凯莱英(002821.SZ)深度分析：大分子CDMO产能释放与小分子业务转型展望

根据获取的数据和资料，我来为您进行系统全面的分析：

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凯莱英医药集团（天津）股份有限公司是全球领先的小分子CDMO企业，深耕行业二十五年，目前正处于从

战略转型的关键期[1][2]。

业务板块	主要产品/服务
小分子CDMO解决方案	商业化生产、临床阶段API合成
化学大分子CDMO	多肽、寡核苷酸
生物大分子CDMO	单抗、ADC、mRNA
制剂CDMO	注射剂、口服制剂
临床研究服务	临床试验服务

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受2023年大订单交付高基数影响，2024年业绩出现显著下滑[3][4]：

指标	2023年	2024年(预告)	同比变化
营业收入	78.48亿元	58-60亿元	-23%~-25%
归母净利润	22.09亿元	8.5-10.5亿元	-54%~-63%
净利润率	28.1%	14.7%-17.7%	下降约10-13个百分点

• 2023年高增长主要来源于
  大订单交付
  的非常规贡献
• 若剔除大订单影响，2024年小分子CDMO业务
  同比增长约11%
• 新兴业务若剔除商业化项目波动，
  同比增长约3%
  [3]

2025年上半年业绩数据显示战略转型正在加速推进[1][2]：

指标	金额/比例	同比变化
小分子CDMO业务	24.29亿元	环比企稳
新兴业务	7.56亿元	+51.22%
新兴业务营收占比	23.71%	显著提升
签单情况	企稳回升	常态化发展

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面对GLP-1药物强劲的下游需求，公司加速产能建设[1][2][5]：

时间节点	产能规模	关键进展
2025H1	30,000L	固相合成总产能达3万升
2025年底(预计)	44,000L	产能扩张47%
2026年(待定)	持续扩容	匹配商业化PPQ阶段需求

• 截至2025H1，公司在多肽减重领域共服务
  十几个分子
• 近半数处于
  临床Ⅱ期和Ⅲ期
• 预计2026年部分项目将进入
  PPQ(工艺性能确认)阶段
  ，产能需求将持续增加[6]

• 已与
  国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单
• 获得
  多个跨国药企临床中后期项目
• 充足的产能储备有望助力公司在高景气赛道占据领先地位[1]

• 自2020年起通过与
  瑞博生物
  合作实现CDMO业务"热启动"
• 持续完善
  寡核苷酸工艺、分析及质控平台
• 服务能力已覆盖
  多种技术路径
  [2]

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因素	影响程度	说明
大订单高基数	★★★★★	2023年交付大订单导致同比基数极高
客户管线调整	★★★☆☆	部分客户项目进度调整影响交付节奏
市场竞争加剧	★★★☆☆	国内CDMO竞争激烈，价格承压
新兴业务爬坡	★★★☆☆	产能利用率相对较低，毛利率偏低

2025年以来小分子业务签单情况呈现常态化趋势，剔除大订单影响后同比增长约11%[3][4]

公司小分子业务基本面依然稳固，技术能力和客户粘性保持行业领先水平

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根据2024年营收划分，行业形成清晰的三层竞争格局[7]：

梯队	企业	营收规模	特点
第一梯队	药明康德	>290亿元	全产业链一体化，CRDMO模式
第二梯队	康龙化成、泰格医药、凯莱英	30-100亿元	细分领域优势
第三梯队	昭衍新药、成都先导等	<30亿元	特色领域深耕

优势领域	具体表现
小分子CDMO	深耕25年，技术成熟，产能壁垒高
新兴业务布局	多肽、ADC、基因治疗等前沿领域
客户资源	全球化顶级药企客户，高粘性
技术创新	持续研发投入保持技术领先

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公司预计2025年[3][4]：

• 全年营业收入：同比增长13%-15%
• 第四季度交付规模：显著高于第三季度
• 新兴业务有望继续保持
  50%+的高速增长

驱动因素	预期贡献
小分子业务常态化	回归双位数增长
新兴业务规模效应	毛利率改善
产能利用率提升	固定成本摊薄
GLP-1商业化订单	增量收入贡献

开源证券首次覆盖给予**"买入"评级**[1][2]：

• 2025-2027年归母净利润预测：11.64亿/12.97亿/15.07亿元
• EPS预测：3.23/3.59/4.18元
• 当前股价对应PE：31.0/27.8/23.9倍

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维度	评估
长期逻辑	小分子CDMO龙头地位稳固，"小分子+新兴业务"双轮驱动战略清晰
短期催化	GLP-1多肽产能释放，商业化订单落地
估值水平	当前PE约34倍，处于历史中枢偏下区域
技术形态	横盘震荡格局，支撑位98.54美元，阻力位101.86美元[8]

风险类型	具体内容
行业风险	全球创新药研发投入不及预期
竞争风险	药明康德等龙头挤压市场空间
政策风险	医药行业政策变化
产能风险	新产能释放进度不及预期
汇率风险	海外业务汇率波动

1. 短期（2025年）：
   剔除大订单影响后小分子业务已恢复增长，新兴业务高速扩张有望对冲传统业务压力

2. 中期（2026年）：
   GLP-1多肽商业化订单落地，产能利用率提升带来毛利率改善，业绩有望实现
   双位数增长

3. 长期（2027年及以后）：
   凭借在多肽、小核酸等前沿领域的产能布局和技术积累，有望在
   千亿级GLP-1产业链
   中占据重要份额

建议关注公司在中的布局进展，以及新兴业务的毛利率改善情况。当前估值具备较好的安全边际，可逢低布局。

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[1] 东方财富网 - 《公司首次覆盖报告：小分子CDMO龙头，多肽与小核酸共筑新增长极》(2026-01-29)
[2] 新浪财经 - 《凯莱英(002821)：小分子CDMO龙头，多肽与小核酸共筑新增长极》(2026-01-29)
[3] 搜狐证券 - 《凯莱英(002821)业绩预告》(2025-12-31)
[4] 证券之星 - 《凯莱英(002821)相关新闻》(2025-12-31)
[5] 财富号东方财富网 - 《开源证券：首次覆盖凯莱英给予买入评级》(2026-01-29)
[6] 中金在线 - 《凯莱英：多肽项目进入中后期后对产能需求高》(2025-12-31)
[7] 新浪财经 - 《2025年中国医药研发外包(CRO)行业竞争分析》(2026-01-02)
[8] 金灵AI技术分析 - 凯莱英(002821.SZ)技术指标(2026-01-29)

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