桂林旅游（000978.SZ）投资价值分析报告

现在我将为您撰写一份详尽的桂林旅游投资分析报告。

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桂林旅游于2025年1月19日发布业绩预告，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润1100万元，成功实现扭亏为盈（上年同期亏损2.04亿元）[1][2]。然而，深入分析后发现，此次扭亏主要依赖于非经常性损益支撑，扣非归母净利润仍为负值（-4860万元），主营业务复苏仍面临较大压力[1][3]。

指标	数值	状态
2025年归母净利润	1100万元	扭亏为盈
扣非归母净利润	-4860万元	持续亏损
接待游客量	625万人次	同比+9.97%
前三季度收入	3.39亿元	同比-0.98%
毛利率	33.07%	行业中等
负债率	51.37%	适中
ROE	-16.25%	亏损

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根据业绩预告公告，桂林旅游2025年扭亏为盈的核心驱动力并非来自主营业务的改善，而是两大非经常性损益项目[1][3]：

扭亏因素	金额（万元）	性质
转让资江丹霞子公司股权收益	约2900万元	资产处置收益
收回欠款转回坏账准备	1999万元	坏账转回
两项合计	约4899万元	非经常性损益
全年归母净利润	1100万元	—

从数据可以看出，仅上述两项非经常性损益合计约4899万元，已远超全年净利润1100万元。这意味着，若扣除这两项收益，公司主营业务实际上仍处于亏损状态[1][3]。

公司于2025年12月末将持有的桂林资江丹霞旅游有限责任公司100%股权及相关债权转让给桂林市相关国资平台[1]。这一"甩包袱"举措虽然短期内增加了处置收益约2900万元，但可能对公司的长期业务布局与收入结构产生影响[3]。

公司在2025年上半年收回以前年度欠款5434万元，根据《企业会计准则》和公司会计政策规定，转回前期已计提的坏账准备1999万元，直接增加了公司年度净利润[1][2]。

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尽管2025年公司接待游客约625万人次，同比增长约9.97%[1][2]，但前三季度主营收入却同比下降0.98%至3.39亿元[4]。这种"游客增、收入降"的背离现象反映出以下问题：

1. 人均消费下降
   ：游客增速（+9.97%）未能转化为收入增长，表明游客在景区的人均消费水平有所下滑
2. 消费行为趋于理性
   ：据记者实地走访调研，消费者更倾向于选择性价比高的套餐，“不会盲目消费”[3]
3. 市场竞争加剧
   ：周边旅游目的地分流效应明显

值得关注的是，2025年上半年桂林市全市接待游客总人次同比增长12.1%[3]，而桂林旅游作为本地龙头企业的复苏速度（+9.97%）并未跑赢市场大盘。这一现象值得投资者警惕：

指标	桂林旅游	桂林市整体	差距
游客量增速	+9.97%	+12.1%	-2.13pct

桂林旅游主营业务涵盖五大板块[4][5]：

业务板块	特点
游船客运	漓江核心游览方式，收入相对稳定
景区旅游业务	核心资产，包括银子岩、两江四湖等
酒店业务	漓江大瀑布饭店，四星级旅游酒店
公路旅行客运	景区间 transportation
出租车业务	辅助性业务

从前三季度数据看，公司单季度收入呈下降趋势：第三季度收入1.42亿元，同比下降2.73%[4]，表明主营业务改善仍不稳固。

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盈利指标	数值	评价
毛利率	33.07%	行业中游
净利率	-41.21%	严重亏损
ROE	-16.25%	股东回报为负
扣非净利润率	-14.33%	主营亏损

公司盈利能力持续承压。尽管毛利率维持在33%的行业中等水平，但高额的费用支出和资产减值导致净利率严重为负[4]。

偿债指标	数值	评价
资产负债率	51.37%	适中
流动比率	0.58	偏低
财务费用	2399万元	负担较重

公司流动比率仅为0.58，低于安全阈值1.0，短期内存在一定的偿债压力。财务费用高达2399万元，对利润形成显著侵蚀[4]。

公司最新公布的Free Cash Flow（自由现金流）为2283万元[4]，现金流状况有所改善，但改善幅度有限，主要得益于应收账款回收和资产处置带来的现金流入。

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公司提出围绕"一核一优两翼三扩"战略，以"存量优化、遗难化解、增量提升、资本赋能"为主线，通过"保存量、拓增量、甩包袱"三大举措深化战略布局[2]。具体包括：

• 保存量
  ：稳定现有核心景区和游船业务的基本盘
• 拓增量
  ：探索AI赋能文旅、数字旅游等新业态
• 甩包袱
  ：处置低效资产、优化资产结构

桂林旅游背靠桂林市国资背景，享受政策扶持[6]。作为广西旅游龙头，公司有望在以下方面受益：

1. 文旅融合政策
   ：政府推动文旅深度融合发展
2. 国企改革红利
   ：落实国企深化改革，提升经营效率
3. 春节效应
   ：春节假期旅游需求释放[6]

2025年旅游行业呈现"复苏与分化并存"的特征：

• 中青旅
  ：2025年营收113.39亿元（+13.88%），但净利润8388.72万元（-47.72%），呈现"增收不增利"态势[7]
• 宋城演艺
  ：预计2025年营收、净利润双降[7]
• 大连圣亚
  ：预计扭亏，但扣非净利润仍为负[1]

行业整体面临消费结构调整与市场竞争加剧的核心挑战，主业承压态势明显[1][7]。

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该公司最近90天内共有1家机构给出评级，为"增持"评级[5]。东吴证券表示，考虑到桂林旅游作为广西旅游龙头，在提质增效和资源整合预期下，有望实现高质量发展[6]。

期间	涨幅
近5日	+0.41%
近1月	+3.53%
近3月	+15.80%
近6月	+11.23%
1年	+24.66%

股价表现相对强势，1年涨幅达24.66%，跑赢多数旅游板块个股[5]。

风险类型	具体内容
主营亏损风险	扣非净利润持续为负，主业复苏乏力
消费降级风险	游客人均消费下降，影响收入增长
资产处置风险	变卖资产短期增利，但可能削弱长期竞争力
流动性风险	流动比率偏低，短期偿债压力
行业竞争风险	周边景区分流，市场竞争加剧

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桂林旅游2025年实现扭亏为盈，主要依赖资产处置和坏账转回等非经常性损益，

。公司面临的核心挑战包括：

1. 主业盈利能力缺失
   ：游客量增长未能转化为收入和利润增长
2. 复苏节奏落后
   ：游客增速低于桂林市整体市场水平
3. 现金流承压
   ：财务费用负担重，流动性偏紧

• 短期
  ：股价已充分反映扭亏预期，追高需谨慎
• 中期
  ：关注2026年春节假期客流数据和Q1业绩指引
• 长期
  ：需观察公司能否在AI赋能文旅、增量业务拓展等方面取得实质性突破

对于价值投资者而言，建议等待主营业务出现明确复苏信号（如连续两个季度扣非净利润为正）后再考虑介入。当前更适合关注公司事件性驱动的交易机会。

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[1] 腾讯网 - “解码文旅股2025年业绩预告:非经常性损益’粉饰’报表难掩主业承压” (https://new.qq.com/rain/a/20260128A07CZD00)

[2] 腾讯网 - “桂林旅游:预计2025年同比扭亏为盈” (https://new.qq.com/rain/a/20260119A073XP00)

[3] 新浪网 - “桂林旅游扭亏:一场非经常性损益主导的胜利?” (https://k.sina.com.cn/article_5952915720_162d24908067037nnq.html)

[4] 搜狐网 - “股票行情快报:桂林旅游(000978)1月26日主力资金净买入164.78万元” (https://www.sohu.com/a/980325629_121319643)

[5] 证券之星 - “桂林旅游(000978)1月30日主力资金净卖出1943.50万元” (https://stock.stockstar.com/RB2026013000020638.shtml)

[6] 腾讯网 - “政策红利叠加春节效应 餐饮旅游股’春潮涌动’” (https://new.qq.com/rain/a/20260119A074GP00)

[7] 搜狐网 - “旅游行业首份年报!龙头股利润大降48%” (https://www.sohu.com/a/980316628_646494)

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报告生成时间：2026年1月31日
数据来源：金灵API实时数据、网络公开信息