碳酸锂期货升水结构下赣锋锂业套保策略与业绩波动分析

基于以上数据和分析，现在我将为您提供一份系统全面的分析报告。

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根据最新市场数据，碳酸锂期货市场呈现典型的

（升水结构）。2026年1月，主力合约LC2605与远月合约LC2609的月差呈contango结构，日环比增长约600元/吨[1]。这一结构特征意味着：

• 远期价格高于现货价格
  ：当前现货价格约17-18万元/吨，而远期合约呈现阶梯式升水
• 每月升水幅度约1.5%
  ：反映了仓储成本、资金占用及预期价格溢价
• 期货价格深度贴水现货
  ：期货价格较现货一度出现超过2.5万元/吨的贴水，价差显著偏离基本面[2]

这种升水结构对套期保值策略的设计和执行产生深远影响。

2025-2026年碳酸锂价格经历了剧烈波动：

时间节点	价格区间	波动特征
2025年初	约10万元/吨	周期起点
2025年中期	5.8-7万元/吨	探底阶段
2025年末-2026年初	12-18.9万元/吨	强势反弹
2026年1月27日	17.96万元/吨（期货）	创2023年8月以来新高

图表说明：上图展示了碳酸锂价格2025-2026年走势、期货升水结构、套保比率对业绩波动的影响，以及赣锋锂业营收与锂价的关系对比。

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根据2026年1月23日公司公告，赣锋锂业建立了完善的套期保值业务体系[3][4]：

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• 交易品种：与生产经营相关的锂盐产品、锂电池原材料、锂原料等境内外期货期权品种
• 外汇套期保值：任一交易日持有最高合约价值不超过100亿元人民币

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• 商品期货期权：保证金和权利金上限不超过7.5亿元，任一交易日最高合约价值不超过25亿元
• 外汇套期保值：任一交易日持有最高合约价值不超过100亿元

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• 设立专门工作小组
• 明确操作流程与风险控制措施
• 授权有效期为12个月

赣锋锂业采用的核心套保策略是

，该策略在2025年为公司带来了显著的业绩贡献：

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• 买入看跌期权（Put）
  ：设定价格下限，保护下行风险
• 卖出看涨期权（Call）
  ：收取权利金，降低套保成本
• 标的资产
  ：Pilbara Minerals Limited（PLS）股票及相关锂产品

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• 有效对冲了Pilbara股票价格波动风险
• 在既定风险管理策略对冲后，整体公允价值变动收益约10.3亿元[5]

根据财务分析，赣锋锂业采用

[6]：

• 高折旧/资本支出比率
• 公允价值变动损益计入非经常性损益
• 套期工具与被套期项目之间的损益进行有效对冲

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指标	2025年预计	2024年同期	变动幅度
归属于上市公司股东净利润	11-16.5亿元	-20.74亿元	扭亏为盈
扣除非经常性损益后净利润	-3至-6亿元	-8.87亿元	减亏32%-66%
基本每股收益	0.55-0.82元/股	-1.03元/股	扭亏

2025年业绩反转的核心驱动力来自套期保值策略：

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• Pilbara股票公允价值变动收益（套保后）：约10.3亿元[5]
• Q3单季度净利润：5.57亿元
• Q4单季度净利润预计：10.74-16.24亿元（环比增长92%-191%）

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图表说明：上图右侧展示不同套保比率（0%-100%）对利润波动的影响，套保比率越高，业绩波动幅度越小。

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• 在碳酸锂价格上涨周期中，套保策略显著平滑了业绩波动
• 100%套保完全消除价格波动对利润的影响
• 70%套保比率可降低约51%的业绩波动（方差减少）

在Contango市场结构下，套期保值面临

：

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• 远月合约价格高于近月合约约1.5%/月
• 持有远期多头头寸需要承担升水损失
• 库存持有成本增加

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• 赣锋锂业通过自有矿山生产降低对期货多头依赖
• 利用领式期权策略降低权利金成本
• 动态调整套保比例以适应市场结构变化

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市场结构	特征	对套保策略的影响	赣锋锂业应对
Contango（升水）	远期价格>现货价格	展期产生额外成本	利用期权降低多头敞口
Backwardation（贴水）	远期价格<现货价格	展期获得额外收益	增加期货套保比例

2026年1月26-27日，碳酸锂期货经历了剧烈波动：

• 1月26日：主力合约一度大涨6.84%，触及18.94万元/吨，随后收跌6.56%，振幅超13%
• 1月27日：先跌后涨，最终收涨1.5%

在这种高波动环境下：

• 套保策略有效限制了极端行情下的损失放大
• 领式期权策略提供了下行保护
• 期权费收入部分抵消了期货头寸的亏损

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指标	2024年	2025年预计	变动分析
ROE	-3.41%	改善中	扭亏为盈带动
净利率	-7.18%	改善中	套保收益贡献
毛利率	承压	回升	锂价上涨+套保保护

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• 2024年自由现金流：-33.87亿元[6]
• 套保策略产生的现金流入部分弥补了经营现金流缺口

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• 流动比率：0.73（低于1，流动性偏紧）
• 速动比率：0.46
• 套保保证金支出对现金流的压力可控（上限7.5亿元）

时间段	股价表现	与套保策略的关联
近6个月	+94.25%	业绩反转预期
近3个月	+14.97%	套保收益确认
近1个月	+8.44%	锂价上涨带动

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1. 成功对冲Pilbara股票价格波动，贡献10.3亿元收益
2. 在锂价剧烈波动中平滑了业绩表现
3. 建立了完善的套保制度框架和风控体系

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1. 扣非净利润仍为亏损（-3至-6亿元），主业盈利能力待恢复
2. Contango结构下的展期成本需持续关注
3. 流动比率偏低，需平衡套保规模与流动性

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• 2026年碳酸锂市场供需关系实质性改善[7]
• 自有矿山企业毛利率在当前价格下超过60%[8]
• 新能源需求持续增长支撑锂价

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• 期货价格已偏离基本面，投机情绪退潮可能引发回调
• 产能出清尚未完成，行业供需平衡仍需时日
• 极端行情下的保证金追加压力

• 目标价
  ：112元（东吴证券买入评级）[9]
• 当前股价
  ：74.36元（2026年1月28日）
• 上涨空间
  ：约50%

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碳酸锂期货升水结构下，赣锋锂业的套期保值策略对业绩波动产生了显著的

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1. 策略有效性
   ：领式期权策略成功对冲了约10.3亿元的公允价值变动损失，贡献了2025年扭亏为盈的核心利润来源。

2. 波动控制
   ：在Contango市场结构下，公司通过动态调整套保比例，有效控制了展期成本和业绩波动幅度。

3. 风险收益平衡
   ：套保策略在保护下行风险的同时，也限制了上行弹性空间的完全释放。

4. 长期价值
   ：完善的套保体系为公司在锂价周期波动中提供了经营稳定性，有利于长期价值创造。

，随着碳酸锂市场供需格局的改善和套保策略的持续优化，赣锋锂业有望在锂行业新一轮周期中实现更稳健的业绩表现。

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[1] 碳酸锂:补库情绪仍存 - 今日头条

[2] 碳酸锂期货价格猛涨:一场偏离实体需求的危险游戏? - 中国产业经济信息网

[3] 赣锋锂业拟开展外汇套期保值业务 最高合约价值不超过100亿元 - 新浪财经

[4] 赣锋锂业:关于公司及控股子公司开展商品期货期权套期保值业务的公告 - 证券之星

[5] 赣锋锂业:预计2025年净利润11亿元-16.5亿元 - 我的钢铁网

[6] 金灵API财务分析数据 [6]

[7] 2026年碳酸锂基本面或重归紧平衡 - 东方财富网

[8] 碳酸锂期货非理性拉涨的全链条影响剖析 - 中金在线

[9] 东吴证券:给予赣锋锂业买入评级,目标价112.0元 - 同花顺财经

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报告生成时间：2026年1月29日
数据来源：金灵API市场数据、上市公司公告、行业研究报告