517家	中国最大休闲食品饮料连锁零售商
覆盖省份	28个	全国性布局
县级城市覆盖率	66%（1,341/2,024个县）	首个实现"县县有门店"的零食量贩品牌
门店类型	99.9%为加盟店	轻资产运营模式

• 鸣鸣很忙：2024年净增7,809家，日均新增21家门店[6]
• 万辰集团：截至2025年6月末门店数15,365家[7]

期间	营收（亿元）	同比增长	经调整净利润（亿元）	同比增长	毛利率	经调整净利率
2022年	42.86	-	0.81	-	7.5%	1.9%
2024年	393.44	203%（3年CAGR）	9.13	234.6%（3年CAGR）	7.6%	2.3%
2025年前三季度	463.71	75.2%	18.10	240.8%	9.7%	3.9%

• GMV（2025年前三季度）：661亿元，同比增长74.5%[8]
• 存货周转天数：11.7天（2025年上半年），优于行业平均水平[1]
• 经营性现金流净额（2025年前三季度）：21.90亿元[8]

1. 供应链精简
   ：绝大多数产品由厂商直供，简化中间环节，压缩渠道加价率
2. 规模议价能力
   ：19,517家门店的采购规模，赋予了对上游厂商的强大议价权
3. 数字化运营
   ：拥有国内休闲食品饮料专卖店中最大的数字化团队，打造全链路数字化系统[1]
4. 下沉市场优势
   ：约59%门店位于县城和乡镇，避开一线城市激烈竞争

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万辰生物原以食用菌业务起家，2021年在A股深交所上市。2022年开始进军量贩零食业务，通过收购整合形成了"好想来"品牌矩阵[9]：

• 2022年：成立南京万兴连锁，收购江苏零食工坊
• 2023年9月：合并旗下四大品牌为"好想来品牌零食"
• 2023年10月：收购浙江零食品牌老婆大人
• 2024年：量贩零食业务收入317.90亿元，同比增长262.94%[9]

指标	万辰集团	鸣鸣很忙	差异分析
2025年前三季度营收	365.62亿元	463.71亿元	鸣鸣很忙领先21%
2025年前三季度净利润	8.55亿元	18.10亿元（经调整）	鸣鸣很忙领先112%
2025年前三季度毛利率	11.69%	9.7%	万辰集团高出2个百分点
门店数量（2025年6月）	15,365家	16,783家	鸣鸣很忙领先9%

• 高毛利策略
  ：追求略高的单笔交易利润，2025年上半年毛利率11.4%，较鸣鸣很忙高出2.1个百分点[6]
• 全品类拓展
  ：推出"来优品省钱超市"、“好想来全食优选”，新增烘焙、冻品、日化等品类[7]
• 华东深耕
  ：以华东为核心市场，2024年营收/门店数占比分别为62%/58%[9]

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维度	鸣鸣很忙	万辰集团
核心战略	效率驱动、周转优先	利润优先、规模并重
毛利率定位	7.5%-9.7%（较低）	9.3%-11.7%（较高）
运营哲学	“以量换利”	“量利平衡”
扩张模式	下沉市场优先（县城/乡镇占比59%）	全国均衡布局（华东占比62%）

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• 品类扩展
  ：鸣鸣很忙已推出3.0店型和"赵一鸣省钱超市"，增设百货日化、烘焙、冻品等品类[6]
• 供应链整合
  ：通过厂商合作定制提升毛利率（34%SKU为定制产品）[3]
• 数字化建设
  ：智能零售中台系统已具备，可支撑多品类运营

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• 基因差异
  ：鸣鸣很忙起家于湖南县城市场，"下沉"基因深入骨髓；万辰集团源于华东，更适应高线城市运营
• 加盟商结构
  ：鸣鸣很忙几乎100%为加盟商，转型需要协调大量加盟商意愿
• 品牌定位
  ：消费者已形成"极致性价比"认知，提价或扩品类可能稀释品牌心智

1. 先发规模优势
   ：门店数领先万辰约4,000家，已形成网络效应
2. 下沉市场壁垒
   ：66%的县级城市覆盖率，构建了竞争对手难以进入的渠道壁垒
3. 数字化能力
   ：21亿人次消费行为数据转化成的数据资产[1]
4. 基石投资者背书
   ：腾讯控股、富达国际、淡马锡的参与带来品牌与资金双重加持[1]

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• 中国休闲食品市场规模持续扩大，量贩零食渠道渗透率仍有提升空间
• 中信证券研报显示，头部量贩零食企业未来还有超50%的开店空间[7]

• "投资回报率=利润率×周转率"的公式在此行业得到验证
• 11.7天的存货周转天数显著优于传统零售，体现了极强运营效率

• 港股"量贩零食第一股"，填补市场空白
• 腾讯、淡马锡等顶级机构背书，提升市场信心

• 头部企业价格战持续，部分产品利润微薄
• 门店密度提升导致同店销售下滑（2025年上半年行业同店销售普遍下跌）[3]

• 回本周期从早期的1年拉长至平均29个月[2]
• 单店平均利润从早期的月均数万元下降至约5,500元/月[3]

• 量贩零食行业属于"重资产、轻利润"模式，资本市场估值逻辑仍有待验证
• 需关注IPO定价与后续市场表现

根据天风证券对万辰集团的估值模型（2025年0.69倍PEG，目标价184.01元）[9]，结合鸣鸣很忙更高的增速和更大的规模，预计鸣鸣很忙将获得类似的估值水平。但需注意：

• 鸣鸣很忙更低的毛利率可能影响估值倍数
• 门店密度提升带来的同店压力需要时间消化

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1. 零食折扣连锁模式具备港股投资价值
   ，但需审慎评估：
   • 鸣鸣很忙展现了"硬折扣"模式的规模化可行性
   • 盈利能力持续改善（净利率从1.9%提升至3.9%）
   • 经营性现金流为正，财务健康度良好

2. 鸣鸣很忙难以完全复制万辰生物的发展逻辑
   ：
   • 两家公司战略定位存在根本差异
   • 鸣鸣很忙的"效率优先"模式与万辰的"利润优先"模式各有优劣
   • 盲目转型可能破坏现有的竞争壁垒

3. 建议关注的关键指标
   ：
   • 同店销售增长率（反映门店密度饱和度）
   • 加盟商流失率（反映加盟体系稳定性）
   • 品类扩展成效（反映第二增长曲线培育进度）

投资维度	评级	备注
赛道成长性	★★★★☆	量贩零食渠道渗透率仍有提升空间
公司竞争力	★★★★★	规模领先、数字化能力强、机构背书
盈利能力	★★★☆☆	利润率较低，但持续改善中
估值合理性	★★★☆☆	需待IPO定价后评估
风险收益比	★★★★☆	头部地位明确，但行业竞争加剧

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[1] 中国证券报 - 《鸣鸣很忙通过上市聆讯，港股迎来"新物种"》(https://www.cs.com.cn/gppd/ggzx/202601/t20260113_6533081.html)

[2] 南方+ - 《一步之遥，鸣鸣很忙或成港股"量贩零食第一股"》(https://www.nfnews.com/content/EynGXlpd3Z.html)

[3] CBNData - 《2025零售业复盘：行业突围战打响，量贩零食店将何去何从？》(https://www.cbndata.com/information/294876)

[4] 富途资讯 - 《县城零食店，勇闯北上广》(https://news.futunn.com/post/67431647)

[5] 证券时报 - 《鸣鸣很忙通过港交所上市聆讯量贩赛道迎来新格局》(https://www.stcn.com/article/detail/3585488.html)

[6] 新浪财经 - 《鸣鸣很忙PK万辰集团：量贩零食双雄的"周转率"与"利润率"对决》(https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2025-11-03/doc-infwcefv1408600.shtml)

[7] 东方财富 - 《鸣鸣很忙通过港交所聆讯，2025年前三季度净利润同比大增》(https://biz.eastmoney.com/a/202601063610545547.html)

[8] 时代周报 - 《万辰集团（300972）研究报告》(https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202508241733556472_1.pdf)

[9] 中邮证券 - 《万辰集团(300972) 四季度业绩亮眼，量贩零食拓店与业态升级并行》(https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202504221660588782_1.pdf)