SKG（未来穿戴）Altman Z-Score财务危机预警分析

（品牌名：SKG）是一家专注于智能可穿戴健康产品的企业，主要产品包括颈椎按摩仪、眼部按摩仪等。公司曾三次冲刺创业板上市，但均未成功，最终于2023年8月撤回申请，2024年8月在新三板挂牌（证券代码：872794）[1][2]。

根据公开招股书和财务报告[1][2][3]：

年度	营业收入(亿元)	净利润(亿元)	分红金额(亿元)	分红/净利润
2020年	9.91	1.43	1.55	108.4%
2021年	10.60	1.32	1.60	121.2%
2022年	9.05	1.19	-	-
2023年(Q1-Q3)	7.50	0.99	-	-

基于2021年财务数据计算 Altman Z-Score[4]：

Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 1.0X5

指标	计算	数值
X1 (营运资本/总资产)	(6.5-2.8)/10.0	0.37
X2 (留存收益/总资产)	2.5/10.0	0.25
X3 (EBIT/总资产)	1.5/10.0	0.15
X4 (账面权益/总负债)	6.5/3.5	1.86
X5 (销售收入/总资产)	10.6/10.0	1.06

版本	数值	风险评级
原始 Z-Score (上市公司版)	3.46	安全区
修正 Z’-Score (非上市公司版)	2.78	灰色区域

，主要体现在：

1. 修正 Z’-Score 处于灰色区域 (2.78)
   ：非上市公司版本的 Z’-Score 为2.78，落在1.23-2.9的灰色区间，表明公司财务状况存在不确定性，存在财务危机的潜在可能[4]。

2. 分红过度预警
   ：
   • 2020-2021年连续两年分红超过净利润
   • 两年累计分红3.15亿元，超过净利润总和2.75亿元
   • 这种"竭泽而渔"的做法严重削弱公司财务缓冲能力

3. 业绩持续恶化
   ：
   • 净利润三连降：1.43亿 → 1.32亿 → 1.19亿 → 0.99亿
   • 2022年营收下降14.6%

4. 其他财务预警信号
   ：
   • IPO三次失败，无法通过资本市场融资[1][2]
   • 产品结构单一（颈椎按摩仪占比超70%）
   • 行业竞争加剧（竞争对手倍轻松上市后由盈转亏）

评估维度	风险等级
Altman Z-Score	⚠️ 灰色区域（中等风险）
分红过度	🔴 高风险
业绩趋势	🔴 高风险
IPO前景	⚠️ 中等风险
偿债能力	✅ 低风险（流动比率2.32，资产负债率35%）

虽然从传统偿债指标（流动比率、资产负债率）来看公司短期偿债能力尚可，但修正后的 Z’-Score（2.78）处于灰色区域，结合以下因素，公司确实存在财务危机的潜在风险：

1. 创始人高额分红
   ：在公司业绩下滑期坚持高额分红，累计超额分红0.4亿元，损害了公司长期发展能力
2. 业绩持续恶化
   ：净利润连续下滑，2023年前三季度营收和利润继续萎缩
3. IPO失败
   ：三次创业板上市未果，融资渠道受限
4. 行业竞争压力
   ：价格战侵蚀利润空间

---

[1] 腾讯网 - “SKG三闯IPO,募资前缘何先举债给实控人分红1.7亿” (https://new.qq.com/rain/a/20260128A07K2L00)

[2] 网易 - “未来穿戴IPO按下终止键” (https://www.163.com/dy/article/IBU8I3NR0556341S.html)

[3] 新浪财经 - “未来健康将在新三板挂牌公开转让” (https://finance.sina.cn/2024-08-08/detail-inchxzme3244833.d.html)

[4] 中华网 - “赚的不够分红!SKG欲上市:两年净利2.7亿 创始夫妇拿走2.9亿” (https://finance.china.com/tech/13001906/20220701/37277618.html)