传统消费与新消费赛道分化背景下公募基金持仓偏好变化及投资启示

根据2025年公募基金四季报最新披露的数据，主动权益基金前十大重仓股呈现出前所未有的结构性变化：科技与新能源个股占据九席，而传统消费领域仅余贵州茅台一棵"独苗"坚守其中。这一格局与2021年四季度形成鲜明对比——彼时公募前十大重仓股中尚有3只白酒股，招商银行、药明康德、伊利股份等"核心资产"还是当时结构性行情的主力军[1][2]。

具体而言，截至2025年末，贵州茅台虽仍在前十大重仓股之列，但其排名已从年初的第二位持续下滑至年末的第五位。数据显示，共有1048只基金重仓贵州茅台，持仓市值为1182.03亿元，其中主动权益基金近300只。易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长、易方达消费行业、富国天惠精选成长4只基金的持仓市值均在10亿元以上，合计超过70亿元[1][2]。

从股价表现来看，贵州茅台近一年下跌6.83%，三年累计下跌29.18%，五年跌幅更是达到38.53%。当前市盈率仅18.60倍，处于历史较低水平。尽管ROE仍维持在36.48%的高位，净利润率51.51%、运营利润率71.37%的数据依然亮眼，但市场对其估值逻辑已发生根本性转变[0]。

2025年公募重仓股格局的最大变量在于科技股的强势崛起。中际旭创和新易盛的跃升最为典型：中际旭创上半年尚未进入前十，三季度以1111亿元空降第五，四季度更是以1628亿元跃居第二；新易盛同样表现强劲[3]。

这一变化折射出公募基金整体投资逻辑的转向。在景气度投资框架下，资金持续向高增长、高弹性赛道集中，而传统消费板块因面临需求疲软、估值重构等多重压力，吸引力显著下降。值得注意的是，宁德时代全年霸榜公募基金重仓股首位，腾讯控股排名相对稳健，多在第二至第四名之间波动[3]。

在传统消费持续承压的背景下，仍有部分基金经理选择坚守。以景顺长城新兴成长为例，该基金已连续36个季度重仓贵州茅台，连续37个季度重仓泸州老窖；易方达蓝筹精选也已连续29个季度重仓贵州茅台、五粮液、泸州老窖[1][2]。

这种坚守背后有其深层逻辑：一方面，白酒行业独特的商业模式（高毛利率、强议价能力、存货增值特性）仍具有不可替代的投资价值；另一方面，部分基金经理在传统消费中形成了深度认知的"舒适区"，认为当前估值已充分反映悲观预期，长期配置的胜率较高。

然而，这种策略也面临挑战：坚守传统消费的基金普遍承受着相对排名压力，在科技成长行情中难以获得超额收益。业内分析指出，部分基金经理"并不容易走出来"，反映出路径依赖对投资决策的深层影响[4]。

与传统坚守派形成对照的是，一批新生代基金经理开始将目光投向新消费赛道。手办潮玩、“谷子经济"和医美带来的"新消费”，正成为他们重点布局的方向[4][5]。

以泡泡玛特为代表的新消费标的，在2025年吸引了大量机构关注。截至2025年末，共有123只基金重仓泡泡玛特，其中持仓数量在100万股以上的5只基金均为主动权益基金，尽管它们并非传统消费类型基金[5]。这表明新消费赛道正在突破传统行业分类的边界，吸引多元化的资金配置。

此外，毛戈平、蜜雪集团、布鲁可等个股也在四季度获得基金经理增持。值得注意的是，2025年四季度基金经理对泡泡玛特整体呈减持态势，反映出在新消费板块经历前期上涨后，部分资金选择获利了结，转向更具估值优势的新标的[6]。

受访人士指出，新旧消费之间并不存在不可逾越的鸿沟，消费和AI科技都是产业发展下需求变化的产物。消费行业依然有机会，但对上一轮消费明星股不应抱有过高期待，游戏、旅游、体育、影视等新业态可能成为新的"长坡厚雪"[4]。

这一观点揭示了基金经理操作分歧的深层原因：老一代基金经理更看重行业格局的稳定性与商业模式的成熟度，而新生代基金经理则关注需求端的代际变迁与新消费形态的成长空间。

从纵向比较来看，当前多数消费行业的估值仍处于2021年以来的平均水平，显著处于偏低水平的包括酒店与餐饮、酒类、食品、旅游及休闲、医美、化妆品等细分赛道。从横向比较来看，选取全球主要市场MSCI的必选与可选消费指数对比，当前A股和港股的消费估值仍然低于全球主要市场的均值，尤其是港股消费基本处在主要市场中估值最低的水平[7]。

贵州茅台当前18.60倍的市盈率、6.52倍的市净率，均处于历史偏低区间，为长期投资者提供了一定的安全边际。

截至2025年三季度，国内公募基金重仓持仓中的消费占比仅为9.6%，这是近年来的持仓新低。这一数据的意义在于：当机构持仓处于历史极值时，任何基本面的边际改善都可能触发机构加仓，从而形成"空头平仓+多头建仓"的合力效应[7]。

从资金配置角度分析，一方面消费板块估值已极具吸引力，资金配置上不存在估值困扰；另一方面，极低的机构持仓意味着"抛压"已近枯竭，一旦基本面出现改善信号，增量资金的入场将较为顺畅。

从周期视角分析，原奶行业及生猪养殖行业值得重点关注。2026年整个肉奶周期的共振逻辑有望持续：全球牛肉的大周期共振已进入右侧区间，2026年有望突破前期牛价高点；原奶周期在2025年磨底之后，四季度进入去化区间，2026年有望出现温和反转[7]。

在公募投研体系中，景气度投资长期占据主导地位，门店数量的增减已成为判断消费股投资价值的核心指标之一。多位公募人士指出，线下门店网络扩张与互联网平台用户增长的投资逻辑具有相似性——门店数量不仅是消费企业业绩增长的重要支撑，更是公募基金筛选投资标的的关键锚点[8]。

部分曾被基金重仓的消费股因陷入门店收缩周期，导致市值持续缩水，甚至逐步淡出公募投资视野。反观那些具备清晰门店扩张计划、能够实现"量价齐升"的消费企业，正重新获得机构关注。

财通基金权益公募投资部基金经理贾雅楠强调，新消费投资必须紧扣人口结构变迁与代际更替的主线。银河基金基金经理施文琪指出，当前传统消费板块的市盈率处于历史偏低水平，这为投资提供了较好的安全边际[9]。

具体而言，以下新消费细分赛道值得跟踪：

• 谷子经济与潮玩
  ：满足Z世代精神消费需求，具备高用户粘性特征
• **医美与功能性护肤：消费升级背景下的确定性增长赛道
• 体验式消费
  ：旅游、体育、影视等精神消费领域
• 下沉市场消费
  ：蜜雪集团等平价消费品牌的扩张机遇

从政策端来看，提高居民消费水平、消费率已成为重要的政策目标。2026年消费政策预期持续向好，特别是海南封关等重大政策利好有望对社零消费形成支撑[10]。

业内判断，消费行业差的阶段大概率已经过去。2026年消费板块能否好转，关键在于低通胀环境是否会迎来改善。物价指数的回升将对消费情绪产生正面提振，加之当前板块估值已进入相对便宜区间，预计整体情况会比2025年有所好转[9]。

对于传统消费板块，当前位置已具备中长期配置价值。投资者可关注以下机会：

• 高端白酒的左侧布局
  ：贵州茅台等核心资产的估值已至历史低位，业绩增速虽放缓但仍具备较强韧性
• 食品龙头的估值修复
  ：必选消费属性较强的细分龙头具备防御价值
• 家电家居的更新换代需求
  ：政策刺激下的存量更新市场

新消费投资需要更精细的选股策略：

• 关注现金流与盈利能力
  ：避免单纯追逐热点，优选具备真正商业壁垒的企业
• 重视管理层质量
  ：新消费赛道变化快，创始团队的战略执行力至关重要
• 跟踪高频数据
  ：门店扩张、用户增长、复购率等指标需密切跟踪

从投资节奏来看，建议采取"核心+卫星"策略：

• 核心仓位配置低估值传统消费龙头
  ，等待估值修复机会
• 卫星仓位灵活参与新消费主题
  ，把握阶段性行情
• 保持组合的动态平衡
  ，避免极端风格暴露

风险管理层面，需关注以下风险点：

• 消费复苏不及预期
• 通胀持续低迷压制企业盈利能力
• 行业竞争加剧导致毛利率下滑
• 估值修复不及市场预期

公募基金持仓偏好的变化深刻反映了A股市场投资逻辑的演进。传统消费从"核心资产"沦为"少数派"，既有宏观环境（低通胀、需求疲软）的影响，也有产业结构变迁（消费代际分化、新业态崛起）的驱动。

对于投资者而言，当前消费板块的"至暗时刻"或许正是布局的良机。一方面，估值已至历史低位，机构持仓创历史新低，安全边际充足；另一方面，政策暖风频吹，基本面边际改善的信号正在累积。

展望2026年，消费板块有望迎来估值修复行情，但结构分化将是大势所趋。投资者需在坚守传统消费的核心资产与拥抱新消费的成长机遇之间寻求平衡，以"守正出奇"的策略应对市场变化，方能在消费赛道的分化格局中获取超额收益。

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[1] 东方财富网 - 连续36个季度重仓贵州茅台!公募的白酒坚守与困境 (http://finance.eastmoney.com/a/202601253629910133.html)

[2] 今日头条 - 传统消费正淡出公募十大重仓股 何处寻觅新的"长坡厚雪" (https://www.toutiao.com/article/7599425555615777343/)

[3] 天天基金网 - 一图看懂公募2025持仓变迁 (http://fund.eastmoney.com/a/202601233628905498.html)

[4] 同花顺财经 - 连续36个季度重仓贵州茅台!公募的白酒坚守与困境 (https://m.10jqka.com.cn/20260125/c674288481.shtml)

[5] 搜狐 - 传统消费淡出公募十大重仓股 新消费成新生代基金经理新宠 (https://www.sohu.com/a/979956497_122014422)

[6] 新浪财经 - "新旧消费"龙头股 基金经理现操作分歧 (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-24/doc-inhimsup9771764.shtml)

[7] 腾讯网 - 基金观察:消费板块当前投资性价比如何? (https://new.qq.com/rain/a/20260107A02VVD00)

[8] 搜狐 - 门店扩张成消费股投资新信号 2026年公募积极布局线下消费赛道 (https://www.sohu.com/a/978513541_362225)

[9] 搜狐 - 2026年消费主题基金热潮来袭!公募机构集体聚焦新消费趋势 (https://www.sohu.com/a/978146224_121956424)

[10] 新浪财经 - 申万宏源被动和主动权益型公募基金四季报分析 (https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2026-01-24/doc-inhimnnu2356769.shtml)