创维集团分拆光伏业务估值分析报告

现在我已经收集了足够的信息，让我为您撰写一份详尽的分析报告。

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创维集团（00751.HK）于2026年1月20日发布重磅公告，拟实施"一拆一退"资本运作计划[1][2]。具体方案包括：

• 分拆上市
  ：将旗下创维光伏业务以介绍方式在港交所主板独立上市
• 私有化退市
  ：通过股份回购计划撤销港股上市地位
• 股东选择权
  ：计划股份股东可选择（a）现金对价4.03港元/股，或（b）股份置换1股新股份

根据独立估值师测算，截至2025年11月30日：

指标	估值区间	中位数
每股创维光伏股份估值	14.18 - 18.96港元	16.57港元 [1][2]
对应整体估值	129.01 - 172.55亿元人民币	-
派发比例	每持有1股创维集团获发0.3699779股创维光伏	-
理论派发价值	-	约6.13港元 [1]

按方案设计，股东每持有一股创维集团股份可获得：

组成部分	金额
创维光伏股份理论价值	约6.13港元
现金选择对价	4.03港元
合计	约10.16港元 [2]

：较停牌前最后交易日收盘价5.18港元溢价约[2]

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创维光伏业务近年呈现高速增长态势，已从集团的"第二增长曲线"跃升为最核心的盈利引擎[3][4]：

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指标	数值	同比增长
营业收入	137.76亿元 [4]	+53.5%
净利润	5.32亿元 [4]	显著增长
占集团总营收比重	38% [4]	提升约8个百分点
毛利率	约10%[3]	相对稳定

：创始人黄宏生透露，2025年全年创维光伏业务收入预计将[3]，标志着战略转型的关键突破。

创维光伏在分布式光伏领域已建立起显著的竞争壁垒[5]：

指标	数据	行业地位
累计并网电站装机容量	25.6吉瓦 [5]	-
市场排名	行业第二 [5]	稳居头部阵营
业务模式	分布式光伏为主	重资产运营
集团协同	家电渠道资源复用	独特优势

然而，创维光伏的高负债模式值得警惕[4]：

指标	数值	风险提示
资产总值	177.96亿元	-
资产负债率	86.50% [4]	处于高位
业务属性	分布式光伏	重资产投入

：高负债率意味着在行业景气下行时面临较大的偿债压力和财务风险。

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：129.01 - 172.55亿元人民币（16.57港元/股中位数）

（以2025年上半年数据测算）：

估值指标	测算值	行业对比
市销率（PS）	约0.47倍	光伏行业PS通常在0.5-2倍
净利润市盈率（PE）	约16-22倍	A股光伏企业PE多在15-30倍

：从绝对估值角度看，16.57港元的估值处于行业合理区间偏下水平。

光伏行业正处于周期性底部，估值中枢整体下移[6]。以A股光伏概念股为参照：

类型	行业平均估值特征
市盈率（TTM）	因行业普遍亏损，部分企业PE失效
市销率（TTM）	约0.5-8倍，跨度较大[7]
市净率（LF）	多在1-3倍区间

：

• 具备
  稳定盈利
  能力（上半年净利润5.32亿元）
• 处于
  行业龙头地位
  （装机容量第二）
• 但面临
  高负债率
  风险（86.5%）

综合来看，16.57港元/股的估值在当前市场环境下具有一定吸引力，但考虑到行业周期和债务风险，并非明显低估。

从股东回报角度分析[1][2]：

维度	分析
溢价幅度	96.15%的溢价在港股私有化案例中属于较高水平
选择灵活性	提供现金/股份两种退出方式，满足不同需求
隐含价值	综合对价10.16港元较历史股价存在明显折价修复

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根据行业研究报告[6]，光伏板块正处于

阶段：

• 供给侧改革
  ：产业链价格持续走低，行业整合加速
• 需求端
  ：全球能源结构转型提供长期增长动力
• 短期压力
  ：产能过剩、价格战持续

风险类型	具体内容
行业周期风险	光伏行业处于低谷，估值中枢承压
负债风险	资产负债率86.5%，财务杠杆较高
竞争加剧	分布式光伏市场竞争激烈，利润率承压
政策风险	新能源补贴政策变化可能影响收益

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1. 盈利能力验证
   ：上半年净利润5.32亿元，PE约16-22倍，处于合理区间
2. 市场地位稳固
   ：25.6吉瓦装机容量，行业第二的龙头地位
3. 成长性溢价
   ：营收同比+53.5%，增速远超行业平均
4. 私有化溢价
   ：96.15%的综合溢价体现对中小股东的保护

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1. 行业周期
   ：光伏行业整体估值处于历史低位
2. 高负债率
   ：86.5%的资产负债率增加风险溢价
3. 重资产模式
   ：分布式光伏业务资金周转压力较大

股东类型	建议策略
短线投资者	96%溢价具有吸引力，可考虑选择现金退出
长期投资者	若看好光伏长期前景，可选择股份置换参与新公司成长
风险厌恶型	建议选择4.03港元现金对价，锁定收益

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创维集团此次"一拆一退"的资本运作方案设计合理，16.57港元/股的光伏业务估值在当前市场环境下基本公允。该估值既体现了创维光伏作为行业龙头的内在价值，也反映了光伏行业周期底部的现实约束。对于股东而言，96.15%的综合溢价提供了有吸引力的退出机会，但需根据自身风险偏好和投资观点在现金/股份之间做出选择。

从战略角度看，此次分拆上市标志着创维集团完成从传统家电企业向新能源企业的战略转型，光伏业务将获得更独立的资本运作空间和发展平台。

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[1] 腾讯网 - 《创维"弃旧迎新":家电退场,新能源分拆接棒》(https://new.qq.com/rain/a/20260121A07ORC00)

[2] 腾讯网 - 《创维集团私有化退市,光伏业务分拆上市》(https://new.qq.com/rain/a/20260121A07IYC00)

[3] 腾讯网 - 《创维创始人黄宏生:全面拥抱AI,未来增长点在AI和新能源》(https://new.qq.com/rain/a/20260113A05QG500)

[4] 腾讯网 - 《创维欲退市,复牌股价大涨37%》(https://new.qq.com/rain/a/20260121A07IYC00)

[5] 今日头条 - 《创维"一拆一退"进击新能源:家电企业正在重写赛道竞争规则》(https://www.toutiao.com/article/7598468697582010889/)

[6] 小牛行研 - 《电力设备及新能源行业2025年年度投资策略:行业触底,复苏在即》(https://www.hangyan.co/reports/3529116221473555603)

[7] 东方财富网 - 《蓝盾光电:预计2025年亏损7000万元-9500万元》(http://finance.eastmoney.com/a/202601263630932544.html)