华友钴业(SH603799)新能源全产业链一体化布局深度分析

基于收集到的信息，我为您撰写一份关于华友钴业(SH603799)一体化布局的深度分析报告。

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浙江华友钴业股份有限公司成立于2002年，总部位于浙江桐乡，是一家从事新能源锂电材料和钴新材料研发、制造的高新技术企业。经过二十余年的发展，公司已构建了"海外资源、国际制造、全球市场"的经营格局，打造了

五大事业板块[0][1]。

公司第一大股东为华友控股，第二大股东为陈雪华，华友控股与陈雪华为一致行动人，实控人为陈雪华。公司业务涵盖镍钴锂资源开发、有色金属绿色精炼、锂电材料研发制造、资源回收利用的新能源锂电材料

[0]。

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华友钴业坚持"

"战略，在全球范围内构建了多元化的资源保障体系：

• 资源来源
  ：公司通过DMK项目在刚果金布局铜钴矿资源
• 钴产量
  ：印尼项目可稳定提供
  1.8万吨/年钴产品
  ，作为镍的副产品不产生额外成本[1]
• 战略价值
  ：资源多元布局有效降低了供应链风险

• 华飞项目
  ：12万吨镍金属量湿法项目已实现达产超产[2]
• Pomalaa项目
  ：年产12万吨镍金属量湿法项目已开工建设[2]
• Sorowako项目
  ：年产6万吨镍金属量湿法项目前期准备工作有序推进[2]
• 当前产能
  ：已形成
  18万吨/年镍湿法产能
  ，未来规划再新建18万吨/年湿法镍项目[1]

• 资源量
  ：通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量提升至
  245万吨
  ，品位提升至
  1.34%
  [2]
• 硫酸锂项目
  ：年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成[2]
• 锂盐产能
  ：2027年锂盐产能有望达到
  12万吨/年
  ，较2024年4万吨左右产量有明显增长[2]

• 技术路线
  ：公司采用
  低成本湿法冶炼工艺
  ，较火法工艺具有明显优势
• 成本优势
  ：湿法镍成本较火法工艺折算到电镍环节约有
  3000美元/吨
  左右成本优势[1]
• 盈利能力
  ：即使在镍价周期底部，仍能保持可观利润

• 协同生产
  ：钴主要作为镍的副产品生产，资源利用效率高
• 成本优势
  ：印尼钴产品本身不产生额外成本，钴价上行背景下具有
  高利润弹性
  [1]

• 硫酸锂项目
  ：投产后将大幅降低运输费用，锂盐成本预计降至
  6万元/吨以下
  [2]
• 锂自给率
  ：自有矿提升锂自给率，进一步降低原材料成本

• 产能布局
  ：印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货[2]
• 技术优势
  ：超高镍9系产品占比超
  六成
  ，产品领先优势明显[2]

• 衢州基地
  ：子公司衢州新能源是重要的正极材料生产基地
• 海外布局
  ：匈牙利正极一期2.5万吨项目顺利推进，预计年内建成[2]
• 产能规划
  ：材料端产能将持续扩大，强化全球化布局

公司积极布局

业务，构建循环经济体系，实现资源的可持续利用，符合新能源产业的绿色发展方向。

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华友钴业的一体化布局实现了从资源到材料的无缝衔接：

环节	核心能力	竞争优势
上游资源	多金属资源布局	资源保障多元化，降低供应链风险
中游冶炼	湿法工艺低成本	3000美元/吨成本优势，周期底部仍盈利
下游材料	高镍产品技术	9系占比超60%，产品领先战略
客户绑定	长单协议保障	与LGES签订2026-2030年长期供应协议

公司与LG新能源签署长单协议，锂电材料竞争力进一步增强：

• 三元前驱体
  ：子公司衢州新能源与LGES签订《三元前驱体供应协议》，2026-2030年期间预计向LGES及其指定采购商供应三元前驱体产品合计约
  7.6万吨
  [2]
• 三元正极材料
  ：匈牙利巴莫与LGES波兰工厂签订三元材料《基本采购合同》，2026-2030年期间预计销售电池三元正极材料合计约
  8.8万吨
  [2]

业务板块	成本优势来源	优势程度
镍业务	湿法工艺vs火法工艺	~3000美元/吨
锂业务	自有矿+硫酸锂项目	降至6万元/吨以下
钴业务	镍副产，无额外成本	高利润弹性

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• 价格底部
  ：目前镍价已经跌至火法成本线附近，继续下行空间有限[1]
• 供给扰动
  ：若镍供给端有所扰动，一旦镍价上行，有望增厚公司镍板块利润
• 产能扩张
  ：公司深入布局印尼镍产业链，产能有翻倍增长空间

• 出口配额政策
  ：2025年刚果金出口配额为18125吨，2026及2027年配额均为96600吨，规模不足2024年刚果金钴产量一半[2]
• 供需缺口
  ：2025-2027年全球金属钴供需平衡为-7.5/-3.3/-3.3万吨（负值表示短缺）[2]
• 价格展望
  ：钴价中枢有望维持高位，公司作为钴产品供应商将显著受益

• 需求超预期
  ：储能需求持续超预期增长，锂行业供需格局持续改善[2]
• 价格中枢上行
  ：锂价中枢预计上行，公司锂业务有望实现
  量价齐升
• 产能释放
  ：硫酸锂项目投产后，27年锂盐产能有望达到12万吨/年

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指标	数值	行业地位
市值	1427亿美元	行业龙头
市盈率(TTM)	24.48x	合理区间
市净率	2.75x	-
ROE	13.20%	良好
净利润率	7.19%	-

公司2025年三季报显示：

• 营业总收入
  ：589.4亿元，同比+29.6%[2]
• 归母净利润
  ：42.2亿元，同比+39.6%[2]
• 单季度Q3
  ：归母净利润15.1亿元，同比+11.5%，环比+3.2%[2]

年份	归母净利润(亿元)	PE	评级
2025	57.91-61.9	21x	买入
2026	82.4-101.08	12-14x	买入
2027	105.28-156.3	8-11x	买入

申万宏源预计公司2025-2027年归母净利润分别为57.91/101.08/156.3亿元，对应PE为21/12/8倍，26-27年PE低于可比公司平均水平[1]。

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1. 新能源汽车与3C电池需求不达预期
2. 全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期
3. 价格竞争超预期
4. 海外经营与汇率风险
5. 印尼镍矿政策变化风险
6. 刚果金钴放松钴出口管制
7. 新建项目进度不及预期

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华友钴业作为新能源锂电材料全产业链一体化龙头，具备以下投资亮点：

1. 一体化优势突出
   ：形成"资源-冶炼-材料-回收"全产业链布局，协同效应显著
2. 成本优势明显
   ：湿法镍工艺、自有锂矿带来显著成本竞争力
3. 价格弹性较大
   ：钴锂价格处于历史底部，一旦价格上涨，业绩有望大幅增长
4. 客户绑定良好
   ：与LGES签订长单协议，锁定未来销量
5. 产能持续扩张
   ：镍钴锂产能均有明确的扩产计划，成长性确定

当前股价对应2025-2027年PE分别为21/14/11倍，维持"

"评级[1][2]。

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[0] 华源证券 - 华友钴业(603799.SH)研究报告 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202504291664527749_1.pdf)

[1] 申万宏源 - 新能源全产业链一体化布局，钴锂业务弹性加快释放 (https://basic.10jqka.com.cn/603799/worth.html)

[2] 华安证券 - 一体化优势显现，未来有望受益钴价抬升 (https://basic.10jqka.com.cn/603799/worth.html)

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