商汤科技造血能力深度分析报告

现在我将为您提供商汤科技造血能力的深度分析报告。

---

根据最新财务数据，商汤科技作为中国"AI第一股"，确实面临着严峻的盈利挑战。截至2025年上半年，公司在2018年至2025年上半年的近七年半时间内累计亏损高达

[1]。这一惊人的数字反映了AI行业"烧钱换增长"的典型商业模式特征。

指标	数值	行业地位
当前市值	989亿港元	AI领域头部企业
市盈率	-24.23倍	尚未实现盈利
净资产收益率	-14.43%	处于亏损状态
净利率	-75.15%	亏损经营
流动比率	2.47	短期偿债能力良好
现金储备	132亿元	研发投入有保障

从股价表现来看，尽管基本面承压，商汤科技在资本市场上仍展现出较强的韧性。2025年以来股价累计上涨超过

，近六个月涨幅达[0]，这表明投资者对其未来发展前景保持一定信心。

---

商汤科技正经历深刻的业务战略转型，这对理解其造血能力改善路径至关重要。

生成式AI已成为商汤科技的

，其发展速度令人瞩目：

时间节点	生成式AI收入	同比增速	占营收比重
2023年	11.83亿元	238%	34.7%
2024年	24.04亿元	103.1%	63.7%
2025H1	18.48亿元(估算)	73%	77%

这一转型具有里程碑意义——生成式AI收入占比从2020年的不足1%飙升至2025年上半年的77%，仅用五年时间就完成了业务重心的根本性转移[2][3]。

商汤科技主动收缩传统AI业务，2024年视觉AI业务收入同比下降

31%，长期客户占比达，说明公司并未完全放弃这一领域，而是在优化客户结构。

智能汽车业务在2024年上半年实现营收1.68亿元，同比增长

，占集团总收入的比重上升至10%[4]。这一细分领域有望成为商汤科技新的增长极，特别是在智能驾驶辅助和车舱智能化需求旺盛的背景下。

---

2025年上半年，商汤科技实现营收

，同比增长，远超市场预期[3]。这一增速显著高于2024年全年的10.8%，表明公司的业务增长正在加速。分析师预测，2024-2027财年商汤科技营收复合年增长率将达到，从38亿元人民币增至83亿元[5]。

商汤科技在降本增效方面采取了多项有力措施：

• 人员优化
  ：2024年裁员960人，按员工年薪及福利80-90万元估算，节省人力成本约
  8亿元
  [2]
• 减值损失减少
  ：金融资产及合约资产减值亏损从2023年的18.35亿元降至2024年的7.81亿元，降幅达
  57.4%
  ，预计2025年将进一步降至5.5亿元左右[2]
• 运营效率提升
  ：营销及差旅开支持续压缩

2025年上半年，公司贸易应收回款额同比大幅增长

32亿元，创历史新高[3]。这一指标的重要性在于，它不仅反映了公司收入质量的提升，更意味着现金回收周期的缩短，为后续研发投入和业务扩张提供了坚实保障。

时间段	亏损金额	同比变化	收窄幅度
2024年上半年	24.57亿元	收窄33.3%	33.3%
2024年全年	42.78亿元	收窄33.7%	33.7%
2025年上半年	14.78亿元	收窄39.84%	39.84%

经调整净亏损更是连续三次大幅收窄，且收窄幅度超过前两次[3]。

---

商汤科技毛利率从2020年的

39%[0][2]，这一趋势引发了市场担忧。然而，从商业逻辑角度分析，这一变化实际上反映了公司业务模式的积极转型：

1. 产品结构变化
   ：生成式AI业务毛利率本身低于传统视觉AI业务，但具有更大的规模效应和市场空间
2. 市场拓展策略
   ：公司主动降低毛利率以换取市场份额，加速客户获取
3. 规模化效应显现
   ：随着生成式AI业务规模扩大，边际成本将逐步降低

尽管毛利率承压，公司仍保持了**39%**的稳健水平，毛利润达到9.1亿元[3]，显示出一定的定价能力。

---

基于当前业务发展态势和市场分析，多家机构对商汤科技的扭亏时间表作出了预测：

预测来源	预测时间	营收预测	净利润预测
中国银河证券[5]	2026年	60.05亿元	-2.93亿元
中国银河证券[5]	2027年	77.06亿元	盈利
某券商研究[2]	2025年	需达80.5亿	盈亏平衡

根据东方财富网的分析，商汤科技的盈亏平衡营收需达到约

[2]。2024年公司营收为37.72亿元，这意味着需要在现有基础上实现**113%**的增长才能实现盈亏平衡。

阶段	时间	预期表现
亏损收窄期	2025-2026年	亏损持续收窄，但尚难盈利
盈亏平衡期	2027年	有望实现盈亏平衡
盈利增长期	2028年后	进入稳定盈利阶段

---

与国内外AI公司相比，商汤科技的亏损规模处于行业正常区间：

• 智谱AI
  ：2022年至2025年上半年累计亏损
  62.38亿元
  [6]
• 百度
  ：AI业务持续亏损但核心搜索业务支撑整体盈利
• OpenAI
  ：同样处于持续投入期，尚未实现盈利

商汤科技在行业中仍保持领先地位：

• 技术壁垒
  ：拥有自研的AI基础模型SenseNova及AI基础设施
• 市场份额
  ：中国LLM应用市场前三甲[5]
• 全栈体系
  ：覆盖AI基础设施、多模态大模型及行业定制化应用的全栈服务体系

• 中国AI市场规模持续扩大，政策支持力度增强
• 生成式AI商业化加速，企业级市场需求旺盛
• "大装置+大模型+应用"的三位一体战略符合行业发展趋势

---

尽管商汤科技展现出积极的改善迹象，但仍面临以下风险：

1. 持续亏损风险
   ：公司尚未证明其商业模式能够产生持续盈利
2. 竞争加剧
   ：AI行业竞争日趋激烈，价格战可能侵蚀利润率
3. 技术迭代风险
   ：AI技术快速迭代可能导致前期投入贬值
4. 融资压力
   ：在盈利前，公司可能需要持续依赖外部融资
5. 宏观经济风险
   ：企业IT支出可能受宏观经济影响而收缩

---

：⭐⭐⭐⭐（良好）

商汤科技在业务转型、亏损收窄和现金流改善方面均取得了显著进展。生成式AI业务的高速增长为公司提供了清晰的盈利路径，现金储备充足为持续研发投入提供了保障。

：2027年

根据多家机构预测和公司业务发展趋势，商汤科技有望在2027年实现盈亏平衡。但这取决于以下关键因素：

• 生成式AI业务能否持续保持高速增长
• 成本控制措施能否持续见效
• 行业竞争格局是否发生重大变化

1. 造血能力正在改善
   ：商汤科技已经找到了正确的业务方向，生成式AI业务成为核心增长引擎，亏损连续大幅收窄

2. 改善路径清晰
   ：通过"大装置-大模型-应用"三位一体战略，公司正将技术优势加速转化为商业价值

3. 仍需耐心等待
   ：考虑到AI行业的高投入特性和商汤科技的转型进度，实现稳定盈利可能需要到2027年左右

4. 长期价值可期
   ：在政策红利和行业增长的双重驱动下，商汤科技有望成为AI 2.0时代的领军企业

---

[1] 36氪 - “AI明星’光环’褪色,900亿商汤,该如何破局?” (https://www.36kr.com/p/3648531374191112)

[2] 财富号东方财富网 - “商汤科技2025年扭亏为盈前景剖析” (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20250404144359598926770)

[3] 腾讯网 - “商汤2025半年报业绩全面超预期:生成式AI再创新高,亏损连续大幅收窄” (https://new.qq.com/rain/a/20250901A08QA400)

[4] 今日头条 - “商汤科技的股价在2025年是否还能’雄起’?” (https://www.toutiao.com/article/7470724850907218470/)

[5] 同花顺财经 - “商汤-W涨近3% 生成式AI业务成为核心增长引擎 高盛料未来能把握AI变现机遇” (http://stock.10jqka.com.cn/hks/20260121/c674186211.shtml)

[6] 搜狐 - “AI大模型热潮:营收1.9亿、累计亏损62亿,却撑起了智谱500亿市值” (https://www.sohu.com/a/973807811_220528)