珀莱雅核心品牌增速放缓的诊断与破局策略研究报告

现在我将为您撰写一份系统全面的分析报告。

---

珀莱雅（603605.SH）作为中国首个营收突破百亿的国货美妆企业，正面临业绩增速急剧放缓的严峻挑战[1][4]。根据最新财务数据，2025年上半年公司实现营业收入53.62亿元，同比增长7.21%，然而这一增速相较2024年同期的37.90%出现了显著下滑，降幅超过30个百分点；净利润为8.26亿元，同比增长14.11%，而2024年同期增速高达40.5%[4]。

更为令人担忧的是，2025年第三季度出现了"双降"局面——单季度收入17.36亿元，同比下降11.63%；归母净利润2.27亿元，同比下降23.64%[4]。前三季度累计收入70.98亿元，同比仅增长1.89%，净利润10.26亿元，同比增长2.65%，全年业绩增速预计将回落至个位数水平[4]。

主品牌"珀莱雅"的表现更为堪忧，2025年上半年营收同比微降0.08%，几乎陷入停滞状态[1]。这一现象反映出公司对单一爆款模式的路径依赖已难以支撑持续增长。

深入分析财务结构可以发现，珀莱雅面临的核心矛盾在于营销投入与研发投入的严重失衡。2025年上半年，公司销售费用高达26.59亿元，占营收比重接近50%，而同期研发费用仅为0.95亿元，研发费用率约为1.77%[1]。与国际美妆巨头动辄3%-5%的研发投入强度相比，珀莱雅的研发投入明显偏低。

这种"重营销、轻研发"的模式在市场红利期可以驱动快速增长，但当行业进入存量竞争阶段时，缺乏核心技术支撑的弊端便暴露无遗。公司过度依赖"早C晚A"等大单品策略，在成分创新、配方迭代方面的护城河正在被竞争对手逐步蚕食。

中国美妆行业正经历深刻的格局重塑。一方面，国际大牌通过价格下沉和渠道下沉加剧竞争；另一方面，新锐国货品牌凭借精准定位和灵活策略抢占细分市场[5]。薇诺娜在敏感肌赛道已形成品类代名词效应，润百颜在玻尿酸次抛品类中占据用户心智制高点，毛戈平在中国高端彩妆领域站稳脚跟[5]。

珀莱雅虽然已建立起涵盖护肤、彩妆、个人护理的多元化品牌矩阵，拥有珀莱雅、彩棠、Off&Relax、悦芙媞、CORRECTORS、INSBAHA原色波塔等多个品牌[2][3]，但核心品牌收入占比仍接近80%，副品牌群尚未形成足够的业绩支撑力。2025年上半年，彩棠收入同比增长21.11%，Off&Relax同比增长102.52%，但两者合计占总收入比重不足25%，难以弥补核心品牌的增速缺口[4]。

---

珀莱雅已将目光投向护肤成分新贵——PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）。2025年11月，公司备案了"源力科研修护双态精华乳喷雾"，首次将PDRN应用于产品中，该产品以XVII型人源化胶原蛋白、双重PDRN和龙胆精萃为主要成分，采用喷雾剂型，强化"科技护肤"定位[1]。PDRN作为从三文鱼中提取的脱氧核糖核苷酸聚合物，正以惊人速度从医美注射向日常护肤渗透，市场前景广阔[6]。

公司需要将研发费用率从当前的1.77%提升至3%以上的行业领先水平，加大对活性成分筛选、配方创新、功效验证的投入。截至2024年底，珀莱雅累计拥有国家授权发明专利123项、实用新型专利17项、外观设计专利89项，专利总数达229项；主导或参与制定国家标准19项、轻工行业标准4项、团体标准39项[3]。这一研发基础具备进一步突破的潜力，建议持续加大人源胶原蛋白、生物活性肽等前沿领域的研发投入。

彩棠作为专业彩妆品牌，2025年上半年实现21.11%的同比增长，延续了强劲增长势头。在国货彩妆赛道，彩棠具备差异化定位优势——依托珀莱雅的研发实力和供应链能力，聚焦专业底妆和眼唇产品。建议进一步强化"专业彩妆师品牌"的心智定位，通过与头部化妆师合作、色彩趋势发布、专业培训等方式建立品牌壁垒。

Off&Relax作为个人护理品牌，2025年上半年收入同比暴增102.52%，展现出细分赛道的增长潜力[4]。在功效洗护、成分个护成为新趋势的背景下，Off&Relax可聚焦头皮护理、防脱育发等高增长细分品类，借助珀莱雅的渠道资源和营销能力快速扩张。

行业共识认为，男士护肤是当前美妆市场最具潜力的增量品类之一[7]。珀莱雅可考虑推出或强化男士护肤品牌，填补市场空白。相较于女性护肤的激烈竞争，男士护肤赛道竞争格局相对宽松，国货品牌有机会建立先发优势。

珀莱雅的"早C晚A"策略曾取得巨大成功，但也导致对单一产品线的过度依赖。未来的破局之道在于构建"核心大单品矩阵"——以源力精华、双抗精华为核心，向精华、面霜、面膜、喷雾等品类延伸，形成覆盖不同功效诉求、不同价格带的产品矩阵。

在保持核心单品市场竞争力的同时，加快产品迭代速度。例如，源力精华已升级至2.0版本，未来可进一步探索3.0版本甚至跨代际创新。同时，关注成分配方的专利保护，形成技术壁垒。

公司表示将持续夯实多元化品牌矩阵和全渠道布局，提高品牌力、产品力、科技力[8]。在线上渠道红利消退的背景下，需要加强线下渠道建设，特别是在化妆品专营店、百货商场、高端超市等渠道的渗透。

珀莱雅正在推进"A+H"双资本平台计划，港股招股书已递交，联席保荐人为中金公司、瑞银集团[4]。港股上市不仅能够拓宽融资渠道，更能为公司国际化战略提供资本支撑和品牌背书。通过海外上市提升国际知名度，为产品出海奠定基础。

珀莱雅已提出"年轻化、国际化、平台化、生态化"战略[9]。平台化组织架构的搭建有助于多品牌矩阵的完善和产业链布局。具体而言，需要建立中台能力——包括研发中台、供应链中台、数字化中台、营销中台等，实现资源共享和效率提升，避免各品牌重复建设。

---

：若核心品牌增速持续低迷，公司整体业绩可能面临进一步下滑压力。2025年第三季度的"双降"已敲响警钟。

：国际大牌价格下沉、新锐品牌持续涌现，行业竞争日趋激烈。珀莱雅需要建立差异化竞争优势以应对挑战。

：研发投入增加未必能及时转化为商业成果，存在研发方向判断失误或产品上市不及预期的可能。

尽管面临短期业绩压力，珀莱雅作为国货美妆龙头的核心竞争力并未根本动摇。公司已建立起完善的多品牌矩阵、强大的渠道网络和品牌影响力，"A+H"双资本平台计划将为未来发展提供资金支持。从长期视角看，若公司能够成功实现从"营销驱动"向"科技驱动"的转型，加强研发投入、优化品牌矩阵、拓展增量市场，仍具备重回高增长的潜力。

投资者需密切关注公司研发投入变化、新品销售表现、品牌矩阵贡献占比等关键指标，以判断战略转型的落地效果。

---

珀莱雅核心品牌增速放缓是多重因素共同作用的结果：外部环境从增量竞争转向存量博弈，内部结构呈现重营销轻研发的失衡，核心竞争力面临国际大牌和新锐国货的双重挤压。

破局之道在于多维度协同发力：

是根本，需要将研发费用率提升至3%以上，在新成分、新技术领域建立壁垒；是关键，培育彩棠、Off&Relax等第二增长曲线；是支撑，从单一爆款走向矩阵化布局；是增量，在全渠道深化的同时借助"A+H"平台推进国际化；是保障，通过平台化运营提升整体效率。

展望未来，中国美妆市场仍具备广阔的增长空间，而国货品牌的崛起趋势不可逆转。珀莱雅能否穿越周期、实现二次成长，取决于其战略转型的执行力度和效果兑现。让我们拭目以待。

---

[1] 腾讯网 - 「早C晚A」之后:珀莱雅如何应对大单品焦虑? (https://new.qq.com/rain/a/20260121A07OB300)

[2] 中国品牌网 - 国产护肤品十大品牌排行榜 (https://www.chinapp.com/paihang/gchfp?csp=sogou)

[3] 猎聘 - 珀莱雅招聘 (http://www.liepin.com/company/8126767/)

[4] 云掌财经 - 百亿销售规模背后业绩增长失速,珀莱雅"AH"上市的野心与困局 (https://tech.123.com.cn/show/b1259259.html)

[5] 今日头条 - 人心复利决胜下半场:美妆行业如何破局流量困境 (https://www.toutiao.com/article/7598110279267861027/)

[6] 搜狐财经 - 重磅 | 千亿蓝海争夺战,「国产PDRN」开启「妆械产业」新周期 (https://www.sohu.com/a/978348185_121303447)

[7] 今日头条 - 欧莱雅/珀莱雅都押宝的赛道要爆了? (https://www.toutiao.com/article/7597528873961538057/)

[8] 同花顺财经 - 珀莱雅:夯实多元化品牌矩阵和全渠道布局,提高公司核心竞争力和盈利能力 (http://yuanchuang.10jqka.com.cn/20260120/c674154859.shtml)

[9] 慧博投研资讯 - 中金公司-珀莱雅-推进爆款打造及平台化运营,国货美妆龙头快速崛起 (https://wap.hibor.com.cn/docdetail_2670349.html)

[10] 证券之星 - 股票行情快报:珀莱雅(603605)1月21日主力资金净卖出1920.47万元 (https://stock.stockstar.com/RB2026012100035546.shtml)