普祺医药与荣昌生物估值对标分析

基于我收集到的信息,我现在为您详细分析普祺医药H股发行价对应的PS倍数及其与荣昌生物的对标情况。

项目	数据
成立时间	2016年
主营业务	免疫炎症领域的生物科技公司
核心产品	PG-011(普美昔替尼)
研发进度	凝胶剂型已完成III期临床试验,鼻喷雾剂处于III期
上轮投后估值	18亿元人民币 [1]
2024年收入	1122万元(其他净收入)[1]
2024年亏损	1.78亿元[1]

项目	数据
上市时间	2020年11月港股(09995),2022年3月A股(688331)
主营业务	自身免疫、抗肿瘤、眼科等创新生物药
核心产品	泰它西普(自免)、维迪西妥单抗(ADC)
2024年营收	17.17亿元 ,同比增长58.5%[2]
产品销售	16.99亿元,同比增长61.9%[2]
A股市值	514.33亿元[3]
港股股价	约92-98港元

由于普祺医药目前

,传统PS(市销率)倍数的直接计算面临以下特殊情况:

• 分母(收入)
  : 公司仅有少量其他净收入(2024年1122万元),并非产品销售收入
• 适用性分析
  : 对于无产品收入的Biotech公司,PS倍数参考价值有限,应采用其他估值方法

• 理论PS = 18亿元 ÷ 1122万元 ≈
  160倍

• A股PS = 514.33亿元 ÷ 17.17亿元 ≈
  29.9倍
  [2][3]
• 港股按当前股价92-98港元估算,市值约520-550亿港元,PS倍数相近

指标	普祺医药	荣昌生物	差异分析
商业化阶段	未商业化	已商业化	荣昌生物领先约3-4年
收入规模	1122万元	17.17亿元	相差约153倍
估值/PS	18亿元/160倍(理论)	514亿元/29.9倍	普祺医药单位收入估值更高
研发进度	III期完成	多产品已上市	荣昌生物研发风险更低

• 研发进度溢价
  : 核心产品已完成III期临床,距离商业化较近
• 细分赛道优势
  : 局部递送JAK抑制剂凝胶,全球首创概念
• 市场空间
  : 特应性皮炎和过敏性鼻炎患者群体庞大
• 18A板块估值提升
  : 2025年港股18A板块首日平均涨幅69.4%[4]

对标维度	普祺医药	荣昌生物	估值影响
产品数量	单一核心产品	多产品矩阵	荣昌生物风险分散
全球化能力	临床阶段	已获FDA突破性疗法认定	荣昌生物估值溢价
盈利能力	持续亏损	接近盈亏平衡	荣昌生物更成熟
研发管线	4个候选产品	丰富管线	荣昌生物增长潜力更大

考虑到:

• 港交所18A市值门槛为15亿港元(约13.8亿元人民币)[5]
• 普祺医药上轮估值18亿元人民币,略高于门槛
• 参照劲方医药2025年IPO发行价20.39港元[6]
• 荣昌生物作为已商业化公司PS约30倍

• 若采用PS估值,可能落在
  50-100倍区间
• 更可能采用DCF或期权价值法进行估值

1. 差异化定位
   : 局部递送JAK抑制剂,避免系统性副作用
2. 进度领先
   : 全球首款外用JAK抑制剂凝胶
3. 市场广阔
   : 特应性皮炎患者人数持续增长

1. 尚未有产品商业化,存在研发失败风险
2. 单一产品依赖度较高
3. 估值已提前反映III期临床成功预期

普祺医药18亿元上轮估值对应的

,显著高于荣昌生物的。这种差异主要反映了:

1. 发展阶段差异
   : 普祺医药处于商业化前夜,享受研发进度溢价
2. 市场情绪
   : 2025年港股18A板块热度提升
3. 产品特性
   : 首创性局部递送技术享有估值溢价

建议投资者重点关注普祺医药核心产品的NDA提交进度以及商业化团队搭建情况,以判断估值合理性。

---

[1] 东方财富网 - 无营收公司普祺医药递表港交所,受高昂研发开支影响亏损过亿 (http://finance.eastmoney.com/a/202601223627208384.html)

[2] 药智新闻 - ADC龙头突围 (https://news.yaozh.com/archive/45224.html)

[3] 理杏仁 - 荣昌生物(688331)市盈率估值基本面 (https://www.lixinger.com/equity/company/detail/sh/688331/688331/fundamental)

[4] 腾讯网 - 港股18A遇"寒流" (https://new.qq.com/rain/a/20251224A05OBP00)

[5] 药智新闻 - 港交所"18A"五周年 药企摘"B"启示录 (https://news.yaozh.com/archive/39128.html)

[6] vbdata.cn - 刷新港股18A纪录!国产RAS创新药龙头劲方医药即将敲钟 (https://www.vbdata.cn/1519040637)