牧原股份深度报告：成本优势能否穿越猪周期

牧原食品股份有限公司是中国最大的生猪养殖企业之一，主营业务涵盖生猪养殖、屠宰及肉类加工。根据最新市场数据，公司当前市值达2,535亿元人民币，每股股价为46.41元人民币[0]。

时间区间	涨跌幅	表现评价
近1个月	-8.64%	承压回调
近6个月	-0.56%	基本持平
近1年	+26.05%	强势上涨
YTD	-7.37%	年初回调

从技术分析角度来看，牧原股份当前处于横盘整理阶段，股价在45.81元至47.01元区间内震荡运行。短期均线（20日、50日）略高于当前股价，显示短期存在一定压力；但相对于同业及大盘，其Beta系数仅为0.62，表明股价波动性相对较低[0]。

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牧原股份的成本控制能力是其穿越猪周期的核心护城河。根据公开披露信息[1][2][3]：

时间节点	完全成本（元/kg）	环比变化
2024年全年	14.0	基准
2025年Q2	12.5	-1.5
2025年全年	12.0	-2.0
2025年12月	11.6	持续下降

更值得关注的是，公司成本在11元/公斤以下的场线出栏量占比已达到

，这意味着将成本降至11元/公斤以下在技术上已具备可行性[2]。

牧原股份的系统性低成本能力来源于以下几个维度[3]：

公司通过独特的"轮回二元育种体系"实现了种猪100%自供，从根本上摆脱了对外部引种的依赖，不仅降低了引种成本，更大幅提升了生物安全水平。

饲料成本占养殖成本的55%-60%，牧原通过以下措施实现成本优化：

• 低蛋白日粮技术
  ：豆粕用量降至行业平均水平的一半以下
• 粮产区布局
  ：依托粮产区地理优势优化采购成本
• 精准营养配方
  ：实现动态营养、精准饲喂

公司持续推进智能化应用，通过精细化管理实现：

• 高标准生物安全体系
• 养殖效率持续提升
• 人均管理效能大幅提高

在当前行业普遍面临亏损的背景下，牧原的成本优势愈发凸显：

企业	完全成本（元/kg）	当前猪价下的盈利状态
牧原股份	11.6	盈利
温氏股份	14.5	亏损
新希望	15.2	亏损
正邦科技	16.8	严重亏损
行业平均	15.0	亏损

当前全国生猪均价约为12.13元/公斤[4][5]，这意味着：

• 牧原股份
  ：约0.5元/公斤毛利，盈利状态
• 行业平均
  ：约-3元/公斤亏损，行业普遍承压

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2025年生猪市场处于深度调整期，截至2025年12月31日，全国生猪均价为12.13元/公斤，较2024年同期的15.72元/公斤

[4][5]。

• 农业农村部明确调减100万头能繁母猪产能目标
• 牧原股份能繁母猪已降至
  323万头
  [4][5]
• 统计局数据显示能繁母猪存栏3,961万头，较2024年11月高点累计降幅近3%
• 当前产能基本完成国家调控任务

根据行业分析[5][6]，猪周期呈现以下特征：

阶段	时间	特征
周期底部	2024 Q1-Q2	深度亏损
产能去化	2024 Q3-Q4	主动去化启动
深度调整	2025 全年	价格持续低迷
磨底期	2026 Q1-Q2	产能去化效果显现
周期拐点	2026 H2	预计上行

1. 亏损倒逼低效产能退出
   ：自2025年8月起，行业连续6个月亏损（头均亏损50-80元）[5]
2. 主动+被动双驱动去化
   ：中小散户持续退出，规模企业扩张放缓
3. 产能高点已过
   ：2025年6月为产能高点，12月末较高点下降约2.4%[6]

• 上半年
  ：产能去化效果逐步显现，但节后供应压力仍存，预计猪价低位震荡
• 下半年
  ：供需关系改善叠加消费旺季，猪价有望企稳回升
• 全年均价预判
  ：预计在14-16元/公斤区间运行

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指标	数值	行业对比
ROE（净资产收益率）	29.21%	显著高于行业
净利润率	14.50%	行业领先
毛利率	约25%	表现良好
P/E（市盈率）	11.23x	估值合理偏低
P/B（市净率）	3.24x	合理区间

牧原股份2025年预计实现净利润

[1]，在行业普遍亏损的背景下逆势盈利，充分体现了其成本优势的兑现能力。

保守型会计处理，现金流状况良好，但需关注负债结构[0]。

当前PE约11.23倍，处于历史估值区间的中低位，考虑到：

• 行业龙头溢价
• 成本优势带来的超额盈利能力
• 猪周期拐点临近的预期

当前估值具备较好的

。

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牧原股份的成本优势具有较强的可持续性，主要基于以下判断：

• 轮回二元育种体系：多年积累的技术壁垒
• 智能化运营体系：持续迭代的管理能力
• 饲料配方优势：研发投入带来的技术红利

• 2025年出栏量7,798万头，同比增长8.91%
• 规模优势带来采购成本、运营成本摊薄
• 屠宰业务协同发展（2025年屠宰量2,866万头，同比增长128.91%）[3]

• 行业低谷期仍保持盈利
• 港股上市拓宽融资渠道
• 资产负债结构相对稳健

风险类型	具体表现	应对措施
猪价风险	价格持续低迷导致盈利收窄	持续成本优化
疫情风险	非洲猪瘟等疫病影响	生物安全体系
政策风险	产能调控政策变化	主动配合去化
成本风险	饲料价格上涨	低蛋白日粮技术

• 猪价仍在磨底期，股价可能承压
• 关注能繁母猪去化进度
• 若猪价跌破成本线，可能带来更好的布局机会

• 产能去化效果逐步显现
• 成本优势持续兑现业绩
• 猪价企稳预期增强

• 猪周期拐点大概率出现
• 成本领先企业将率先受益
• 行业集中度提升利好龙头

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• MACD
  ：无交叉信号，趋势偏多
• KDJ
  ：K值57.7，D值47.7，J值77.7 → 短期偏多
• RSI
  ：处于正常区间（30-70），无超买超卖
• 均线系统
  ：20日、50日、200日均线趋于粘合，等待方向选择

• 支撑位：45.81元
• 阻力位：47.01元

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牧原股份凭借其系统性的低成本能力，在当前深度调整的猪周期中展现出较强的抗风险能力。2025年养殖完全成本降至12元/公斤左右，2025年12月更达到11.6元/公斤，使公司在猪价低迷期仍能保持盈利。

1. 成本护城河深厚
   ：11.6元/公斤的成本在行业中处于绝对领先地位
2. 周期拐点渐近
   ：产能去化持续推进，2026年下半年有望迎来周期反转
3. 估值安全边际充足
   ：PE约11倍，处于历史低位区间
4. 龙头地位稳固
   ：规模优势叠加成本优势，行业集中度提升利好公司发展

需持续关注猪价走势、产能去化进度及公司成本优化进展。

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[0] 金灵API数据 - 牧原股份实时报价、财务分析、技术分析

[1] GreenRoad - “牧原股份养殖成本持续下降 预计2025年实现净利147亿元至157亿元” (http://www.greenroad.net.cn/?/-top202403188135038.docJ2pEyI)

[2] 中国商报网 - “牧原股份港股上市 深度调整期的资本突围” (https://www.zgswcn.com/news.html?aid=322849)

[3] 新浪财经 - “牧原股份(002714)公司深度报告:以成本优势构筑护城河 驱动产能与业务双扩张” (http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/823704180268/index.phtml)

[4] 新浪新闻 - “2026一号文件部署畜牧业路径:强化生猪产能综合调控” (https://k.sina.com.cn/article_7857201856_1d45362c0019025nzw.html)

[5] 搜狐 - “生猪板块:大浪淘沙,前瞻布局新周期龙头” (https://www.sohu.com/a/984895920_122014422)

[6] 搜狐 - “如何看待后续猪价和产能变化趋势” (https://www.sohu.com/a/983799299_122014422)