同仁堂医养收购扩张模式可持续性分析

基于收集到的信息，我将为您进行同仁堂医养收购扩张模式的可持续性分析。

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同仁堂医养是北京同仁堂集团旗下专注于中医医疗服务的平台，成立于2015年，业务涵盖医疗、养老、内购电商、培训、膳食五大板块。自2019年进军中医医疗赛道以来，公司采取外延式并购扩张策略，通过收购优质医疗机构迅速扩大版图[1][2]。

• 收购标的：具有区域影响力的中医医疗机构，如三溪堂保健院、上海承志堂等
• 扩张层级：构建"连锁医院—基层连锁医疗机构—互联网医院"三级服务网络
• 管理输出：通过管理服务实现轻资产扩张，降低资本支出压力

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期间	收入（亿元）	净利润（万元）	盈利能力
2022年	9.11	-923.3	亏损
2023年	11.53	4263.4	扭亏为盈
2024年	11.75	4619.7	持续盈利
2025年前三季度	8.58	2399.7	同比下降9.76%

数据显示，公司营收保持稳步增长态势，2023年成功扭亏为盈，但2025年前三季度净利润出现下滑，主要原因是2024年同期出售石家庄同仁堂中医医院录得1710万元收益，剔除该因素后经调整净利润表现尚可[3][4]。

• 规模优势
  ：截至2025年9月，公司拥有24家线下机构（12家自有+12家管理）和1家互联网医院
• 行业地位
  ：按2024年门诊及住院人次计算，稳居中国非公立中医院集团首位，市场份额1.7%
• 医师资源
  ：执业医师2732名，其中国家级荣誉称号医师30名

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商誉问题是收购扩张模式的最大隐忧：

时间节点	商誉净额	占总资产比重	占净资产比重
2024年9月30日	2.48亿元	12.7%	—
2024年末	2.63亿元	23.5%	—
2023年末	—	—	27.2%

商誉高企意味着被收购医疗机构未来业绩若不达预期，将面临商誉减值风险，直接侵蚀公司利润[1][5]。主要收购案例包括：

• 2022年：2.84亿元收购三溪堂保健院及三溪堂国药馆各65%股权
• 2024年1月：9100万元收购上海承志堂70%股权
• 2024年6月：2076万元收购上海中和堂60%股权

扩张资金来源依赖银行贷款，2024年公司"疯狂借钱四处并购"，本次IPO募集资金部分将用于偿还银行贷款[2]。截至2025年9月末，公司现金及现金等价物为2.XX亿元（数据未完整披露），但持续的并购活动对现金流构成压力。

公司收入高度依赖少数核心机构：

• 北京同仁堂中医医院与浙江三溪堂保健院两家机构在2023年、2024年及2025年前三季度合计贡献收入比例分别为50.56%、50.55%及50.46%

这种高度集中的收入结构意味着任何一家核心机构出现运营问题，都将对整体业绩产生重大影响[3]。

旗下多个医疗机构曾被监管部门处罚，合规运营存在一定瑕疵[6]。

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中医医疗服务市场竞争日趋激烈：

• 公立机构
  ：凭借综合性和科研实力占据主导地位
• 民营连锁
  ：固生堂、圣爱中医馆等品牌持续扩张
• 行业趋势
  ：2024年医疗领域并购交易数量达124笔，产业整合加速[7]

同仁堂医养虽然凭借"同仁堂"品牌背书具有公信力优势，但面临的市场竞争压力不容忽视。

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评估维度	评分	说明
营收增长	★★★★☆	营收持续增长，2022-2024年复合增速约13.5%
盈利能力	★★★☆☆	已实现盈利但净利润波动较大，2025年增速放缓
商誉风险	★★☆☆☆	商誉占比偏高，减值风险显著
资金压力	★★☆☆☆	依赖贷款并购，募资还贷模式存疑
市场地位	★★★★☆	行业龙头地位稳固，品牌优势明显
收入结构	★★★☆☆	核心机构收入占比过高，过于集中

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同仁堂医养的收购扩张模式在

，主要依据：

1. 营收和利润已实现扭亏为盈，证明收购整合有效
2. 行业地位提升，市场份额领先
3. 品牌价值为扩张提供支撑

但

：

1. 商誉风险悬顶
   ：2.63亿元商誉若遭遇减值将严重侵蚀利润
2. 资金链压力
   ：贷款并购模式在利率环境变化时风险加大
3. 整合挑战
   ：频繁收购后的管理整合、文化融合难度增加
4. 竞争加剧
   ：中医医疗市场整合加速，并购成本可能上升

• 密切跟踪被收购医疗机构的业绩承诺完成情况
• 关注IPO后资金使用效率及商誉减值测试结果
• 观察公司能否从"外延式扩张"转向"内生性增长"

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[1] 东方财富网 - 同仁堂医养再次冲击港股IPO,频繁收购扩张能持续吗? (http://finance.eastmoney.com/a/202501093292201918.html)

[2] 新浪财经 - 同仁堂医养:疯狂借钱四处并购,高额商誉风险悬顶IPO观察 (https://finance.sina.com.cn/cj/2024-08-08/doc-inchxkpe1760447.shtml)

[3] DoNews - 同仁堂医养更新港股招股书冲刺上市 (https://www.donews.com/news/detail/4/6401490.html)

[4] 腾讯网 - 同仁堂医养再次冲刺港股IPO:去年前三季度净利下滑超9% (https://new.qq.com/rain/a/20260127A03UVW00)

[5] 今日头条 - 同仁堂医养申上市增并购 靠老字号突围 (https://www.toutiao.com/article/7389840589590430245)

[6] 腾讯网 - 同仁堂医养更新招股书 业务扩张背后存商誉减值隐忧 旗下多个医疗机构曾被罚款 (https://new.qq.com/rain/a/20260126A059KI00)

[7] 今日头条 - 医疗并购年报并购赋能未来:产业整合下的战略新篇章 (https://www.toutiao.com/article/7480752781612155431/)