三元股份法国HCo计提减值事件分析

三元股份（600429.SH）于2026年1月发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润亏损1.78亿元至3.56亿元，主要原因系公司参股企业法国HCo（HCo France S.A.S.）计提商誉减值，导致公司长期股权投资账面价值预计减少4.96亿元至6.16亿元[1][2][3]。

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项目	具体内容
投资时间	2018年1月，三元股份参与设立合资公司法国HCo
收购标的	法国St Hubert公司（含其销售公司意大利Valle’di Italia）
持股比例	49%
标的概况	法国St Hubert公司具有一百多年历史，主要产品为健康黄油涂抹酱系列，在行业内具有重要地位
战略意图	布局海外高端植物基健康食品市场，拓展国际化版图

该投资系三元股份混改后推进国际化战略的重要举措，2017年兴业证券曾发布研报给予"增持"评级，认为此次收购有助于公司引入国际品牌和先进工艺[4]。

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• 市场需求下滑
  ：全球植物基食品市场增速放缓，消费者对植物黄油涂抹酱等品类的热度有所下降
• 外部竞争加剧
  ：乳制品替代品市场竞争日趋激烈，来自传统乳企和新兴植物基品牌的双重压力增大

全球植物基食品市场在经历了2018-2020年的高速增长后，2021年起进入调整期，多个品牌面临增长瓶颈。法国St Hubert作为传统植物基食品企业，难以独善其身。

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指标	2024年实际	2025年预计	变化幅度
归母净利润	5,481万元	-17,800~-35,600万元	由盈转亏
归母扣非净利润	2,975万元	-19,800~-37,600万元	由盈转亏

若剔除法国HCo投资减值的影响，三元股份2025年预计：

• 归母净利润：2.60亿元至3.18亿元，同比增长
  374%至480%
• 扣非净利润：2.40亿元至2.98亿元，同比增长
  705%至899%

这表明公司

，盈利能力显著改善[1][2][3]。

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• 合理性
  ：收购法国百年品牌符合消费升级趋势，布局植物基健康食品赛道具有前瞻性
• 必要性
  ：作为区域乳企，三元股份面临伊利、蒙牛等全国性龙头竞争，海外布局是差异化突围的合理选择

• 问题
  ：对海外市场周期波动和行业竞争加剧的预判不足，投资集中度较高
• 警示
  ：海外并购的尽调应更充分考虑行业周期风险，设置更完善的保护条款

• 该笔投资自2018年完成至今已7年，期间全球乳业及植物基食品市场格局发生重大变化
• 一次性计提大额减值虽造成短期亏损，但
  一次性出清风险
  也有利于后续轻装上阵

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维度	评价
战略方向	✅ 符合行业发展趋势，具有前瞻性
时机选择	⚠️ 行业高点进入，遭遇调整周期
风险管控	⚠️ 对行业周期波动预判不足
短期影响	❌ 造成2025年业绩亏损
长期价值	待观察（需看St Hubert品牌后续发展）

：三元股份的海外战略布局方向本身并无根本性失误，问题的关键在于，导致在市场下行周期计提大额减值。不过，剔除该非经营性因素后，公司主业盈利大幅增长，说明核心业务竞争力依然稳健。建议投资者关注公司后续对海外资产的整合策略以及核心乳制品业务的发展动能。

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[1] 新浪财经 - “三元股份2025年业绩预亏，主因参股法国公司计提减值” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-17/doc-inhhpwhf2175345.shtml)

[2] 腾讯网 - “改革阵痛未消，海外参股公司又爆’巨雷’” (https://new.qq.com/rain/a/20260120A02D3H00)

[3] 腾讯网 - “三元股份2025预亏，哪个业务拖后腿？” (https://new.qq.com/rain/a/20260120A04P1Z00)

[4] 51pdf.cn - “兴业证券-三元股份(600429)混改效果初现，拟收购法国植物食品百年品牌” (http://www.51pdf.cn/Report/View_3214625.html)