护家科技HBN港股上市深度分析

基于收集到的最新资料，我将为您进行系统全面的分析。

护家科技（深圳护家科技集团股份有限公司）作为HBN品牌母公司，于2026年2月正式向港交所递交主板上市申请[1][2]。值得注意的是，公司在2026年1月进行了

，而非您提到的1.7亿元[1][2]。公司股权高度集中于创始人姚哲男及其家族[1][2]。

这种"先分红、后募资"的操作虽不违规，但业内人士认为可能引起监管机构关注并提出问询，要求公司合理解释其商业逻辑及募资必要性[1]。

指标	2023年	2024年	2025年前三季度
营业收入	19.48亿元	20.83亿元	15.14亿元
净利润	0.39亿元	1.29亿元	1.45亿元
毛利率	76.6%	73.4%	75.3%
净利润率	1.9%	6.2%	9.6%

从财务数据可以看出，公司盈利能力持续改善，净利润率从2023年的1.9%大幅提升至2025年前三季度的9.6%[1][3]。

复购率是验证消费品公司估值的核心指标，护家科技的数据表现较为亮眼：

渠道	平均复购率	复购用户规模
天猫平台	35.4%	-
抖音平台	44.0%	-
累计复购用户	-	超460万（截至2025年9月）[4]

：

• 35%-44%的复购率在国货美妆行业中处于
  中上水平
• 与行业头部品牌（如珀莱雅、薇诺娜）相比具有一定竞争力
• 460万复购用户基础为后续增长提供了
  稳定客户池

护家科技的商业模式呈现显著的"重营销、轻研发"特征：

• 销售及分销开支：分别占收入比重为
  65.1%、59.4%、57.6%
  [1][3]
• 品牌及产品推广开支：2023-2025年前三季度分别为
  11.14亿元、10.49亿元、7.20亿元
  [1][3]
• 年均推广费超过10亿元，相当于营收的近50%

• 研发开支：2023-2025年前三季度分别仅为
  6597.9万元、5783.4万元、3998.1万元
  [4]
• 研发费用率：
  3.4%、2.8%、2.6%
  [4]
• 与同业对比：远低于贝泰妮、华熙生物等国内同行5%-8%的水平，甚至低于欧莱雅等国际品牌约3%的平均研发率[4]

1. 赛道优势
   ：功效护肤赛道增长确定性高，"早C晚A"概念深入人心
2. 复购率支撑
   ：35%-44%的复购率为收入增长提供保障
3. 盈利能力改善
   ：净利润率持续提升，显示规模效应正在显现
4. 品牌地位
   ：根据灼识咨询报告，以销量计，HBN的A醇成分护肤品在2022-2024年连续三年位居中国第一[2]

1. 单一品牌依赖
   ：营收几乎全部来自HBN品牌，品牌矩阵薄弱
2. 渠道集中度高
   ：86.9%营收来自线上直销，天猫、抖音为核心阵地[4]
3. 研发短板
   ：低研发投入可能影响产品创新和长期竞争力
4. 存货周转
   ：存货周转天数呈上升趋势，运营效率有待提升

公司	市盈率	市销率	研发投入比
贝泰妮（A股）	约47倍	约3.3倍	5%-8%
华熙生物（A股）	较高	较高	5%-8%
护家科技（拟上市）	待定	待定	2.6%

：现有复购率水平（35%-44%）可以为公司提供，参考同类港股护肤品牌（如巨子生物历史市盈率29-33倍[5]），护家科技若能维持当前复购水平，估值具有一定合理性。

：存在不确定性。若公司不能提升研发投入、建立更完善的产品矩阵和品牌护城河，当前高营销驱动的增长模式可能面临瓶颈。参考贝泰妮、华熙生物等研发投入均在5%以上，护家科技2.6%的研发费用率是。

：

1. 港交所对其"先分红、后募资"的问询回复
2. 上市后研发投入是否有显著提升
3. 复购率能否维持在35%以上
4. 新品牌/新产品的推出进展

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[1] 新浪财经 - “护肤品牌HBN母公司冲击港股上市,年入20亿,推广花10亿” (https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-02-04/doc-inhkrtwp3669382.shtml)

[2] 东方财富网 - “IPO雷达护家科技闯关港交所 年掷10亿为HBN’刷存在感’ 研发只占零头” (http://finance.eastmoney.com/a/202602053642704536.html)

[3] 腾讯网 - “护肤品牌HBN母公司冲击港股上市,年入20亿,推广花10亿” (https://new.qq.com/rain/a/20260204A03S2Y00)

[4] 东方财富网 - “深圳大学老师创立的护肤品牌HBN冲刺港股,美图为最大外部股东” (http://finance.eastmoney.com/a/202602053642726386.html)

[5] 小牛行研 - “同业比较” (https://www.hangyan.co/charts/2957510078095165325)