中国AI大模型行业：算力约束下的平衡策略与估值逻辑重构

2026年1月21日，智谱AI（02513.HK）发布GLM Coding Plan限售公告，宣布因GLM-4.7上线后用户高速增长导致算力资源阶段性紧张[1]。根据公告，公司将从1月23日10:00起暂时限量发售该产品，限售后每日可销售量降至当前的20%，主要影响工作日15:00-18:00高峰期用户。值得注意的是，已有自动续订的用户将不受影响，且限售将持续至另行通知[2]。

这一事件具有重要的行业标志性意义：它标志着中国AI大模型行业已从"技术验证期"正式迈入"规模化商用期"，但配套的基础设施建设速度尚未跟上用户需求的爆发式增长。智谱AI同时宣布将加强对违规账号的监测与打击，制止不合理占用算力资源的行为，并加速算力扩容和更强大模型的研发[3]。

根据中国信通院发布的《中国人工智能计算力发展评估报告2025》，截至2025年6月底，中国已发布1509个大模型，在全球3755个大模型中数量位居首位，完成备案的生成式人工智能服务达439项。然而，算力约束已成为制约行业发展的核心瓶颈[4]。

企业在应用人工智能过程中面临的挑战调查显示：

，仅次于缺乏高质量可用数据（66%）和投入成本过高（52%）[4]。IDC数据显示，2024年中国智算服务市场规模达到50亿美元，2025年将增至79.5亿美元，2023-2028年五年复合增长率高达57.3%[5]。

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面对日益严峻的算力瓶颈，IDC建议企业采取"扩容"与"提效"并行的系统性策略[4]：

1. 智算中心规模化扩张
   ：政府智算中心单期算力规划可达千P级，运营商和互联网公司的智算中心致力于实现万卡级以上的算力规模部署
2. 区域协调布局
   ：在不同地区合理规划智算中心分布，实现区域协调发展，形成产业聚集效应
3. 多元算力供给
   ：支持异构计算架构，提升单计算节点性能，优化集群管理

1. 算法创新
   ：通过模型剪枝、知识蒸馏、设计高效模型架构、分布式计算等方法，在保障模型能力的前提下减少计算量
2. DeepSeek R1的示范效应
   ：该模型采用大规模强化学习、多头注意力机制等创新，训练算力仅为Llama3的1/10，推理阶段缓存数据量降低50倍[4]
3. 智能调度算法
   ：优化任务分配，提升资源利用效率，降低单位算力成本

智谱AI的限售策略实质上是一种

的尝试：

1. 存量用户优先保障
   ：通过限售为"老朋友"腾出算力资源，维护核心用户体验
2. 动态配额机制
   ：每日10:00刷新额度，既保证一定程度的开放性，又避免资源过度集中
3. 恶意流量治理
   ：打击违规账号的不合理占用，释放有效算力空间

这种策略反映了AI公司在快速增长期面临的**“不可能三角”**：用户体验、商业增长与成本控制之间的动态平衡。

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2025年A股AI算力板块经历了估值与业绩的双重扩张，呈现显著的结构性分化特征[6]：

股票代码	公司名称	年内涨幅	成交额（万亿元）	核心逻辑
300502.SZ	新易盛	424.03%	2.32	800G/1.6T光模块放量
300308.SZ	中际旭创	396.38%	2.52	全球光模块龙头
688256.SH	寒武纪	100.52%	-	AI芯片国产替代
601138.SH	工业富联	216.41%	-	AI服务器龙头

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• 中际旭创：2025年前三季度营收205.05亿元（同比+44.43%），净利润71.32亿元（同比+90.05%）[7]
• 新易盛：前三季度营收165.05亿元（同比+221.70%），净利润63.27亿元（同比+284.37%）[7]
• 寒武纪：前三季度营收46.07亿元（同比+2386.38%），实现扭亏为盈[7]

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中际旭创当前市盈率（TTM）为75.97倍，市净率24.62倍，ROE达38.41%；新易盛市盈率52.20倍，市净率27.02倍，ROE高达67.02%[8]。高估值背后是市场对盈利增长确定性的溢价，盈利兑现明确的公司获得了持续估值溢价，而部分纯概念炒作公司面临估值消化压力[9]。

德银最新报告警告：2026年将是独立AI模型公司的"生死之年"，市场将面临"幻灭"、"错位"和"不信任"三大主题[10]。这一判断对A股AI概念股估值逻辑具有重要启示：

• 盈利兑现优先级提升
  ：随着AI"蜜月期结束"，投资者将更加关注实际的收入增长和利润转化
• 现金流质量评估
  ：算力成本的高增长可能侵蚀利润，现金流健康度成为重要考量
• 客户留存与复购率
  ：从"烧钱获客"转向"付费转化"的商业闭环验证

1. 负面压力
   ：
   • 持续高额的算力投入可能压缩利润空间
   • 用户增长受限可能影响收入预期
   • 供应链瓶颈可能延缓业务扩张速度

2. 正面支撑
   ：
   • 算力稀缺性强化了已有产能的价值
   • 具备自主算力能力的企业获得估值溢价
   • 液冷、网络设备等配套环节需求持续增长

估值维度	优势赛道	风险赛道
确定性	具备自主芯片能力（寒武纪、海光信息）	依赖外部算力采购的纯模型公司
成长性	光模块、液冷等硬件龙头	技术迭代不确定性高的公司
盈利性	已实现规模效应的龙头	持续亏损的早期公司

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1. 从赛道Beta转向个股Alpha
   ：2025年的普涨行情可能难以复制，2026年需要精选具备真实竞争力的标的

2. 关注"算力效率"提升能力
   ：能够以更低算力成本实现同等模型能力的企业将获得显著竞争优势

3. 重视国产替代主线
   ：在芯片、高端光模块等环节实现技术突破的企业有望获得估值溢价

4. 商业模式验证优先
   ：具备清晰付费转化路径的企业将获得市场青睐

1. 算力成本持续高企
   ：可能侵蚀企业利润，影响现金流
2. 估值回调压力
   ：2025年涨幅过大，2026年可能面临估值消化
3. 技术路线不确定性
   ：算法迭代可能导致既有投资失效
4. 地缘政治风险
   ：芯片等核心环节的供应链安全

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智谱AI限售事件折射出中国AI大模型行业正处于关键的转型期——从技术验证走向规模化商用，但配套的基础设施和成本优化尚未跟上用户需求的爆发。这一矛盾将推动行业采取"扩容"与"提效"并行的应对策略，并加速商业模式创新。

对于A股AI概念股而言，2025年的估值逻辑以盈利兑现为主线，2026年则可能面临从"概念驱动"向"基本面验证"的深度转变。投资者需要更加关注企业的

，而非单纯追逐热门赛道概念。在分化加剧的市场环境下，具备真实竞争优势的龙头企业有望穿越周期，而缺乏核心技术壁垒的企业将面临较大的估值回调风险。

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[1] 新浪财经 - 算力资源阶段性紧张，智谱限售GLM Coding Plan

[2] 证券时报 - 智谱：将暂时限量发售GLM Coding Plan

[3] IT之家 - 智谱 GLM Coding Plan 官宣暂时限售

[4] 通信世界 - 中国人工智能计算力发展评估报告2025年

[5] 新浪财经 - 2025年中国智能算力行业市场前景预测研究报告

[6] 中国金融信息网 - 2025年AI算力成核心主线：多只概念股迎来"高光时刻"

[7] 东方财富 - 2025年AI算力成核心主线：盈利兑现获得持续溢价

[8] 金灵API - 中际旭创、新易盛公司概览数据

[9] QQ新闻 - 2025年算力股翻倍频出 2026年或存估值消化压力

[10] 华尔街见闻 - “AI蜜月期结束”！德银：2026将是独立模型公司的生死年