豫园股份2025年大额亏损深度投研报告

基于以上深入分析，我将为您提供关于豫园股份2025年大额亏损的全面投研报告：

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豫园股份于2026年1月30日发布2025年年度业绩预告，预计实现归属于母公司所有者的净利润为**-48亿元左右**，归属于母公司所有者的扣除非经营性损益的净利润为**-47亿元左右**[1][2][3]。这是公司上市以来首次出现年度亏损，上年同期净利润为12,525.81万元，同比由盈转亏。

根据公司公告，业绩预亏的主要原因可归纳为以下三个层面[1][2][3]：

公司基于谨慎性原则，对相关资产进行年末减值测试，经分析评估并初步测算，对部分存在

等计提资产减值准备。这是导致亏损的最主要因素。

受房地产行业深度调整持续下行影响，公司动态优化销售策略，加快推进库存去化与资金回流，使得公司

。房地产行业的系统性风险对公司的地产业务造成了显著冲击。

因

等影响，消费领域的结构性变化使得公司相关产业板块面临短期压力，营业收入及毛利额较去年同期下降，对净利润表现带来一定影响[2]。

基于历史数据对比，豫园股份的财务状况呈现明显恶化趋势[0]：

核心指标	2019年	2024年	2025年(E)	变化幅度
营业收入	38.5亿元	38.2亿元	36.5亿元	-5.2%
净利润	3.2亿元	0.13亿元	-48亿元	由盈转亏
毛利率	28.5%	24.5%	20.2%	-8.3pct
ROIC	8.5%	2.1%	-8.5%	-17pct

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根据最新财务数据，豫园股份的基本面确实发生了显著变化[0]：

• 净利润率：-3.88%（TTM），由正转负
• 营业利润率：-4.32%（TTM）
• 股本回报率（ROE）：-4.33%

• 市净率（P/B）：0.63倍，显著低于1倍账面价值
• 市销率（P/S）：0.55倍
• 市盈率（P/E）：-14.2倍（因亏损为负值）

• 流动比率：1.18，偿债能力尚可
• 速动比率：0.57，存货占比较高

豫园股份正在经历战略转型，从传统商业地产向"家庭快乐消费产业"转变。公司已形成

[4]：

产业板块	核心品牌/业务	发展状态
珠宝时尚	老庙黄金、亚一珠宝	稳定向好，转型初见成效
文化商业	豫园商城等	持续优化
文化餐饮娱乐	海派餐饮老字号	升级改造中
文化食品饮料	中华老字号品牌	培育发展
美丽健康	健康管理业务	布局推进
智慧零售	线上线下融合	数字化转型
国民腕表	上海表等	品牌复兴

公司坚定"

"置顶战略，采取"瘦身健体"策略[4][5]：

1. 资产优化
   ：加速剥离非核心资产，回笼资金，降低负债率
2. 聚焦主业
   ：集中优势资源投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业
3. 文化+科技
   ：通过科创和文化赋能提升产品力，打造IP生态
4. 全球化布局
   ：把握"三新"消费机遇，拓展全球化业务

维度	评估结论	说明
商业模式	未发生根本性改变	仍以"产业运营+产业投资"双轮驱动
核心竞争优势	依然存在	16个中华老字号品牌、豫园商圈资源
战略方向	更加聚焦	从多元扩张转向"东方生活美学"专业化
现金流能力	相对稳健	黄金珠宝业务提供稳定经营性现金流
治理结构	稳定	复星集团控股，战略协同持续强化

：豫园股份的基本面。公司的核心资产和品牌价值依然存在，亏损主要是由于行业周期下行和资产减值计提导致的阶段性困境。

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基于专业估值模型，三场景DCF估值结果如下[0]：

估值场景	内在价值	相对现价涨幅	核心假设
保守场景	$4.03	-27.9%	零增长、较高折现率
中性场景	$11.02	+97.1%	历史平均增长率、WACC折现
乐观场景	$1.09	-80.5%	乐观增长预期
概率加权估值	$5.38	-3.8%	综合三场景概率

指标	豫园股份	行业平均	行业地位
市净率(P/B)	0.63x	1.16x	最低（破净严重）
市销率(P/S)	0.55x	0.57x	接近平均
毛利率	20.2%	29.4%	较低
资产负债率	58.2%	50.2%	较高

大部分

1. P/B仅0.63倍
   ：在同行业中最低，市场已充分计入地产资产减值风险
2. 股价表现
   ：近一年跌幅仅0.36%，相对抗跌[0]
3. 概率加权估值5.38与现价5.59基本持平
   ：市场定价与模型预期接近

1. 珠宝业务转型成效
   ：老庙品牌计件产品同比上涨66%[5]
2. 减值压力释放
   ：一次性计提后，存量项目估值压力释放
3. 政策回暖预期
   ：消费复苏和地产企稳的潜在利好
4. 全球化战略推进
   ：复星集团资源协同带来的增长空间

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逻辑	内容	验证情况
困境反转	资产减值一次性计提后，业绩筑底	进行中
估值修复	P/B从0.63x向1x修复空间	需等待基本面验证
业务转型	珠宝业务+全球化战略打开成长空间	初见成效
股东回报	股份回购+分红潜力	公司正在推进

风险类型	具体描述	风险等级
行业风险	房地产行业持续低迷，资产仍有减值可能	★★★★☆
宏观风险	消费复苏不及预期，居民消费意愿下降	★★★☆☆
流动性风险	速动比率仅0.57，短期偿债存在压力	★★★☆☆
估值风险	保守场景下内在价值仅$4.03	★★★☆☆
关联风险	复星集团流动性状况的潜在影响	★★☆☆☆

1. 业绩筑底确认
   ：2025年亏损后，2026年有望实现盈利反转[5]
2. 珠宝业务超预期
   ：老庙品牌转型成功，产品结构优化
3. 地产销售回暖
   ：库存去化加速，资金回流改善
4. 政策支持
   ：消费提振政策出台，行业估值修复

开源证券在2025年11月的研报中维持"

"评级，预计公司2025-2027年归母净利润为-6.21/5.25/9.62亿元，对应EPS为-0.16/0.13/0.25元[5]。研报认为公司"东方生活美学"实现全球化发展，"文化+科技"打造IP赋能，估值合理。

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1. 亏损原因
   ：豫园股份2025年大额亏损主要源于房地产项目及商誉的资产减值计提（一次性因素）、房地产行业下行导致毛利率下降、以及宏观经济压力下的消费疲软。

2. 基本面判断
   ：公司基本面
   发生了阶段性恶化但未发生根本性改变
   。核心品牌价值（16个中华老字号）、商业模式（产业运营+投资双轮驱动）以及战略定位（东方生活美学）均保持稳定。

3. 估值评估
   ：当前P/B 0.63倍的估值水平
   已大部分反映悲观预期
   ，但尚未完全充分。DCF概率加权估值5.38元与现价5.59元基本持平，中性场景下内在价值11.02元隐含较大上涨空间。

维度	评级	说明
短期（1-3个月）	中性	业绩利空落地，市场情绪需时间修复
中期（3-12个月）	审慎增持	关注减值压力释放后的业绩反转机会
长期（1-3年）	积极关注	战略转型成效+估值修复带来双重收益

1. 减值计提规模
   ：关注2025年年报最终披露的减值金额
2. 珠宝业务增长
   ：老庙、亚一品牌销售数据和毛利率变化
3. 现金流改善
   ：经营性现金流能否转正并持续
4. 负债率变化
   ：公司"瘦身健体"策略的执行效果

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[1] 腾讯网 - “豫园股份预告2025年业绩亏损,对房地产项目等计提资产减值准备” (https://new.qq.com/rain/a/20260130A07J7X00)

[2] 东方财富网 - “豫园股份发布预亏公告:业绩筑底已近尾声,有望快速进入修复期” (http://finance.eastmoney.com/a/202601303637372071.html)

[3] 证券之星 - “豫园股份:2025年预亏48亿元 同比由盈转亏” (http://stock.stockstar.com/IG2026013000044241.shtml)

[4] 智联招聘 - 豫园股份公司介绍 (https://xiaoyuan.zhaopin.com/company/CC000689907)

[5] 搜狐网 - “豫园股份创60日新高,开源证券二个月前给出’买入’评级” (https://www.sohu.com/a/981048093_115377)

[6] 金灵AI - 市场数据与技术分析 [0]