钱大妈港股上市分析：区域依赖与盈利困境
解锁更多功能
登录后即可使用AI智能分析、深度投研报告等高级功能
关于我们：Ginlix AI 是由真实数据驱动的 AI 投资助手，将先进的人工智能与专业金融数据库相结合，提供可验证的、基于事实的答案。请使用下方的聊天框提出任何金融问题。
基于上述研究资料，我将为您提供一份关于
2026年1月12日，钱大妈国际控股有限公司正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和农银国际担任联席保荐人[1]。这是钱大妈继2021年上市传闻后首次公开上市计划，也是近一段时间以来社区生鲜零售领域的重要资本事件。
钱大妈成立于2012年，最初以东莞一家猪肉专卖店起步，2014年启动"社区化"招商加盟连锁战略。经过十余年发展，公司已成为中国最大的社区生鲜连锁企业，截至2025年9月30日，拥有
钱大妈自成立以来已获得多轮融资，投资方包括兼固资本、和君资本、启承资本、高榕创投、弘章投资、基石资本、泰康人寿、光源创新基金、正瀚投资、和智投资等知名机构[1]。IPO前，启承资本持有钱大妈16.6%的股份，为最大机构投资方。据市场估算，公司估值或达130亿元人民币[2]。
从招股书披露的财务数据来看，钱大妈的营收增长已明显进入平台期：
| 财务指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年前三季度 |
|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 117.44 | 117.87 | 83.59 |
| 同比增长 | - | 0.4% | -3.1%（同比） |
| GMV（亿元） | - | 148 | - |
| 净利润（亿元） | 1.69 | 2.88 | -2.88 |
| 经调整净利润（亿元） | 1.16 | 1.93 | 2.15 |
数据显示，2023年与2024年营收基本持平，2025年前三季度反而出现同比下滑，这是近年来首次季度同比下滑[3][4]。更令人担忧的是，公司净利润从2024年盈利2.88亿元转为2025年前三季度亏损2.88亿元，戏剧性的盈亏反转暴露了盈利能力的脆弱性。
尽管公司毛利率连续三年提升（从2023年的9.8%升至2025年前三季度的11.3%），但这一水平仍远低于中国连锁经营协会披露的超市业态15%-25%的平均毛利率水平[2][5]。低毛利率意味着公司在激烈的价格竞争中利润空间极为有限。
值得注意的是，公司净利率从2024年的2.4%骤降至2025年前三季度的-3.4%，同比下降6个百分点，反映出成本控制面临严峻挑战[4]。
招股书显示，截至2025年9月末，公司总资产仅17.95亿元，负债总额却高达35.29亿元，资产负债率飙升至
负债的主要来源是超过15亿元的可换股可赎回优先股，这既是过往资本输血的记录，也成为上市前必须化解的财务风险[3]。这种高负债运营模式使公司面临较大的财务压力，未来转股或赎回可能进一步加剧财务负担。
招股书数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，终止合作的加盟商数量分别为572家、376家和211家，三年累计达1159家[4]。居高不下的流失率直接反映了终端盈利的艰难，动摇了门店网络稳定的根基。
钱大妈最显著的标签是其独创的"折扣日清"销售模式：公司严格践行"不卖隔夜肉"承诺，每日下午七点开始打九折，其后每30分钟额外再增加一折，直至晚上十一点三十分剩余产品免费赠送[1]。这套机制有效解决了行业高损耗的难题，确保门店所有生鲜产品于到货当日出清。
然而，这把"双刃剑"也带来了显著问题：
- 消费者习惯养成：阶梯式折扣固化了消费者的"薅羊毛"习惯，导致门店利润高度依赖白天有限的全价时段[3]
- 盈利空间挤压：加盟商陷入精算日间销量与夜间损耗的艰难平衡，一旦失准便可能"卖得越多，亏得越多"[3]
- 损耗率仍处高位：公司产品损耗率维持在1.0%的水平，高于传统零售企业[4]
截至2025年9月30日，在2938家门店中，
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 加盟店占比 | 98.6% |
| 收入来源（向加盟商销售） | 95.1% |
| 累计终止合作加盟商（2023-2025Q3） | 1159家 |
尽管钱大妈以2.2%的市场份额位居社区生鲜连锁行业第一[2]，但这一领先地位主要建立在华南地区。根据灼识咨询的资料：
- 华南市场GMV：2024年约98亿元，是当地第二大参与者的2.8倍[1]
- 华南门店数：2014家，占总门店数的68.6%[2]
- 华南收入贡献：65.9%的营收[2]
公司曾尝试进入北京等北方市场，但2022年全面关停北京门店，从北方市场收缩[2]。招股书显示，门店总数从2023年底的2916家微增至2025年9月末的2938家，
区域发展不均衡还体现在毛利率差异上：
- 港澳市场毛利率：18.5%，收入占比8.3%
- 华南地区毛利率：12.5%，收入占比65.9%
- 其他地区毛利率：仅6.0%[4]
这表明公司的商业模式在不同消费习惯的市场中需要调整和适应，模式复制能力存在边界。
根据灼识咨询的数据，2024年中国前五大行业参与者合计生鲜产品GMV市场份额仅为
钱大妈面临的竞争来自多个维度：
| 竞争模式 | 代表企业 | 竞争优势 |
|---|---|---|
| 前置仓模式 | 叮咚买菜、朴朴超市 | 半小时达，SKU丰富（6000-8000个） |
| 店仓一体模式 | 盒马鲜生、永辉超市 | 资本实力强，高品质差异化商品 |
| 平台到家模式 | 美团、淘宝、京东 | 线上流量入口，一站式购物体验 |
| 地方团购平台 | 知花知果、九佰街 | 本地供应链优化，县域市场优势 |
值得关注的是，叮咚买菜、盒马生鲜等竞争对手近年来均呈现出盈利改善的迹象：
- 叮咚买菜：2024年实现全年营收增长15.5%，达到230.66亿元，归母净利润2.95亿元，经营性现金流首次全年转正[6]
- 盒马鲜生：2025财年整体GMV超过750亿元，首次实现全年经调整EBITA转正[6]
相比之下，钱大妈的转盈为亏形成了鲜明对比。
钱大妈已建立"田间到餐桌"的全链路供应链基础设施：全国16座恒温综合仓总面积超22万平方米，与120多家物流企业合作，日均调运冷链车超800辆，实现"枝头采摘-门店上架"最快24小时直达[1]。综合仓周转时间不超过12小时，远低于行业平均的2-4天。
然而，这套高效的供应链体系主要支撑华南市场，跨区域复制的成本和难度显著增加。
公司已建立超200人的IT团队，自研数字化管理工具[1]，但线上业务贡献仍然较小。面对消费者日益增长的即时配送和线上购物需求，以及竞争对手在线上线下一体化方面的积极布局，公司的数字化能力仍需补足。
从产品结构来看，动物蛋白占比46.0%（其中猪肉产品23.3%），蔬果占39.2%，冷藏加工食品占13.9%[4]。高毛利的冷藏加工食品占比持续提升，显示出产品结构优化的趋势，但整体品类结构仍以低毛利的生鲜为主。
招股书还披露了多项合规风险：
- 82处租赁物业未办理登记手续
- 34处物业缺乏权属证明
- 关联交易占比持续攀升（从2023年的1.4%升至2025年前三季度的2.4%）
- 2024年董事薪酬总额3030万元，五名最高薪酬人士总薪酬达4750万元[4]
根据招股书规划，IPO募集资金将主要用于以下方向[1]：
- 继续加密华南核心市场
- 向低线城市及县域延伸
- 通过加盟拓展与战略性收购双轮驱动
- 扩大华东、华中、西南等区域覆盖密度
- 深耕港澳市场为出海奠定基础
- 升级及时达、次日达服务
- 联动第三方履约平台
- 构建全渠道零售网络
- 提升数字化和智能化基础设施
- 改善运营效率
- 布局直播电商等新兴渠道
| 优势 | 说明 |
|---|---|
| 行业地位 | 中国社区生鲜连锁企业连续五年GMV第一 |
| 规模效应 | 近3000家门店，148亿GMV |
| 供应链能力 | 16座综合仓，22万平米仓储面积 |
| 品牌认知 | "不卖隔夜肉"深入人心 |
| 会员体系 | 积累超2800万会员 |
| 风险类别 | 具体内容 |
|---|---|
| 财务风险 | 资产负债率197%，短期偿债压力巨大 |
| 盈利风险 | 毛利率11.3%远低于行业平均，加盟商流失率高 |
| 区域风险 | 68.6%门店集中在华南，华南收入下滑6.8% |
| 竞争风险 | 市场份额仅2.2%，前五大合计仅7.3% |
| 模式风险 | "日清"模式利润空间有限，跨区域复制困难 |
| 治理风险 | 关联交易、合规问题、高管薪酬争议 |
钱大妈本次冲击港股上市，承载着整个行业对社区生鲜商业模式的又一轮期待。然而，在财务压力悬顶、发展模式存疑、行业竞争加剧的情况下，上市似乎更像公司硬着头皮必须去做的一件事，而非顺理成章、水到渠成的融资[6]。
- 公司能否在巩固现有模式效率优势的基础上，成功应对区域依赖、盈利提升和激烈竞争等挑战
- 资本市场将关注公司能否实现更均衡、更可持续的发展
- 加盟商网络的稳定性和盈利能力是决定公司长期价值的关键
钱大妈作为中国社区生鲜连锁的龙头企业，其上市申请标志着该行业进入资本化的新阶段。然而，透过招股书的数据，我们看到的是一个规模庞大但增长乏力、模式创新但盈利困难、区域领先但扩张受阻的复杂图景。
公司面临的核心挑战在于：
对于投资者而言，钱大妈的上市提供了一个观察社区生鲜零售行业商业模式演进的窗口，但鉴于公司当前面临的财务压力、盈利困境和竞争挑战，建议保持审慎态度，重点关注其上市后的战略执行和财务改善情况。
[1] IPO早知道 - 钱大妈赴港IPO：中国最大社区生鲜连锁企业，门店近3000家 (https://www.163.com/dy/article/KJ6EVP3J053900WX.html)
[2] 21财经 - 卖猪肉的广东姐弟冲刺IPO：130亿估值的钱大妈开店放缓 (https://www.21jingji.com/article/20260116/herald/808e94235986582d476ff6cd44a1eae4.html)
[3] 财富号 - 钱大妈上市：区域依赖、盈利难题与可持续性拷问 (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260120111039916291500)
[4] 网易财经 - 从猪肉铺到IPO：钱大妈148亿GMV背后的荣耀与考题 (https://www.163.com/dy/article/KJCVU6M50556BOXD.html)
[5] 36氪 - 钱大妈冲刺IPO：高增长褪色后，社区生鲜如何讲述新故事？ (https://m.36kr.com/p/3640590973636487)
[6] 巨潮商业评论 - 生鲜生意还值得资本下注吗 (https://mp.ofweek.com/Internet/a256714140637)
数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
关于我们：Ginlix AI 是由真实数据驱动的 AI 投资助手，将先进的人工智能与专业金融数据库相结合，提供可验证的、基于事实的答案。请使用下方的聊天框提出任何金融问题。