中来股份（300393.SZ）存货分析报告

基于我收集到的信息，我来为您提供中来股份存货创新高的综合分析报告：

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中来股份是一家专注于光伏电池及组件制造的企业，主营业务包括太阳能电池背板、高效N型TOPCon电池及组件、光伏应用系统等。公司曾是太阳能电池背板行业龙头，2021-2022年背板出货量连续位居全球第一[1]。

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2024年光伏行业整体面临

的严峻挑战[2]。根据行业数据，到2024年底，全国硅片产能预计超过1000GW，电池产能超过850GW，组件产能超过750GW，但全球市场新增装机量很难超过500GW，各环节产能均远超市场需求[3]。

这种供需失衡导致：

• 产业链价格大幅下跌
  ：光伏主要产品价格跌破成本，在低位运行
• 全行业承压
  ：从硅料、硅片到电池、组件各环节均面临较大盈利压力

扩张项目	产能规模	进展状态
16GW高效单晶电池智能工厂项目一期	8GW	已投产
16GW高效单晶电池智能工厂项目二期	8GW	设备逐步进场
年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目	10万吨	推进中
年产2.5亿平方米通用型光伏背板项目	2.5亿㎡	完成立项审批

公司近年来持续加码光伏产业链一体化，在行业大力扩产的背景下大举扩张产能[1]。

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1. 战略性备货考量
   • 在行业周期底部建立原材料库存，可在未来价格回升时享受成本优势
   • TOPCon技术作为公司核心业务技术，需要持续保障供应链稳定

2. 产能爬坡期正常现象
   • 新产能从投产到满产需要经历爬坡过程，期间存货增加属于阶段性正常现象
   • 公司电池及组件产能在2023-2024年快速释放

3. 2025年库存压力有所缓解
   • 存货周转率从2024年全年的3.86次提升至2025年一季度的1.53次（周口径）
   • 2025年一季度存货周转率同比上涨95.70%[4]，显示库存消化提速

1. 存货跌价风险敞口
   • 公司2024年严格按照《企业会计准则》计提了存货跌价准备[5]
   • 光伏产业链产品价格持续探底，存货账面价值面临减记压力

2. 行业产能出清缓慢
   • 中原证券预测光伏行业过剩状态将持续至2024年年底甚至2025年[3]
   • 供需失衡未根本改善，库存周转仍面临压力

3. 经营性现金流压力
   • 2024年全年营收60.96亿元，同比下降50.3%[6]
   • 存货占用的资金成本较高

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指标	2024年	2025年Q1	同比变化
营业收入	60.96亿元	16.30亿元	-50.3%（全年）
归母净利润	亏损8.56亿元	亏损1.33亿元	同比减亏22.64%
存货周转率	3.86次/年	1.53次/季	同比+95.70%
资产减值	计提存货跌价准备	-	拖累净利润

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1. 阶段性合理性
   ：在大规模产能扩张叠加行业周期下行的背景下，存货增长是光伏企业普遍面临的挑战，并非中来股份独有

2. 积极信号显现
   ：2025年一季度存货周转率显著改善，公司亏损幅度收窄，显示技术升级与市场策略调整初显成效

3. 风险提示
   ：存货周转率改善的持续性仍需观察，若行业供需格局不能有效改善，高库存仍将对公司现金流和利润形成压力

4. 投资建议
   ：建议投资者关注2025年光伏行业产能出清进度及公司TOPCon产品的市场份额变化，存货周转率的持续改善将是公司基本面企稳的重要验证指标

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[1] 新浪财经 - “中来股份电池及组件半年营收超20亿” (https://finance.sina.com.cn/roll/2023-09-14/doc-imzmrqyk7607074.shtml)

[2] 今日头条 - “产品价格下行叠加资产减值 多家一线光伏企业预亏” (https://www.toutiao.com/article/7463482380210045492/)

[3] 财富号东方财富网 - “光伏行业目前确实存在一定程度的产能过剩问题” (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20240611201530194715990)

[4] 腾讯新闻 - “中来股份(300393.SZ):2025年一季报净利润为-1.33亿元” (https://news.qq.com/rain/a/20250426A01E6W00)

[5] 同壁财经 - “行业波动致2024年业绩承压,中来股份技术创新助力穿越行业低谷” (https://www.shangyexinzhi.com/article/24606316.html)

[6] 东方财富网 - “中来股份2024年年报:营收60.96亿元 现金流稳健支撑” (http://finance.eastmoney.com/a/202504273389985817.html)