安踏体育收购彪马29%股权 EV/EBITDA估值分析

现在让我为您呈现完整的EV/EBITDA估值分析报告。

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根据安踏体育于2026年1月27日发布的公告，公司与彪马（PUMA SE）大股东Artémis订立购股协议，拟以

的价格收购彪马约15.06亿欧元（不含税），约合人民币122.78亿元。收购完成后，安踏体育将成为彪马的最大股东[1][2]。

交易要素	数据
收购价格	每股35欧元
收购股权比例	29.06%
总对价	15.06亿欧元（约123亿人民币）
交易完成后身份	彪马最大股东
战略意义	"单聚焦、多品牌及全球化"战略的重要举措

彪马2024财年业绩数据显示[3][4][5]：

财务指标	2024年数值	同比变化
销售额	88.17亿欧元	+4.4%
营业利润	6.22亿欧元	-
净利润	2.82亿欧元	-7.6%
毛利率	47.4%	+1.0pct
营业利润率	7.1%	-
净利润率	3.2%	-

• 销售额保持稳健增长（+4.4%），但受财务费用增加和少数股东权益影响，净利润同比下滑7.6%
• 毛利率提升至47.4%，显示品牌溢价能力较强
• DTC业务增长16.6%，占比从24.8%提升至27.5%，渠道结构持续优化

基于收购价格计算彪马的隐含企业价值：

指标	数值
收购价格对应100%股权价值	51.82亿欧元
当前市值（股价23.35欧元）	33.50亿欧元
估计净债务	15.00亿欧元
当前企业价值(EV)	48.50亿欧元

根据公开财务数据估算彪马2024年EBITDA：

指标	数值
营业利润	6.22亿欧元
估计折旧摊销	1.50亿欧元
估算EBITDA	7.72亿欧元
EBITDA利润率	8.76%

计算基准	EV/EBITDA倍数
基于收购价格(35欧元/股)	6.7x
基于当前股价(23.35欧元)	6.3x

公司	EV/EBITDA	EV/Sales	净利润率	收入增长
Nike	18.5x	2.8x	10.5%	-0.5%
Adidas	12.3x	1.2x	3.2%	+11.2%
Lululemon	15.8x	3.5x	14.2%	+8.5%
Under Armour	9.2x	1.1x	4.8%	-2.1%
VF Corp	8.5x	1.0x	5.2%	-4.2%
PUMA(当前)	6.3x	0.55x	3.2%	+4.4%
PUMA(收购)	6.7x	0.74x	3.2%	+4.4%

统计指标	数值
行业平均EV/EBITDA	11.0x
行业中位数EV/EBITDA	9.2x
彪马收购EV/EBITDA	6.7x
彪马当前EV/EBITDA	6.3x

评估维度	分析
收购溢价	49.9%（35欧元 vs 当前股价23.35欧元）
行业对比	收购倍数6.7x显著低于行业平均11.0x，低于中位数9.2x
自身估值	收购倍数仅比当前市值对应倍数(6.3x)溢价6.3%
敏感性分析	在保守情景(-20% EBITDA)下为8.4x，乐观情景(+20%)下为5.6x

彪马当前估值较低主要基于以下因素：

1. 盈利能力承压
   ：净利润率仅3.2%，低于行业平均水平
2. 近期股价表现疲弱
   ：过去一年下跌26.64%，三年下跌62.46%[6]
3. 市场担忧
   ：投资者对彪马品牌竞争力和利润率改善持谨慎态度
4. 财务费用增加
   ：净利息支出上升对净利润形成压力

49.9%的收购溢价对于获取控股权和战略价值而言是

的：

1. 控股权溢价
   ：收购29.06%股权成为最大股东，需要支付合理溢价以获取控制权
2. 战略协同价值
   ：晨星分析师指出，该交易将为安踏中国业务增长提供上行空间[1]
3. 品牌互补性
   ：彪马与安踏现有多品牌布局高度互补
4. 增长潜力
   ：依托安踏的运营能力，彪马中国收入有望显著改善

结论	说明
估值合理性	✅ 合理
估值水平	偏低（6.7x vs 行业11.0x）
收购溢价	合理（49.9%）
长期价值	取决于安踏对彪马的运营改善能力

1. 中国市场协同
   ：安踏可重整彪马中国分销策略，推出本土化产品
2. DTC渠道扩张
   ：彪马DTC业务增长16.6%，仍有较大提升空间
3. 成本优化
   ：全球裁员500人计划将改善运营效率
4. 品牌重塑
   ：加强与A$AP Rocky等潮流IP合作，提升品牌影响力

1. 宏观经济风险
   ：欧洲市场消费需求不确定性
2. 品牌竞争
   ：Nike、Adidas等巨头持续施压
3. 汇率波动
   ：欧元汇率波动影响业绩表现
4. 整合风险
   ：跨境并购的整合挑战

[1] 观点网 - 晨星:安踏体育收购彪马29%股份为中国业务增长提供上行空间 (https://www.guandian.cn/article/20260128/540082.html)

[2] 腾讯新闻 - 安踏拟123亿元入主彪马!持股29%将成最大股东 (https://new.qq.com/rain/a/20260127A02KZ100)

[3] 搜狐 - Puma收入增速放缓,2025年预期低至中单位数 (https://www.sohu.com/a/872527113_114984)

[4] 东方财富网 - 纺织服装行业周报:Puma披露2024年度业绩 (http://data.eastmoney.com/report/zw_industry.jshtml?infocode=AP202503181644477420)

[5] 搜狐 - Puma2024年业绩回顾:销售微增但利润下滑 (https://www.sohu.com/a/872528540_122006510)

[6] 金灵API数据 - PUMA SE公司概况 (PUM.DE)