俄罗斯预算赤字扩大的投资影响分析

根据最新数据，俄罗斯2025年财政状况出现显著恶化，这对全球能源市场和俄罗斯国债信用风险产生了深远影响。以下是系统性的投资分析：

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根据俄罗斯财政部数据，2025年俄罗斯联邦预算赤字达到

，占GDP的，这是自2020年以来的最高水平[0]。这一数字显著偏离了俄罗斯政府最初设定的0.5% GDP目标，反映出财政压力的急剧上升[1]。

指标	数值	同比变化
总支出	42.93万亿卢布	+6.8%
总收入	37.28万亿卢布	+1.6%
赤字规模	5.65万亿卢布	大幅扩大

2025年俄罗斯

[0]，这一降幅是导致财政赤字扩大的直接原因。油气收入下滑的主要因素包括：

• 油价大幅下跌
  ：乌拉尔原油（Urals）在2025年11月均价仅为44.87美元/桶，较10月下降16.5%[2]
• 制裁效应显现
  ：美国于2025年10月对俄罗斯两大石油公司Rosneft和Lukoil实施制裁，这两家公司合计占俄罗斯石油生产和出口的约一半[2]
• 价格折扣扩大
  ：由于更严格的制裁执行，俄罗斯原油相对于布伦特原油的折扣进一步扩大

尽管俄罗斯政府采取了多项增收措施，包括将企业所得税税率从20%提高到25%，以及引入超额累进个人所得税（最高税率22%），

[0]。然而，这一增长仍无法抵消油气收入的急剧下滑。

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根据美国能源信息署（EIA）的最新预测：

时间周期	布伦特原油均价
2025年	69美元/桶
2026年（预测）	56美元/桶
2027年（预测）	54美元/桶[3]

• 全球油价预计在2026-2027年持续下行，主要受全球产量增长超过消费增长的推动[3]
• EIA预计OPEC+在2026年的产量将比目标低约90万桶/日，其中俄罗斯因制裁导致的产量下降是主要贡献因素[3]
• 尽管俄罗斯面临制裁，但其通过"影子船队"和第三国加工等途径维持出口，导致制裁效果打折扣[4]

• 俄罗斯对欧盟的管道天然气出口在2025年同比下降45%，因过境乌克兰的天然气管道在2025年完全停止[4]
• 欧盟从俄罗斯进口的LNG也下降了13%[4]
• 俄罗斯天然气出口收入的损失估计在2025-2030年期间累计达到
  1600亿欧元
  [5]

投资标的	策略建议	风险提示
油气上游股票	观望/低配	油价下行压力持续
俄罗斯能源股（如Gazprom、Rosneft）	回避	制裁风险、流动性限制
新兴市场能源进口国	关注印度、中国	可能获得更廉价的俄罗斯石油
替代能源/可再生能源	长期看好	能源转型加速

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截至目前，

：

• Fitch Ratings
  ：2022年3月25日撤销[6]
• Moody’s Investors Service
  ：已撤销[6]
• S&P Global Ratings
  ：未提供评级[6]

这意味着俄罗斯国债在国际主流评级体系中已无官方信用评价。

风险指标	数值	风险评估
3年期国债收益率	14.6%[7]	高企
俄罗斯央行关键利率	16.0%[8]	极高
主权违约风险指数	高	CFR追踪显示高风险[9]
预测CDS利差	~1000bps	极高信用风险

预算赤字扩大 → 需要更多融资 → 国内借贷利率上升 → 
偿债压力增加 → 货币融资倾向上升 → 通胀风险 → 
卢布贬值压力 → 实际债务负担加重 → 违约风险上升

• 俄罗斯主权债券已被排除在主要国际债券指数之外（包括Bloomberg Global Aggregate Index）[10]
• 外资持有俄罗斯国债（OFZ）的比例已大幅下降，市场流动性受限
• 西方国家冻结了俄罗斯约3000亿美元的海外储备，限制了外部融资能力

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风险类型	程度	传导机制
主权信用风险	极高	评级撤销、高收益率、制裁隔离
货币风险	高	卢布波动、央行高利率
流动性风险	高	外资撤离、资本市场制裁
能源价格风险	中高	俄油供应不确定性
地缘政治风险	极高	冲突持续、制裁升级可能

• ❌ 俄罗斯国债（OFZ）
• ❌ 俄罗斯能源公司股票和债券
• ❌ 以卢布计价的资产
• ❌ 与俄罗斯有重大业务敞口的欧洲银行

• ✅ 印度、中国等获得廉价俄罗斯石油的国家相关资产
• ✅ 受益于能源贸易路线重构的航运股
• ✅ 替代能源投资（长期逻辑加强）
• ✅ 避险资产（美元、黄金）配置价值上升

情景	概率	触发因素	投资含义
基准情景	55%	制裁持续、油价温和下跌	俄罗斯财政缓慢恶化，风险资产承压
乐观情景	15%	冲突缓和、制裁解除	油气收入恢复，俄债价值回升
悲观情景	30%	制裁升级、油价暴跌	俄可能面临债务重组或违约风险

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俄罗斯2025年预算赤字扩大至GDP的2.6%，是俄乌冲突以来财政压力最直观的体现。

[0]。

1. 俄罗斯国债属于高风险资产
   ：鉴于评级已被撤销、收益率高企（14.6%）、以及制裁导致的资本市场隔离，建议投资者回避俄罗斯国债及相关信用敞口。

2. 全球能源价格承压但分化
   ：短期油价因供应过剩承压，但地缘政治溢价已大幅下降。长期来看，俄罗斯能源供应的不确定性可能支撑部分时段的价格波动。

3. 关注制裁传导效应
   ：俄罗斯正通过第三国转运和"影子船队"规避制裁，但执行成本上升，这可能在边际上支撑部分油价。

4. 资产配置调整建议
   ：在地缘政治风险加剧的背景下，建议增加黄金、美元等避险资产配置，降低对俄罗斯及受制裁影响较大的欧洲资产的敞口。

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[0] Trading Economics - Russia Government Budget Value (https://tradingeconomics.com/russia/government-budget-value)
[1] RAND Corporation - The Russian Federal Budget 2025-2027 (https://www.rand.org/content/dam/rand/pubs/perspectives/PEA3800/PEA3854-1/RAND_PEA3854-1.pdf)
[2] NEST Centre - What awaits Russia’s economy in 2026 (https://nestcentre.org/the-price-of-stability-what-awaits-russias-economy-in-2026/)
[3] U.S. Energy Information Administration - Short Term Energy Outlook (https://www.eia.gov/outlooks/steo/report/global_oil.php)
[4] Centre for Research on Energy and Clean Air - December 2025 Monthly Analysis (https://energyandcleanair.org/december-2025-monthly-analysis-of-russian-fossil-fuel-exports-and-sanctions/)
[5] Ifri - Europe-Russia Balance of Power Review (http://www.ifri.org/en/studies/europe-russia-balance-power-review)
[6] Wikipedia - List of countries by credit rating (https://en.wikipedia.org/wiki/List_of_countries_by_credit_rating)
[7] Russia Matters - Russia-Ukraine War Report Card (https://www.russiamatters.org/news/russia-ukraine-war-report-card/russia-ukraine-war-report-card-jan-14-2026)
[8] Global Property Guide - Russia’s Residential Property Market Analysis 2026 (https://www.globalpropertyguide.com/europe/russia/price-history)
[9] CFR - Sovereign Risk Tracker (https://www.cfr.org/tracker/cfr-sovereign-risk-tracker)
[10] Bloomberg - Fixed Income Index Methodology (https://assets.bbhub.io/professional/sites/10/Bloomberg-Index-Publications-Fixed-Income-Index-Methodology.pdf)