国防承包商步入新纪元：创纪录订单储备与政府支持的产能扩张预示行业结构性转变

Seeking Alpha于2026年2月1日发布的报告将国防行业定性为步入由政府支持的产能扩张支撑的、需求强劲且周期性减弱的“新纪元”，这一判断具有里程碑意义[1]。这种结构性转变代表了国防承包商在更广泛工业格局中认知的根本性变化：从事件驱动的周期性业务，转向由长期政府承诺支撑的稳定、可预测的收入支柱。

该分析发布于一个战略节点，恰逢2026财年国防拨款法案通过，该法案拨款约838.7亿美元用于国防开支，较五角大楼最初的请求增加了80亿美元[2]。国会拨款者批准了288亿美元用于多年度弹药采购合同，并为五角大楼的研究、开发、测试与评估（RDT&E）预算增加65亿美元，使2026财年的研发总资金达到约1850亿美元[3]。这种预算环境创造了Seeking Alpha分析所强调的“周期性减弱”的需求格局，因为政府合同提供了可预测的长期收入流，使国防承包商免受商业航空航天市场波动的影响。

国防行业的基本面实力最清晰地体现在主要承包商的订单储备水平和订单出货比上。RTX的订单出货比高达1.56倍，订单储备达2700亿美元，其中1070亿美元专门与国防项目相关[4][5]。诺斯罗普·格鲁曼公司2025年底的订单储备创纪录地超过950亿美元，全年新增订单超过460亿美元，自由现金流同比增长26%至33亿美元，连续第三年实现至少25%的增长[6]。L3Harris的订单储备为1200亿美元，订单出货比为1.23倍；通用动力的订单储备为700亿美元，订单出货比为1.18倍[1][4]。

这些比率衡量的是新增订单与完成订单的对比，表明四家主要承包商均处于强劲增长阶段，每家公司的新增订单都远高于交付量。这种模式在多家公司中的一致性表明其驱动因素是结构性的，而非公司特有的，支持了行业发生根本性转变的论点。

四家主要承包商呈现出不同的增长轨迹，为国防投资提供了多元化机会。RTX（市值：2694亿美元）2025年全年销售额达886亿美元，同比增长10%[5]。柯林斯航空航天（Collins Aerospace）销售额达302亿美元，雷神（Raytheon）贡献了280.4亿美元；此外，该公司还获得了美国国防后勤局一份为期20年、价值500亿美元的爱国者导弹防御系统框架合同[5]。

诺斯罗普·格鲁曼公司（市值：983亿美元）2025年第四季度航空系统销售额达39亿美元，同比增长18%[6]。公司给出的2026年指引较为保守，预计仅实现个位数中段增长，但B-21轰炸机的加速生产可能对未来业绩产生积极影响[6]。通用动力公司（市值：948亿美元）的海事系统部门预计2026年收入为173-177亿美元，营业利润率约为7.3%；而战斗系统部门2025年第四季度的营业利润率达到15%[11]。L3Harris（市值：642亿美元）预计2026年收入为230-235亿美元，有机增长率约为7%，超出市场普遍预期的225亿美元[12]。

2026财年国防预算不仅仅是开支增加，它还创造了需求稳定性的结构性转变。国会为“紧急需求”追加了23亿美元拨款，并为多年度弹药采购合同提供了条款，这为供应商提供了进行产能扩张投资的可预见性[2]。这种政府支持解决了长期以来对国防开支波动性的担忧，为持续投资生产能力奠定了基础。

普惠公司（Pratt & Whitney）获得的16亿美元F135发动机维护合同，为F-35战斗机提供支持，这是规模型承包商获得长期、可预测收入流的典型例证[8]。该合同涵盖了向20个盟国交付的1300多台量产发动机，这种经常性的政府支持收入降低了收益波动性，使国防承包商的估值高于纯粹的周期性工业企业。

国防行业面临着来自新进入者和技术转型的不断演变的竞争格局。Anduril的增长凸显了专注于软件和人工智能能力的科技型新进入者带来的竞争威胁，这些企业不同于传统的硬件密集型国防制造商，该公司最近赢得了替换诺斯罗普·格鲁曼公司FAAD C2系统的合同[10]。这代表了向更注重技术、软件驱动的国防解决方案的潜在结构性转变。

然而，传统承包商在项目专业知识、安全许可和现有客户关系方面仍具有显著优势。L3Harris的F-16电子战系统获得低速率生产许可，证明了升级现有平台而非单纯追求新开发的机遇[10]。该公司专注于通信系统、空间与机载系统（占收入的32.6%）以及综合任务系统（占收入的29.6%），使其能够受益于军方对网络中心战能力日益增长的重视[13]。

国防承包商拥有大量国际收入敞口，这提供了多元化收益。RTX的收入中有46%来自国际市场，其中欧洲贡献24%，亚太地区贡献16.4%[14]。近期与波兰（1.97亿美元MS-110系统）、西班牙（17亿美元爱国者系统）和罗马尼亚（1.68亿美元爱国者系统）签订的合同表明，国际需求持续存在[9]。这种国际多元化降低了对美国预算决策的依赖，但也使承包商面临外交政策动态的影响。

：当前市场估值反映了增长预期，RTX和LHX的估值较高（市盈率超过39倍），而NOC和GD的估值更为温和（22-24倍）[1]。Seeking Alpha的分析指出，近期估值“偏高”，这意味着可能出现回调，为投资者提供有吸引力的入场点，但如果增长不及预期，也会带来下行风险。过去一年，国防承包商的回报率强劲（+36%-61%），表明市场已经认可了该行业的基本面。

：非传统国防进入者可能会抢占更多软件定义和自主系统的市场份额，迫使传统承包商加快创新步伐。协同作战飞机（CCA）项目和太空发展局的计划是竞争激烈的领域，专注于技术的进入者可能具有优势。

：《Breaking Defense》报道称，导弹固体火箭发动机面临“严峻短缺”，给国防承包商带来了生产限制[10]。尽管多年度合同授权可能缓解供应商的投资限制，但产能恢复正常需要时间。

：尽管政府开支提供了稳定性，但也带来了政策敞口。政府施政重点的变化、预算谈判或外交动态都可能影响项目资金。“周期性减弱”的论点取决于两党对国防的持续支持。

：创纪录的订单储备提供了2-3年的收入可预见性，降低了收益波动性，支持持续的资本投资。B-21突袭机项目、F-35维护合同以及爱国者防空系统代表了具有数十年收入潜力的代际采购机遇。

：欧洲的重新武装和印太地区的安全合作为美国承包商创造了出口机遇。与乌克兰相关的国防援助继续推动对精确弹药和防空系统的需求。

：1850亿美元的研究、开发、测试与评估（RDT&E）预算为处于下一代能力开发领域的承包商创造了机遇，特别是在自主系统、天基资产和人工智能驱动的国防应用方面。

：RTX的垂直整合创造了交叉销售机遇和供应链优势，这是较小竞争对手难以复制的。规模优势使公司能够获得大型长期项目，如价值500亿美元的爱国者系统合同。

国防行业向“周期性减弱”需求转变的结构性趋势得到了多个因素的支撑：主要承包商创纪录的订单储备、2026财年国防预算支持的政府产能扩张，以及多年度采购授权带来的生产可预见性。RTX的订单出货比高达1.56倍、订单储备达2700亿美元，是行业实力的典范；而LHX、NOC和GD的一致表现则支持了行业层面而非公司层面驱动因素的论点。

竞争格局对能够利用整合优势和项目专业知识的规模型现有龙头企业有利，但新进入者带来的技术颠覆构成中期风险。能够平衡传统项目执行与技术投资的国防承包商将最有能力实现持续增长。当前估值似乎已经反映了已被认可的基本面，这意味着投资者可能会从市场回调中受益，而非在高位建仓。

关键项目催化剂包括B-21突袭机、F-35维护、CCA自主僚机项目和爱国者防空系统，这些项目提供了多年度收入可预见性。固体火箭发动机的供应链限制是近期的运营挑战，而288亿美元的多年度弹药采购拨款为产能扩张提供了途径。国际收入敞口（尤其是RTX46%的国际收入）提供了多元化优势，但也引入了外交政策考量。