思源电气(002028)投资价值分析：特高压订单支撑下的高增长持续性评估

现在我已经收集了充分的数据，让我进行全面的分析：

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思源电气作为国内电力一次设备龙头企业，主营业务涵盖开关类设备和线圈类设备两大核心领域。根据最新披露的2025年度业绩快报，公司实现营业总收入212.05亿元，同比增长37.18%；归母净利润31.63亿元，同比增长54.35%[0][1]。公司盈利能力显著提升，加权平均净资产收益率达到22.38%，较上年同期提升4.33个百分点，净利润率提升至14.54%的历史高位[0]。

从季度表现来看，2025年第四季度公司实现营收73.8亿元，同比大幅增长46.1%，归母净利润15.2亿元，同比暴增173.0%[1]。这一强劲的季度表现反映出公司在手订单交付加速，产能利用率处于较高水平。公司经营性现金流净额为22.28亿元，虽然同比下降9.54%，但仍维持正向流入，现金流状况总体健康[2]。

根据中金公司测算，2021年至2024年期间，思源电气累计在手订单（当年新签订单减去当年营收）超过130亿元[1]。这一庞大的在手订单储备为公司未来两年的业绩增长提供了坚实的订单保障。2024年底，公司整体不含税订单同比增长约30%，海外订单增速更为显著[3]。

2025年公司在国家电网变电设备招标中表现亮眼，中标金额同比大幅增长82%，为2026年至2027年的业绩增长奠定了坚实基础[1]。公司网外订单主要分布在五个领域：发电侧（传统能源和新能源，占比约50%）、工业领域、煤炭、轨道交通以及配套销售。其中，配套销售业务与特高压项目建设需求密切相关，例如平高电气因变压器产能紧缺向公司采购套管，这部分需求与网内特高压建设直接挂钩[3]。

特高压领域正处于新一轮建设高峰期。国家电网公司明确表示，"十五五"期间固定资产投资预计达到4万亿元，较"十四五"投资增长40%[4]。具体来看，"十五五"期间将加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较"十四五"末提升超过30%，以支撑"沙戈荒"和西南大型水电清洁能源基地开发外送[4]。

从项目进度来看，2025年计划开工5条特高压线路，而2024年仅开工2条，建设节奏明显加快[3]。预计2025年国网新增6,600亿元投资中，很大比例将投向特高压项目，这直接带动了开关类、线圈类设备的市场需求。南方电网计划2025年一季度投资超240亿元用于电网基础设施建设，同比提高超过20%[1]。

公司在国际市场的拓展同样取得显著成效。截至2025年11月，海外订单增速略高于整体平均水平，全年海外各区域均有所增长[4]。根据海关数据，2025年1月至11月中国变压器出口金额同比增长36%，高压开关出口金额同比增长29%[1]。

在全球电力投资大周期背景下，北美市场正迎来"电网老化更新"与"AIDC基础设施建设"的双重驱动；欧洲老旧设施更换需求迫切；拉美、南美新能源项目持续推进。思源电气凭借供应链成本优势、制造质量优势以及交货期优势，正在快速提升海外市场份额[1][4]。

基于公司充沛的在手订单和行业高景气度，多家机构上调了公司的盈利预测。中金公司预计公司2025年净利润将达到31.6亿元，2026年达到40.8亿元，2027年进一步增长至50.8亿元[1]。这意味着2024年至2026年期间，公司净利润复合年增长率（CAGR）将维持在28%至30%的较高水平。

从估值角度分析，当前股价对应2026年32倍P/E、2027年26倍P/E。中金公司给予公司2026年至2027年35倍至28倍P/E的估值目标，对应目标价182元，较当前股价有约7.7%的上行空间[1]。

"十五五"期间国网4万亿元投资计划为特高压设备需求提供长期支撑，公司作为变电设备龙头将直接受益。2025年公司国网招标中标金额同比+82%的亮眼表现，为后续业绩释放提供了订单保障。

全球电网投资高景气周期已至，2025年全球电网投资预计突破4,500亿美元[3]。公司海外业务已覆盖多个国家和地区，凭借产品性价比优势，海外营收占比有望持续提升，从而推动整体盈利能力改善。

近期公司与宁德时代签署为期三年的储能合作备忘录，目标是合作电量50GWh[1]。公司预计到2029年储能业务订单将达到120亿至150亿元，储能业务将成为公司新的利润增长点。

公司汽车电子和超级电容业务处于快速发展期，预计2026年新兴能源子公司利润将转正，到2029年相关业务营收有望达到100亿元[3]。

尽管公司具备较强的增长确定性，投资者仍需关注以下风险因素：

如果宏观经济下行导致电网投资节奏放缓，可能影响公司订单获取和业绩释放。

海外市场开拓面临地缘政治风险、汇率波动风险以及本地化竞争等挑战，国际业务拓展进度可能低于预期。

公司产品的主要原材料包括铜、铝、钢材等大宗商品，原材料价格大幅上涨可能压缩公司毛利率空间。

当前公司P/E为51.9倍，处于历史较高水平[0]。若市场情绪变化或业绩不及预期，股价可能面临估值回调压力。

从技术分析角度，思源电气当前处于明确的上涨趋势中。截至2026年1月19日，公司股价收于204.49元，较一年前上涨166.99%，近三个月涨幅达92.37%[0]。

从技术指标来看，MACD指标显示多头信号，股价站上多条均线形成多头排列格局。但KDJ指标处于超买区域（K值88.6、D值76.6），RSI指标也显示超买风险[0]。短期来看，股价面临技术性调整压力。关键支撑位在165.96元，阻力位在204.49元，下一目标位为212.87元[0]。

综合以上分析，思源电气在特高压领域的订单增长能够有效支撑未来两年业绩。具体结论如下：

公司2021年至2024年累计在手订单超130亿元，2025年国网招标中标金额同比+82%，充沛的在手订单为未来两年业绩增长提供了坚实保障。

"十五五"期间国网4万亿元投资计划、南方电网投资提速以及全球电网投资大周期，为特高压设备需求提供了长期增长动力。

公司国内电网业务基本盘稳健，海外市场持续放量，储能业务加速布局，新兴业务逐步贡献业绩，形成了多元化的增长引擎。

当前股价对应2026年32倍P/E，低于中金公司目标估值35倍P/E，较目标价有7.7%上行空间。

综合考虑公司的订单储备、行业前景和增长动力，思源电气具备较强的业绩增长确定性，投资者可逢低关注，但需注意短期技术性回调风险。

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[0] 金灵API - 思源电气(002028.SZ)公司概况、财务分析与技术分析数据

[1] 中国国际金融股份有限公司 - 《思源电气(002028)：2025年业绩快报超预期 国内海外高景气延续》研报，2026年1月16日

[2] 思源电气股份有限公司 - 《2025年度业绩快报》，2026年1月15日

[3] 思源电气机构调研纪要及行业分析报告

[4] 上海证券报 - 《电网设备市场，迎多重催化》，2026年1月16日