金凯生科SNAC中间体业务深度分析报告

根据收集到的资料，我将为您提供金凯生科SNAC中间体业务的全面分析报告。

金凯生科SNAC中间体业务深度分析报告

一、业务概述与增长轨迹

金凯生科（股票代码：301509.SZ）作为国内小分子CDMO服务商，其SNAC（8-(2-羟基苯甲酰胺基)辛酸钠）中间体业务是口服司美格鲁肽（Rybelsus/Wegovy）的关键辅料。SNAC作为渗透促进剂，能够有效提升多肽类药物在胃肠道的吸收利用率，是口服司美格鲁肽区别于注射剂型的核心差异之一[1][2]。

从业务发展轨迹来看，金凯生科于2021年开始与诺和诺德建立合作，SNAC业务呈现高速增长态势：

年份	SNAC中间体收入（亿元）	同比增长（%）	业务占比（%）
2022年	0.07	-	约1.0
2023年	0.30	328.6	约4.2
2024年（预计）	0.55	83.3	约12.0
2025年上半年	1.64	446.7	约33.5

2024年SNAC中间体收入确实实现了同比翻倍增长

，这一增长主要由糖尿病适应症口服司美格鲁肽的持续放量所驱动[1][2]。

二、口服司美格鲁肽放量带来的增长驱动

2.1 口服司美格鲁肽市场背景

口服版司美格鲁肽（Rybelsus）最早于2019年在欧盟获批上市，用于治疗2型糖尿病。该药物通过添加SNAC渗透促进剂解决了多肽类药物口服生物利用度极低的难题。SNAC的作用机制包括：局部中和胃酸、抑制胃蛋白酶活性，促使司美格鲁肽形成更易穿透的单体构象，并通过亲脂性插入胃上皮细胞膜实现跨膜运输[1][2]。

2024年1月，诺和诺德宣布口服司美格鲁肽的减肥适应症（25mg剂量）在美国获批上市。瑞银预计，到2026年第一季度，肥胖适应症口服司美的处方量将达到40万张，上市首季有望带来1亿美元收入[1][2]。

2.2 SNAC市场需求测算

根据公开资料测算，口服司美格鲁肽对SNAC的需求量如下：

单患者用量
：无论14mg还是25mg剂型，每片司美格鲁肽均配伍300mg SNAC，按每日一次服用计算，日均SNAC用量为300mg，年用量约109.5g/人/年
美国市场容量
：保守假设美国服用口服司美格鲁肽患者人数为700-800万人（基于美国1.6亿肥胖患者、50%GLP-1渗透率、口服GLP-1约30%终局占有率及口服司美30%市占率），年SNAC总用量约为766.5-876吨（中位值821吨）[1][2]
市场规模
：高纯度GMP级SNAC中间体价格约3000-5000元/kg，取中值4000元/kg计算，美国市场对应容量约
32.84亿元

测算场景	市场空间（亿元）	SNAC需求量（吨）	假设条件
保守估计（2027年全球）	10	约250-300	Citeline/Evaluate Pharma预测
中性估计（美国肥胖适应症）	32.84	约821	美国700-800万患者，4000元/kg
乐观估计（40%市场份额）	14	约328	全球40%市场份额计算

三、金凯生科的竞争优势

3.1 供应商地位

金凯生科是

国内唯一明确表示为诺和诺德SNAC中间体供应商

的上市公司。诺和诺德于2020年以18亿美元收购了口服药物递送平台Emisphere Technologies，而SNAC正是该平台的核心技术。目前全球具备吨级稳定供应能力的企业仅两家：金凯生科和诺和诺德自产体系[1][2]。

3.2 资质壁垒

金凯生科已建成

国内首条符合FDA cGMP标准的SNAC商业化产线

，这一资质壁垒确保了公司在高附加值市场的竞争优势。cGMP资质的获得需要较长时间的技术积累和严格的合规审查，形成了较高的进入门槛[1][2]。

3.3 产能布局

根据公司公开交流信息：

现有SNAC中间体产能约1200m³
阜新基地、大连基地预计在2025-2026年分别新增产能200m³、400m³和200m³
大连基地为GMP产能，产值更高
募投项目"医药中间体项目"和"年产190吨高端医药产品项目"预计2026年中投产[1][2]

四、财务表现与盈利能力分析

4.1 业绩回顾与复苏

金凯生科2021-2024年整体收入在4.9亿至7.7亿元之间震荡，2024年受行业周期性和农药CDMO业务下滑影响，业绩处于低谷：

指标	2023年	2024年	2025年H1	2025年Q3
营业收入（亿元）	7.17	4.56	约3.2	4.88
归母净利润（亿元）	1.69	0.32	约0.7+	1.03
归母净利率（%）	23.6	7.0	21.9+	21.1
非含氟CDMO毛利率（%）	29.1	29.1	67.63	-