三生国健(688336)2025年业绩暴增深度解析

现在我已经收集了足够的信息，可以为您提供一份详尽的分析报告。

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根据公司2025年1月26日发布的年度业绩预告[1][2]：

指标	2025年	2024年	同比变化
营业收入	约42亿元	约11.94亿元	+251.76%
归母净利润	约29亿元	约7.05亿元	+311.35%
扣非归母净利润	约28亿元	约2.46亿元	+1038.21%

：公司业绩暴增的核心驱动力来自与辉瑞公司的授权合作，收到SSGJ-707项目首付款约28.90亿元并确认收入[1][2]。

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是本次业绩暴增的绝对主导因素[1][2]：

• 项目名称
  ：SSGJ-707（PD-1/VEGF双特异性抗体）
• 交易时间
  ：2025年7月24日与辉瑞的全球授权协议正式生效[3]
• 交易性质
  ：授权许可首付款（预付款性质的一次性收入）
• 收入确认
  ：2025年度确认约28.90亿元

这笔收入的特点：

• 属于
  一次性非经常性收入
  （虽然计入经常性损益，但本质上是授权交易的首付款）
• 占2025年预计净利润的
  约99.7%
• 占2025年预计营业收入的
  约68.8%

值得关注的是，公司扣非净利润同比增1038.21%，这意味着剔除辉瑞授权收入后，公司主营业务的盈利能力同样实现了大幅改善[2]。

从历史数据来看[4]：

• 2023年上半年
  ：营业收入4.78亿元，同比增长40.28%；归母净利润9475万元，实现扭亏为盈
• 2024年前三季度
  ：归母净利润3.99亿元
• 2025年前三季度
  ：收入11.16亿元，归母净利润3.99亿元（与辉瑞合作收入主要在Q4确认）

这表明公司核心业务（益赛普、赛普汀等成熟产品）保持稳定增长，而辉瑞合作收入是

。

公司已上市产品包括[4][5]：

• 益赛普
  （重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白）：自身免疫疾病治疗药物，预充针剂型已获批上市
• 赛普汀
  （伊尼妥单抗）：HER2阳性乳腺癌治疗药物
• 其他产品
  ：在研产品14个，研发团队200余人

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情景	预期	依据
基准情景	净利润大幅下降	剔除28.9亿元授权收入后，2026年净利润可能回落至3-5亿元区间
乐观情景	保持增长	若有后续里程碑付款或新产品获批上市

：2026年业绩将面临，同比增速预计大幅回落甚至为负增长。

根据生物制药行业授权合作的惯例，辉瑞707项目可能存在[6]：

• 里程碑付款
  ：临床开发、监管批准、商业化等阶段性付款
• 销售分成
  ：未来产品商业化后的销售收入分成

潜在收入来源	时间节点	金额估算（推测）
后续里程碑付款	待定	可能达数亿至十数亿美元（视进度）
销售分成	产品上市后	按销售额比例收取（通常5%-15%）

：

• 研发管线推进
  ：14个在研产品的临床进展[4]
• 新品上市节奏
  ：益赛普预充针等新品的市场推广效果
• 国际化能力
  ：与辉瑞等跨国药企的合作能否复制

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指标	数值	行业对比
市值	354亿美元（约57美元/股）[0]	科创板生物医药板块前列
P/E（TTM）	40.58倍[0]	高于行业平均（约30倍）
P/B	5.99倍[0]	中等偏高
ROE	15.25%[0]	良好

调整后净利润（估算）	2024年	2025年	2026E
报表净利润	7.05亿	29亿	3-5亿（预测）
剔除辉瑞收入后	~7亿	~0.1亿	3-5亿

：若按常态化净利润5亿元估算，当前PE约为，显著高估。

• 2024年9月至2025年12月，股价涨幅约
  234%
  [0]
• 业绩预告发布后（2026年1月26日），短期可能面临
  利好出尽
  的调整压力

市场对公司2026年业绩预期可能大幅下调，导致估值收缩。

• 辉瑞授权收入将显著增强公司现金实力
• 有利于支持研发投入和管线推进

• 与辉瑞的合作为公司
  国际化能力背书
• 未来可能获得更多海外授权机会

• PD-1/VEGF双抗技术平台获国际认可
• 提升公司整体技术估值

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：

• 现金实力大增，支撑长期研发
• 国际化能力得到验证
• 扣非业绩增长显示主营改善

：

• 2026年业绩面临大幅下滑风险
• 当前估值已充分反映乐观预期
• 科创板流动性风险

指标	时间节点	关注重点
2025年年报	2026年3-4月	收入结构、研发投入明细
2026年一季报	2026年4-5月	常态化业绩指引
707项目里程碑	全年	辉瑞方面临床进展
新品上市申请	全年	在研产品NDA进展

风险类型	具体描述	风险等级
业绩波动风险	2026年净利润可能大幅下滑	高
估值回调风险	PE可能从40倍收缩至20-25倍	高
研发失败风险	在研产品临床试验不确定性	中
政策风险	医药行业政策变化	中
市场情绪风险	科创板流动性及情绪波动	中

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1. 311%增长为一次性驱动
   ：辉瑞707项目首付款28.9亿元是业绩暴增的唯一原因，属于非经常性授权收入。

2. 可持续性较低
   ：2026年业绩将面临显著回落，剔除授权收入后公司常态化净利润预计在3-5亿元区间。

3. 估值承压明显
   ：当前40倍PE建立在一次性高利润基础上，若按常态化利润计算，真实PE可能超过70倍，存在估值回调风险。

4. 长期价值需观察
   ：与辉瑞的合作验证了公司的国际化能力和技术平台价值，但长期估值仍取决于研发管线的推进和新产品的商业化表现。

：建议，等待业绩兑现后的估值回归。

：关注2025年年报披露的常态化业绩指引，以及707项目的后续里程碑进展。

：若公司能持续推进研发管线并实现新产品上市，当前估值可能得到支撑。建议将三生国健纳入，在估值回归合理区间后择机配置。

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[1] 东方财富网 - 三生国健:2025年净利同比预增311% (http://finance.eastmoney.com/a/202601263630731591.html)

[2] 腾讯新闻 - 三生国健预计2025年净利润增311.35%至29亿元 (https://view.inews.qq.com/a/20260126A05P1100)

[3] OFweek维科网 - 二尖瓣置换/PD-1/VEGF双抗相关报道 (https://www.ofweek.com/medical/tag-二尖瓣置换)

[4] 药智新闻 - 三生国健实现扭亏为盈,上半年营业收入4.78亿元 (https://news.yaozh.com/archive/40014.html)

[5] 三生国健官网 - 新药研发与技术平台 (https://www.3s-guojian.com/tech/default.html)

[6] CLS财联社 - 三生国健2025年净利同比预增311% (https://www.cls.cn/detail/2269881)

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报告撰写时间：2026年1月26日
数据来源：金灵API市场数据、财联社、东方财富网、腾讯新闻、OFweek维科网、药智新闻