彭博《实际收益率》：商界领袖剖析2026年美国经济与信贷市场展望

彭博《实际收益率》节目播出之际，正值美国金融市场的关键节点：主要指数均小幅上涨，但表现格局显著分化。标普500指数（S&P 500）上涨0.62%（从6,878美元升至6,920美元），波动率相对温和，为0.74%；纳斯达克指数（NASDAQ）涨幅更为平缓，为0.24%（从23,481美元升至23,538美元），波动率则更高，达0.88%[0]。道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）领涨，涨幅2.08%（从48,106美元升至49,107美元）；罗素2000指数（Russell 2000）表现最为强劲，涨幅7.33%（从2,492美元升至2,674美元），波动率为0.98%[0]。

罗素2000指数的强劲表现对《实际收益率》节目中的信贷市场讨论具有特殊意义。小盘股指数通常是信贷风险偏好的领先指标，因为小型企业通常杠杆率更高，对融资环境更为敏感。年初以来7.33%的涨幅表明，投资者对信贷风险的容忍度有所提升，这为凯西·琼斯（Kathy Jones）、拉斯·布朗巴克（Russ Brownback）、威尔·史密斯（Will Smith）和史蒂文·吴（Steven Oh）的展望讨论提供了重要背景。

板块表现动态进一步揭示了信贷主题讨论前的市场布局。金融服务板块表现最差，跌幅1.17%；而基础材料板块领涨，涨幅1.28%[0]。这种板块轮动可能反映了投资者在获取信贷市场专家见解前的布局调整，金融服务板块的疲软可能预示着市场对银行业信贷质量或净息差压力的担忧。

**凯西·琼斯（嘉信理财金融研究中心）**对2026年固定收益展望持中立立场，倡导配置更高质量、中期久期的资产[2]。根据嘉信理财《2026年市场展望》，琼斯及其团队认为：“2026年对债券投资者而言仍将是收益可观的一年，但潜在结果的波动范围依然较大”[2]。这种平衡的乐观态度既认可当前环境中的机遇，也正视其中的风险。

嘉信理财的策略强调几个核心主题：市政债券预计将提供颇具吸引力的税调整后收益率，且信用质量稳定，对高税级投资者尤其具有吸引力[2][4]。在公司信贷方面，嘉信理财坚持质量偏好，相较于高收益债券，更倾向于投资级公司债券。这种谨慎立场反映了其对宏观经济环境的担忧：政策对冲与“摇摆不定的劳动力市场”导致环境依然“不稳定”[2]。

**拉斯·布朗巴克（贝莱德）**分享了关于生产率与交易动态的观点。近期报告显示，布朗巴克认为生产率将增长约2%，这将支撑经济持续扩张，进而增强企业盈利韧性[3]。更重要的是，布朗巴克预计2026年将出现一波并购（M&A）浪潮，这将对信贷市场产生重大影响[3]。并购活动增加通常会推动杠杆贷款与高收益债券发行规模上升，因为企业会为并购相关债务再融资，这可能会扩大信贷供给，同时维持追求收益的投资者的需求。

**威尔·史密斯（联博基金）

史蒂文·吴（松柏投资）**为讨论带来了信贷领域的专业见解，两家机构均已发布全面的2026年展望报告。联博基金《2026年第一季度资本市场展望》指出，市政债券是“高税级投资者的最佳收益机会”[4]。该机构建议采用杠铃型期限结构以最大化收益，利用陡峭收益率曲线在市政债券市场的短端和长端创造的机会[4]。这种杠铃策略是对收益率曲线动态的战术性应对，同时可管理利率风险。

当前信贷市场呈现出一幅复杂的图景：在基本面驱动因素不断演变的背景下，利差正在收窄。根据景顺（Nuveen）《2026年1月20日固定收益每周评论》，出于对通胀的担忧，美国国债收益率有所上升，但投资级、高收益及新兴市场信贷利差均实际收窄[5]。在利率上升的背景下，利差收窄表明投资者对信贷风险的需求具有韧性。

市政债券表现尤为强劲，跑赢美国国债，短期市政债券收益率下降7个基点[5]。高收益市政债券基金上周吸引了约6.64亿美元资金，年初以来的资金流入规模已超过10亿美元[5]。这种强劲的零售需求支撑了市政信贷估值，也为应税信贷的表现预期提供了基准。

霸菱（Barings）高收益展望指出，高收益债券市场“根基稳固”地进入2026年，折价的短久期信贷及更高质量的BB级证券提供了可持续的收益机会[6]。不过，该展望也强调，鉴于估值偏高且宏观经济背景不均衡，选择性布局依然至关重要[6]。这种“基本面建设性、估值谨慎”的二元态度，与《实际收益率》节目嘉宾的观点一致。

东方汇理资产管理（Ostrum）《2026年1月固定收益指南》指出，投资级信贷利差已大幅收窄，但预计未来将逐步走阔[7]。这种预期的正常化，为嘉信理财琼斯提到的“潜在结果波动范围较大”提供了背景，因为利差变动可能对总回报产生重大影响。

摩根大通（J.P. Morgan）研究显示，预计美联储2026年将维持政策利率不变，政策利率区间预计为3.5%-3.75%[8]。这种宽松的政策立场为信贷估值提供了关键支撑，使企业融资成本保持在可控水平，并维持相对于无风险利率的收益率溢价。

不过，美联储的观望态度也带来了自身的不确定性。由于缺乏明确的政策方向，市场必须为更广泛的潜在结果定价，这也加剧了嘉信理财提到的“潜在结果波动范围较大”的状况。此外，东方汇理资产管理指出，政治对央行政策的干预仍是尾部风险[7]，这为信贷市场的考量引入了地缘政治与政策不确定性。

罗素2000指数的强劲表现（涨幅7.33%）为《实际收益率》节目嘉宾讨论的信贷市场动态提供了关键的领先指标。小盘股指数通常对信贷利差具有更高的贝塔系数，因为小型企业杠杆率更高，对融资环境更为敏感。罗素2000指数的跑赢大盘表明，投资者正为经济持续扩张与宽松信贷环境布局，这支撑了布朗巴克、史密斯和吴所表达的建设性信贷观点。

不过，金融服务板块同时表现疲软（跌幅1.17%），这是一个重要的反向信号。金融板块既是信贷市场的参与者，也是信贷状况的指标。该板块的疲软可能预示着市场对净息差、贷款损失准备金或特定信贷敞口的担忧，这些因素可能影响更广泛的市场情绪。小盘股走强与金融板块走弱之间的分化，值得密切关注其对信贷利差的潜在影响。

受邀策略师与支持性机构研究之间形成了一个显著共识：偏好更高质量的信贷敞口。嘉信理财明确的质量偏好，与霸菱推荐的更高质量BB级证券及折价短久期信贷一致[2][6]。联博基金的杠铃策略有效地将优质资产集中在期限曲线的两端[4]。这种趋同表明，尽管机构对信贷市场持建设性态度，但它们不会为追求收益而牺牲信贷质量。

这种质量偏好是对估值偏高的战术性应对。在利差处于收窄水平的情况下，承担额外信贷风险的边际收益已有所下降。相反，机构正聚焦于优质类别中的相对价值机会——短久期折价资产、特定市政证券，以及提供利差溢价且无CCC级违约风险的BB级发行主体。

拉斯·布朗巴克对2026年并购浪潮的预期，是信贷市场供需动态的一个重要变量[3]。并购活动增加通常会通过扩大杠杆融资发行规模体现在信贷市场上，因为收购方会利用优先债务、夹层工具和高收益债券为交易融资。这种供给增加将考验投资者的需求，但也会为结构合理的交易提供投资机会。

对于现有信贷组合而言，潜在的并购活动既带来机遇，也带来风险。目标公司与实力更强的收购方合并后，其信用评级可能被上调；而收购方则可能因杠杆率上升而面临短期评级压力。信贷分析师必须逐笔评估交易的影响，而非对整个板块做出一概而论的判断。

：出于对通胀的担忧，美国国债收益率上升，这给固定收益回报带来了阻力，并可能通过更高的贴现率给信贷估值带来压力[5]。如果通胀比当前预期的更持久，美联储的暂停加息可能会进一步延长，利率波动性也可能上升。高利率还会给高杠杆借款人带来压力，可能引发脆弱板块的信贷压力。

：嘉信理财将劳动力市场描述为“摇摆不定”，这给信贷展望带来了需求端风险[2]。支撑企业收入很大一部分的消费者支出，依赖于就业市场的持续强劲。劳动力市场状况恶化将传导至信贷指标，尤其是在面向消费者的板块和商业房地产领域。

：信贷利差收窄意味着进一步压缩的空间有限[6]。尽管利差可能保持稳定甚至进一步收窄，但不对称的风险特征表明，利差走阔的可能性大于收窄。投资者应预期，与近年来相比，利差收窄对总回报的贡献将有所下降。

：多重政策对冲为信贷市场带来了尾部风险[7]。潜在的财政失控、债务上限辩论以及政治对央行政策的干预，引入了市场可能未充分定价的不确定性。这些风险难以量化，但如果成为现实，可能引发重大的重新定价。

：多家机构认为，市政债券具有颇具吸引力的风险调整后回报，对应税投资者尤其如此[2][4]。颇具吸引力的税调整后收益率、稳定的信用质量基本面，以及相对于应税替代品的潜在利差收窄，共同构成了一个有利的机会集合。

：霸菱对折价短久期信贷的强调，反映了一个战术性机遇[6]。短久期工具相较于现金提供收益率溢价，同时限制利率敏感性并降低再融资风险。这种布局在管理波动性的同时获取收益。

：尽管存在估值担忧，但特定高收益板块仍提供了有吸引力的切入点。稳定板块中更高质量的BB级证券及折价信贷可产生可持续的收益，且下行风险有限[6]。关键在于选择性布局，而非广泛的市场敞口。

：如果经济担忧成为现实，投资级信贷利差可能走阔，这可能为长期投资者创造入场机会。当前的质量偏好使投资组合能够通过战术性再配置，从利差走阔中获益。

2026年1月23日播出的彭博《实际收益率》节目，全面呈现了机构对2026年美国经济与信贷市场前景的看法[1]。四位顶尖固定收益策略师——嘉信理财的凯西·琼斯、贝莱德的拉斯·布朗巴克、联博基金的威尔·史密斯和松柏投资的史蒂文·吴——分享了涵盖投资级、高收益及市政信贷领域的观点[0][1]。

机构的主流立场是在建设性回报预期与增强的风险意识之间取得平衡。固定收益投资者有理由预期2026年将获得“可观回报”，但相较于更确定的环境，潜在结果的波动范围已有所扩大[2]。核心不确定性包括通胀与利率走势、劳动力市场韧性、政策对冲，以及信贷利差估值的可持续性。

板块布局在信贷组合中趋同于质量偏好。相较于高收益债券，机构仍更倾向于投资级敞口，尤其强调为应税账户配置市政债券[2][4]。在高收益领域，BB级发行主体与折价短久期信贷提供了最具吸引力的风险调整后机会[6]。这种质量偏好既反映了估值考量——利差收窄限制了额外风险的补偿——也反映了对经济走势的基本面担忧。

罗素2000指数2026年初的强劲表现（涨幅7.33%）表明，市场正为经济持续扩张与宽松信贷环境布局[0]。不过，金融服务板块的疲软（跌幅1.17%）发出了谨慎信号，因为板块特定压力可能蔓延至信贷市场情绪[0]。随着年度推进，小盘股走强与金融板块走弱之间的分化值得持续关注。

预计美联储2026年将维持宽松政策立场，利率保持在3.5%-3.75%区间[8]。这一政策背景为信贷估值提供了支撑，但也带来了未来路径的不确定性。由于缺乏美联储的明确指引，市场必须应对更广泛的潜在可能性，这也加剧了受邀策略师所提及的不确定性上升状况。

总体而言，《实际收益率》的讨论反映了一个成熟的信贷市场环境：对绝对回报持建设性态度，但对风险承担持谨慎态度，强调质量与选择性而非广泛敞口。符合这些主题的投资者——即偏好质量、侧重市政债券、倾向短久期——似乎已为2026年可能出现的各种结果做好了布局。