优然牧业资金压力深度分析报告

现在我将基于收集到的数据，为您撰写一份全面的分析报告。

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优然牧业（股票代码：09858.HK）是全球最大的原料奶供应商，总部位于内蒙古呼和浩特，业务涵盖从牧草种植、饲料加工到奶牛养殖的全产业链体系[1]。截至2025年6月末，公司运营着100座现代化牧场，奶牛存栏超过62万头，半年原料奶产量达208万吨[2]。作为伊利股份的上游核心供应商，优然牧业超过九成的原料奶销售额来自伊利集团[3]。

根据最新披露的财务数据，截至2025年中期末，优然牧业面临严峻的短期资金压力[4]：

指标项目	金额（人民币）
现金及现金等价物	16.81亿元
按公平值计入损益的金融资产	0.54亿元
短期借款	173.32亿元
短期资金缺口	约156亿元

这一资金缺口规模相当于公司2024年全年营收的约78%，显示出优然牧业正面临极其紧张的流动性压力。

从偿债能力指标来看，公司的流动性状况持续恶化[5]：

• 流动比率
  ：从2024年的0.55下降至2025年中期的0.40
• 速动比率
  ：从2024年的0.33下降至2025年中期的0.19
• 资产负债率
  ：维持在约72%的高位

流动比率和速动比率远低于安全水平（通常流动比率应大于1.5），表明公司短期偿债能力存在显著风险。

优然牧业2024年财务数据显示[6]：

• 营业收入
  ：200.96亿元，同比增长7.5%
• 归母净利润
  ：-6.91亿元，亏损同比收窄34.2%
• 扣非净利润
  ：-5.83亿元，同比增长29.38%
• 销售毛利率
  ：28.78%，较上年23.91%显著提升

虽然公司收入保持增长且亏损幅度有所收窄，但主营业务仍未实现盈利，近两年半累计归母净利润亏损达20.38亿元[4]。

优然牧业的持续亏损与原料奶行业的整体下行周期密切相关[7]：

• 原奶价格持续下跌
  ：截至2026年1月末，生鲜乳主产区价格已连续下滑4年多，跌至3.04元/公斤，较2021年高点4.38元/公斤下降30.6%
• 行业普遍亏损
  ：根据社科院调查，2025年上半年辐射牧场平均亏损面达60%，约20%以上牧场已退养
• 产能去化缓慢
  ：尽管行业持续亏损，但上游产能收缩速度相对缓慢

伊利股份拟通过"先旧后新"方式向优然牧业注资[8]：

• 募集资金总额
  ：约23.46亿港元（约20.7亿人民币）
• 伊利出资
  ：约11.73亿港元
• 持股比例变化
  ：从33.93%提升至36.07%

根据公司公告，约55%的募集资金将用于"偿还计息债务并优化资本结构"[3]。按此计算，约11.4亿港元（折合人民币约10亿元）将用于偿债。

资金用途	金额估算	占比
偿还债务及优化资本结构	约10亿元人民币	约55%
补充流动资金及其他	约10亿元人民币	约45%

1. 缓解燃眉之急
   ：约10亿元偿债资金可部分缓解短期偿债压力
2. 优化资本结构
   ：提升股权占比，降低整体负债率
3. 稳定市场信心
   ：大股东背书有助于维护公司信用
4. 深化战略协同
   ：2025年3月伊利系高管已接任优然牧业董事会主席[2]

1. 资金规模有限
   ：20.7亿人民币的注资对于156亿的资金缺口而言，仅能覆盖约13%
2. 持股比例提升有限
   ：仅提升2.14个百分点，控股权结构未发生根本变化
3. 未解决根本问题
   ：行业周期下行和产能过剩的核心矛盾依然存在

根据多家券商研究机构的分析，乳制品行业有望在2026年迎来拐点[7][9]：

• 上游牧业公司持续亏损导致产能加速出清
• 2024年以来存栏累计去化或超过10%
• 原奶价格2025年下半年已趋于平稳

• 2024年我国人均乳制品消费量40.6公斤，距2030年47公斤目标仍有差距
• 低温奶及奶酪等干乳制品发展潜力较大
• 深加工国产替代有望成为新增长曲线

华源证券预计，原奶价格拐点预计将于2026年到来，届时或将大幅提振上游牧业公司业绩表现[7]。中信证券也认为，随着原奶供需矛盾短期缓解，淘汰牛价格持续走高，行业周期有望迎来反转[9]。

• 156亿资金缺口压力依然巨大
• 流动比率、速动比率持续恶化
• 原奶价格尚未企稳回升

• 伊利注资提供一定流动性支持
• 亏损幅度持续收窄，显示经营边际改善
• 毛利率提升反映成本控制见效

1. 原奶价格是否在2026年实现拐点
2. 行业产能去化进度
3. 伊利与优然牧业的战略协同深化程度
4. 公司是否有进一步的融资计划

评估维度	现状	预期变化	评级
流动性	紧张	略有改善	🟡 关注
偿债能力	较弱	边际改善	🟡 关注
盈利能力	亏损收窄	等待拐点	🟡 关注
行业周期	底部震荡	有望反转	🟢 乐观

优然牧业当前面临的150亿级资金缺口是乳制品行业深度调整期的典型表现。伊利约20亿人民币的增持注资对于公司而言是重要的"输血"支持，但相对于巨大的资金缺口而言，仅能提供"喘息"机会，难以根本扭转局面。

1. 伊利增持是必要但非充分条件
   ：有助于缓解短期压力和稳定市场信心，但无法独立解决资金和盈利问题

2. 行业拐点将决定公司命运
   ：2026年原奶价格走势和行业产能出清进度将是关键变量

3. 产业链协同价值凸显
   ：作为伊利的核心上游供应商，优然牧业的战略价值大于其财务表现

4. 风险与机遇并存
   ：短期风险释放后，若行业周期反转，公司有望迎来估值修复机会

原奶价格走势、公司后续融资计划、伊利与优然牧业的协同进展，以及行业产能去化进度等核心指标。

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[1] 腾讯网 - 《全球最大原料奶供应商遇困:2年半亏损超20亿,伊利拟"输血"优然牧业》(https://new.qq.com/rain/a/20260128A011BG00)

[2] 腾讯网 - 《内蒙牧业龙头,获得超20亿注资》(https://new.qq.com/rain/a/20260128A070N700)

[3] 内蒙古自治区商务厅 - 《企业融资内蒙古牧业龙头获超20亿注资》(https://swt.nmg.gov.cn/tznmg2/tznmg_zwb/xwdt/202602/t20260209_2860569.html)

[4] 搜狐网 - 《优然牧业资金缺口超150亿,伊利输血仅能获"喘息"机会》(https://www.sohu.com/a/985479103_120741796)

[5] 证券之星 - 《优然牧业(09858.HK)2024年业绩回升但仍面临盈利压力》(https://hk.stockstar.com/RB2025050900027356.shtml)

[6] 新浪财经 - 《优然牧业(09858)发布年度业绩 股东应占亏损6.91亿元》(https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2025-03-28/doc-inerfpzf6975978.shtml)

[7] 搜狐网 - 《华源证券:产业升级有望提振原奶需求 奶价拐点向上》(https://www.sohu.com/a/985345218_323087)

[8] DoNews - 《优然牧业拟募资23.46亿港元》(https://www.donews.com/news/detail/8/6379549.html)

[9] 同花顺财经 - 《中信证券:原奶供需矛盾短期缓解 淘汰牛价格继续走高》(http://stock.10jqka.com.cn/20260209/c674643255.shtml)

[10] 今日头条 - 《2026一号文件部署畜牧业路径:强化生猪产能综合调控》(https://www.toutiao.com/article/7603932556865585690/)