阳光电源(300274)储能业务毛利率逆势上升分析

首先需要指出，根据我获取的多份券商研报和公司公告数据，

，而是呈现持续上升态势：

时间节点	储能业务毛利率	变化趋势
2022年	21.3%	基期水平
2023年	32.5%	↑ 同比提升
2024年	36.7%	↑ 同比提升
2025年上半年	39.9%	↑ 同比提升
2025年Q3	39.8%	→ 基本持平

从数据可以看出，阳光电源储能业务毛利率在三年内从21.3%提升至近40%，

[0][1][2]。

与市场传言不同，

，而非阳光电源：

• 2022年：44.84%（阶段性高点）
• 2024年：26.9%
• 2025年上半年：22.41%
• 下降幅度：4.49个百分点

磷酸铁锂电芯价格从2022年的0.85元/Wh下降至2025年上半年的0.29元/Wh，降幅超过65%[1]：

年份	电芯均价(元/Wh)	阳光储能毛利率
2022	0.85	21.3%
2023	0.67	32.5%
2024	0.38	36.7%
2025H1	0.29	39.9%

电芯成本下降直接增厚了系统集成商的利润空间。

阳光电源通过分散采购策略，降低了对单一供应商的依赖[4]：

• 向宁德时代采购电芯金额占比从2022年的13.6%降至2025年上半年的5.1%
• 加大对欣旺达、亿纬锂能、中创新航等二线厂商的采购力度
• 通过供应商竞争获取更优惠的采购价格

市场区域	毛利率水平	阳光电源占比
美国市场	30%+	20-30%
欧洲市场	30%+	20-30%
中东等新兴市场	~25%	20-30%

2025年前三季度，海外储能订单占比从63%提升至83%，平均售价同比提升21%[5]。

阳光电源作为电力电子出身的系统集成商，具备以下竞争优势：

• 自制PCS能力
  ：对电网理解深刻，创新推出"干细胞电网技术"
• 系统集成能力
  ：液冷储能系统PowerTitan实现绿电直配，降低PUE 0.2-0.3
• 品牌溢价
  ：2024年7月击败特斯拉、华为、比亚迪，斩获中东7.8GWh大储订单[6]

排名	企业	市场份额	业务特点
1	阳光电源	18%	大储为主，海外占比高
2	特斯拉	12%	户储+大储并重
3	Fluence	10%	大储为主
4	比亚迪	9%	自研电芯
5	华为	8%	大储为主

尽管阳光电源当前毛利率表现优异，但需关注以下潜在风险：

1. 价格战风险
   ：宁德时代、比亚迪等竞争对手加大储能领域投入，可能引发行业价格战
2. 政策风险
   ：美国BBB法案对储能援助比例的限制政策可能影响海外需求
3. 存货风险
   ：公司存货规模达297亿元，存货周转天数181.3天，需警惕库存积压
4. 技术迭代风险
   ：固态电池等新技术可能改变现有竞争格局

阳光电源储能业务毛利率

，实际表现反而优于行业平均水平。其逆势提升主要得益于：原材料成本下降、供应链议价能力增强、海外高毛利订单增加以及技术差异化优势。真正面临毛利率压力的是上游电池厂商（如宁德时代），而非系统集成环节的阳光电源。

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[0] 东吴证券 - 阳光电源（300274）2025年三季报点评 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202510301771518510_1.pdf)

[1] 21财经 - 打响海外突围战，阳光电源要二次腾飞？ (https://www.21jingji.com/article/20251121/herald/9b4fb6af7c269c2b3f421c4e6b2e3796.html)

[2] 海通国际 - 阳光电源Sungrow Power Supply (300274 CH) 首次覆盖报告 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202601161817882114_1.pdf)

[3] 富途资讯 - 宁德时代与比亚迪，必有一战！ (https://news.futunn.com/post/60300801)

[4] 证券时报 - 当上安徽首富！股价暴涨48倍，储能已超特斯拉 (https://www.stcn.com/article/detail/3428092.html)

[5] 雪球 - 阳光电源2025三季报解码：主营业务爆点点燃净利润火箭 (https://xueqiu.com/9057196330/366483249)

[6] 东吴证券 - 阳光电源（300274）深耕光储沉淀深厚 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202409091639804271_1.pdf)

[7] Wood Mackenzie, CNESA - 全球储能系统集成商市场份额数据